鋼材短期缺乏向上驅動

近期，螺紋鋼期貨在經歷了之前的連續(xù)大漲后，呈現(xiàn)出高位振蕩的格局。前期螺紋鋼上漲的驅動主要來自產業(yè)與宏觀兩方面：產業(yè)層面，11月以來終端需求超預期釋放帶動鋼材庫存連續(xù)大降，現(xiàn)貨供需錯配引發(fā)市場恐慌導致價格連續(xù)上漲；宏觀層面，11月陸續(xù)發(fā)布的重要宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，市場對于明年宏觀預期大幅改善，推動螺紋鋼繼續(xù)走高。隨著現(xiàn)貨消費淡季的來臨，加上宏觀利好預期充分消化，短期螺紋鋼或缺乏繼續(xù)上攻的動力。

現(xiàn)貨進入冬儲博弈

11月現(xiàn)貨需求超預期釋放，庫存大幅下行，而進入12月后，隨著北方工地陸續(xù)停工，消費淡季來臨，需求明顯轉弱，12月以來建材日均成交量較11月下降21.06%。由于11月鋼價大幅上漲，鋼廠利潤大幅上行，生產積極性大幅提高，尤其是電爐方面復產增多。根據(jù)Mysteel周度產量數(shù)據(jù)，截至12月13日當周，五大品種產量為1049.22萬噸，較11月初的1030.19萬噸上升1.85%，其中螺紋鋼產量上升2.86%。需求持續(xù)走弱疊加供應持續(xù)恢復使得供需矛盾得到緩解，庫存降速在12月明顯放緩，預計本周將進入年前累庫周期。

隨著供需矛盾的緩和，現(xiàn)貨在進入12月后持續(xù)下跌。后期鋼材市場尤其是建材市場將進入冬儲階段，體現(xiàn)為貿易商與鋼廠之間的博弈。2018年市場冬儲的平均成本在3700元/噸，從目前華東市場價格來看，上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價格仍在3860元/噸，貿易商接受度不高，所以后期現(xiàn)貨市場仍有進一步回調的壓力。

宏觀利好充分消化

近期陸續(xù)發(fā)布的11月宏觀數(shù)據(jù)大幅超出市場預期，市場對明年的宏觀預期持續(xù)改善。11月PMI為50.20，4月后再度回歸榮枯線上方，房地產新開工累計增速在10月出現(xiàn)大幅反彈，由1—9月的8.60%大幅上升至1—10月的10.00%。財政部于近期提前下發(fā)2020年部分專項債額度，或超1萬億元，由于今年基建表現(xiàn)不佳，對鋼材需求拉動有限，同時市場擔心地產需求連續(xù)的高速釋放會對明年的需求產生透支，所以專項債額度的提前下發(fā)使得市場對明年的基建預期有明顯改善，將在一定程度上緩解地產需求的回落。

宏觀利好密集發(fā)布提振市場情緒，尤其是前期整個工業(yè)品板塊受到宏觀利好推動出現(xiàn)普漲。目前宏觀利好已經較為充分地在價格中體現(xiàn)，宏觀方面的預期也需要后期的經濟數(shù)據(jù)進行驗證。

結論

綜上，我們認為，前期螺紋鋼上漲的驅動主要來自產業(yè)與宏觀兩方面，隨著現(xiàn)貨消費淡季的來臨和宏觀利好預期的充分消化，短期螺紋鋼或缺乏繼續(xù)上攻的動力。（作者單位：國泰君安期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。