滬鋼謹(jǐn)防高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

階段供需錯(cuò)配矛盾將緩解

近期螺紋鋼大幅上漲，主力2001合約在兩周內(nèi)漲幅超過10%。本輪螺紋鋼大幅上漲的主要原因在于短期供需錯(cuò)配，四季度地產(chǎn)需求持續(xù)向好，供應(yīng)受到利潤和行政限產(chǎn)壓制，鋼材庫存快速下降，局部地區(qū)甚至出現(xiàn)規(guī)格短缺的情況。隨著價(jià)格的上漲和時(shí)間的推移，電爐利潤轉(zhuǎn)好，帶動(dòng)供應(yīng)在近期出現(xiàn)了較為快速的恢復(fù)，但時(shí)間進(jìn)入年底，天氣因素勢必會(huì)壓制需求的釋放。供需錯(cuò)配矛盾有望邊際緩解，短期螺紋鋼或有調(diào)整壓力。

階段性供需錯(cuò)配推漲價(jià)格

9月末以來，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下跌，部分電弧爐出現(xiàn)虧損導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，疊加四季度北方地區(qū)頻繁限產(chǎn)，供應(yīng)端整體受到抑制。與此同時(shí)，螺紋鋼終端成交卻持續(xù)處于高位，10月至今建材成交活躍度極高，宏觀地產(chǎn)數(shù)據(jù)也與微觀成交表現(xiàn)相符。10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，10月單月房地產(chǎn)新開工增速高達(dá)23.20%，帶動(dòng)1—10月新開工累計(jì)增速從1—9月的8.60%上升至10.00%。

由于供應(yīng)收縮的同時(shí)需求維持高景氣度，鋼材庫存從10月開始連續(xù)出現(xiàn)大幅下降。截至11月29日，鋼廠和社會(huì)庫存較2018年同期低13.14萬噸，目前的庫存水平已經(jīng)創(chuàng)了2018年以來的新低。庫存的持續(xù)去化導(dǎo)致部分地區(qū)規(guī)格短缺情況開始出現(xiàn)，階段性供需錯(cuò)配矛盾加劇，推動(dòng)價(jià)格快速上漲，部分地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨甚至出現(xiàn)單日上漲超過100元/噸的情況。

供需矛盾有望邊際緩解

螺紋鋼階段性供需錯(cuò)配催生短期快速上漲，但我們需要注意到，在價(jià)格連續(xù)大幅上漲后，供需矛盾或有邊際緩解的可能。

一方面，在近期價(jià)格連續(xù)大幅上漲后，鋼廠利潤出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，長流程螺紋鋼利潤超過800元/噸，短流程鋼廠利潤也由負(fù)轉(zhuǎn)正，目前約有100元/噸以上的利潤。11月29日Mysteel五大品種產(chǎn)量為1035.72萬噸，連續(xù)兩周上升，短流程鋼廠復(fù)產(chǎn)情況較為明顯，后期鋼廠產(chǎn)量有望繼續(xù)回升。另一方面，隨著近期全國范圍內(nèi)的降溫，北方地區(qū)的需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯的放緩。

綜合供需兩方面情況來看，在經(jīng)歷了嚴(yán)重的短期供需錯(cuò)配后，螺紋鋼的供需矛盾有望迎來邊際緩解。如果從期貨盤面的角度來看，在連續(xù)大幅上漲后，多頭獲利了結(jié)的意愿也較為強(qiáng)烈，短期繼續(xù)上攻的動(dòng)力不強(qiáng)。

期現(xiàn)價(jià)差不斷擴(kuò)大

近期螺紋期現(xiàn)快速拉漲，主要是由現(xiàn)貨端矛盾驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)貨漲幅更大，期現(xiàn)價(jià)差不斷擴(kuò)大。截至11月26日，螺紋鋼2001合約仍貼水華東現(xiàn)貨673元/噸，在本輪上漲過程中期貨表現(xiàn)相對理性。隨著后期供需矛盾的緩和，且考慮到交割月的臨近，期貨貼水修復(fù)的方式更可能是以現(xiàn)貨的下跌來完成。

綜上，隨著時(shí)間進(jìn)入年底，天氣因素勢必會(huì)壓制需求，供需錯(cuò)配的矛盾有望邊際緩解，短期螺紋鋼或有調(diào)整壓力。（作者單位：國泰君安期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。