鎳價上行之路不平坦

鎳價自這一波上漲近60%后，陷入振蕩調(diào)整階段。隨著印尼提前禁礦事件落地，短期鎳價缺乏更強(qiáng)的上漲驅(qū)動力。多空博弈加劇，疊加技術(shù)上均線黏合，令行情更加撲朔迷離。筆者認(rèn)為，鎳價存在長期做多的基礎(chǔ)，供需缺口、低庫存等因素導(dǎo)致資金很容易助推一波可觀的上漲行情。但前期價格上漲過快，導(dǎo)致后續(xù)上漲空間受限，鎳價需要充分調(diào)整后才有進(jìn)一步上漲的動力。此外，四季度印尼鎳生鐵供應(yīng)壓力逐步釋放，國內(nèi)不銹鋼高庫存壓力都將拖累鎳價表現(xiàn)。

供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化

隨著印尼提前禁礦事件塵埃落定，未來鎳礦的供需結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)明顯變化。雖然菲律賓鎳礦商明年可能會提高產(chǎn)出，但他們的供應(yīng)無法與印尼較高品位的礦石相媲美。而且菲律賓幾個高品位礦山更是面臨著資源枯竭的壓力。假如考慮菲律賓的最大出口量，我國2020年鎳礦進(jìn)口量最樂觀也只有折算到50萬噸金屬鎳。即使考慮到現(xiàn)有的港口庫存，2020年國內(nèi)鎳礦缺口也會出現(xiàn)?；谶@種擔(dān)憂，國內(nèi)鎳生鐵工廠和貿(mào)易商大量搶購，部分工廠原料庫存甚至增至8—10個月，導(dǎo)致鎳礦短短兩個多月時間漲幅高達(dá)60%，完全匹配鎳價漲幅。值得注意的是，近期鎳礦海運(yùn)費(fèi)自高位回落，可能削弱鎳礦價格漲幅。但菲律賓蘇里高地區(qū)將迎來傳統(tǒng)雨季，這意味著鎳礦供應(yīng)依然值得擔(dān)憂，鎳價上漲將延續(xù)成本抬升邏輯。

LME鎳庫存降至歷史新低

近期LME鎳庫存出現(xiàn)異常變化，連續(xù)10天庫存流出近6萬噸至9.8萬噸，這是鎳合約40年歷史以來的最大降幅，已降至2012年4月以來的最低水平。由于庫存急速下降，LME鎳遠(yuǎn)期合約曲線出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨合約較三個月期合約的溢價接近2007年以來的最高水平。有消息稱，青山集團(tuán)在印尼禁礦前已提前購買鎳礦石，此外，還從交易所購買大量的鎳金屬已確保其供應(yīng)量。因此，該公司是導(dǎo)致LME庫存出現(xiàn)異常變化的推動力量之一。從LME庫存細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，近期LME陸續(xù)出庫以鎳豆為主。通過跟蹤海外保稅區(qū)現(xiàn)貨溢價，可以發(fā)現(xiàn)，海外市場消費(fèi)并沒有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，因此，這部分庫存被直接用來消費(fèi)的可能性不大。而且出庫的鎳豆庫存由于年限較久未必能再次入庫，因此推測這部分庫存在較長一段時間變成隱性庫存的概率較大。雖然LME現(xiàn)貨溢價較高，但國內(nèi)其實(shí)并不缺貨，根據(jù)上海金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，鎳保稅庫倉單價格降到了-80至0美元/噸的歷史低位。

利空仍需消化

印尼鎳生鐵投產(chǎn)進(jìn)程和國內(nèi)不銹鋼高庫存依然是鎳價的主要利空因素。印尼青山今年已投產(chǎn)5臺42000KVARKEF。印尼德龍4—5月投產(chǎn)的2臺釋放增量，緊隨其后的的第14臺礦熱爐在8月底正式出鐵，此前投產(chǎn)的13臺已基本達(dá)產(chǎn)。印尼金川WP計(jì)劃投產(chǎn)4臺33000KVA礦熱爐已建成3條，預(yù)計(jì)10月中旬將實(shí)現(xiàn)第一批鎳鐵銷售。印尼青山位于Wedabay的項(xiàng)目計(jì)劃四季度投產(chǎn)4臺42000KVARKEF，近期該園區(qū)紅土鎳礦正式開采。國內(nèi)方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月下旬無錫和佛山兩地不銹鋼社會庫存為89.87萬噸，環(huán)比9月上旬增幅6.72%，連續(xù)三個月增長。此外，今年7月以來我國不銹鋼出口環(huán)境不斷惡化，包括印度、臺灣地區(qū)、越南和巴西紛紛對中國大陸不銹鋼制品加征反補(bǔ)貼稅。由于不銹鋼出口約占表觀消費(fèi)的14%，疊加外圍環(huán)境存在很大的不確定性，一定程度上制約了不銹鋼消費(fèi)的增量。

綜上所述，后續(xù)鎳價上漲仍有低庫存和成本上漲的邏輯支撐，但短期鎳價已處于相對高位，需要充分調(diào)整后才有上漲驅(qū)動。而且四季度中長線偏弱的基本面沒有改善，不銹鋼高庫存以及鎳生鐵投放等因素將加劇市場動蕩，鎳價上方空間有限。

（作者單位：信達(dá)期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。