PP仍有下行空間

投產壓力不減

四季度國內聚烯烴新產能釋放壓力，供應端面臨較大增量預期，而外圍市場也迎來擴能高峰，烯烴價格持續(xù)承壓，進口壓力有增無減，尤其是PE市場更為顯著。需求方面，塑料下游開工處于偏低水平，需求整體弱于去年，PP下游開工尚可，但受汽車產量持續(xù)負增長以及家電產量增速回落影響，四季度終端需求難言樂觀。從估值來看，上半年神華包頭及中煤能源等煤化工巨頭生產成本在5100—5700區(qū)間，銷售毛利仍超過1500元/噸，橫向對比聚烯烴在化工品中處于高估狀態(tài)。

因此，四季度聚烯烴在供應偏寬松及宏觀偏弱背景下，市場價格重心仍有下行空間。

四季度國內供應增加

2019年國內PE計劃投產6套裝置，涉及產能238萬噸/年，其中久泰能源產品已在6月投放市場，中安聯(lián)合也于9月實現(xiàn)量產銷售，寶豐二期預計10月試車，青海大美、浙石化及恒力計劃在四季度投產。雖然部分裝置可能延期，但前期新增產能在四季度集中釋放仍將帶來不少增量供應。

2019年國內PP計劃投產8套裝置，涉及產能347萬噸/年，其中衛(wèi)星石化、久泰能源及恒力順利已經投產，中安9月開始商業(yè)運行，巨正源預計10月量產，寶豐計劃10月開車，青海大美及浙石化計劃四季度投產。目前來看，四季度巨正源、中安及寶豐產品有望集中投放市場。

今年是石化檢修小年，尤其是PE品種，而低檢修率也導致產量大幅增長，其中1—8月PE累計產量增長12.9%（去年2.2%），線性累計增長13.1%（去年-9.7%）。目前來看，四季度計劃檢修力度不大，且前期停車裝置也將在9月底陸續(xù)重啟，在新產能釋放及檢修回歸背景下，市場供應壓力可能進一步凸顯。

借助于裝置檢修窗口，同時加大銷售力度，目前石化烯烴庫存已降至年內低位，低庫存支撐短期市場價格。不過，隨著月底裝置重啟，市場供應逐步回歸，而下游已有部分存貨，石化有望重新開啟累庫，尤其是國慶長假后將出現(xiàn)明顯累庫。

進口窗口再度開啟

2019年國外也是聚烯烴投產大年，PE、PP計劃新增產能529萬噸/年、305萬噸/年。從時間來看，外圍投產集中在下半年，且部分新裝置將以中國為主要出口地，這無疑將加大國內市場的供應壓力。

海關數(shù)據(jù)顯示，1—7月PE累計進口952.3萬噸，同比增長18.2%，LLDPE累計進口303.1萬噸，同比增長24.9%。海外市場供應寬松，導致美金報價承壓，當前進口窗口再度開啟，隨著四季度海外產能釋放，PE進口壓力有增無減，尤其是競爭激烈的低端料市場。

海關數(shù)據(jù)顯示，1—7月PP累計進口284.4萬噸，同比增長6.4%（去年增長-3.3%）。8月下旬以來，由于國內價格反彈，內外價差轉入順掛，進口窗口再度開啟，結合運輸時間核算，預計10月到港量環(huán)比有望增加。

下游需求預期趨弱

數(shù)據(jù)顯示，1—8月塑料制品累計產量6066.9萬噸，同比增長8.1%，累計出口925.8萬噸，同比增長11.0%。四季度出口存在回落預期。

就PE來看，下游農膜步入生產旺季，開工率穩(wěn)步提升，10月下旬后見頂回落，包裝膜方面生產基本平穩(wěn)。相對而言，今年下游負荷處于偏低水平，需求整體弱于去年。

PP方面，下游注塑負荷較高，塑編、BOPP開工處于正常區(qū)間，但受環(huán)保及終端需求影響，未來下游開工提升空間有限。

從終端來看，PP改性需求集中在汽車、家電等行業(yè)，1—8月國內汽車累計產量1593.9萬臺，同比下降12.1%，主要家電產量38058.9萬臺，同比增長5.0%。

下半年汽車產量降幅雖有收窄，但負增長趨勢仍難以改變，主要家電產量增速自5月起亦持續(xù)回落，在當前市場環(huán)境下，四季度終端需求大概率延續(xù)趨弱預期。

行業(yè)銷售毛利處于高位

上市公司報告顯示，上半年神華包頭聚乙烯、聚丙烯單位生產成本分別為5164元、5076元，中煤能源聚乙烯、聚丙烯單位銷售成本分別為5619元、5440元，銷售毛利維持在1470—2140元/噸高位水平。

橫向對比，聚烯烴在所有化工品中利潤依舊非常豐厚。隨著大煉化項目陸續(xù)投產，聚烯烴供需格局有望走向寬松，行業(yè)利潤也將被動壓縮。

操作策略：聚丙烯在8200附近可分步建立空單，目標點位7700—7900附近，止損點位依據(jù)建倉價設定。風險提示：裝置投產推遲、沙特事件、宏觀超預期政策影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。