上游先跌 下游再跌

從春節(jié)后到現(xiàn)在工業(yè)品呈現(xiàn)上游弱、下游強(qiáng)的走勢，這個走勢結(jié)合了貨幣政策和庫存周期共同作用下的結(jié)果。要看清2019年行情怎么走，就要回到2016年，當(dāng)時是怎么漲的。

2016年黑色系大幅上漲，直接原因是供給側(cè)改革，但是需要注意的是產(chǎn)品之間的上漲幅度，螺紋鋼上漲一倍，熱卷上漲一倍，焦炭上漲三倍多，焦煤上漲三倍，鐵礦上漲兩倍多，同樣是黑色為什么在漲幅上相差這么多？究其原因在于庫存周期和貨幣政策的原因。

2016年M2均值大約在12%上下，M1均值大約在22%上下。

2013-2015年M1同比是個位數(shù)，到了2016年漲幅成倍數(shù)上漲，政府為了緩解產(chǎn)能過剩從供給端和需求端同時入手，通過行政手段直接打壓供給，在通過貨幣政策打通需求端，要完成需求端就必須是貨幣政策和行政手段配合，產(chǎn)能過剩行業(yè)的需求端在于地產(chǎn)，而房地產(chǎn)庫存也相對較多，房地產(chǎn)去庫存和黑色去產(chǎn)能，兩個問題最終的解決方法在地產(chǎn)，要去黑色產(chǎn)能那么房子一定要有需求，房地產(chǎn)有了需求庫存自然就去了，要做到這兩點(diǎn)只需要一個辦法，就是房地產(chǎn)漲價(jià)，左手發(fā)型更多的貨幣，右手出臺更多的政策，更多的貨幣出現(xiàn)在市場上之后，造成的直接結(jié)果就是原材料價(jià)格短缺，需要建房子就需要螺紋鋼，需要螺紋鋼就需要鐵礦石和雙焦，因此資金第一波炒的一定是上游的原材料，所以就會看到2016年原材料價(jià)格暴漲，一直上漲到2017年一季度，下來高點(diǎn)下跌，而螺紋鋼在2017年繼續(xù)上行，原因在于上游漲完之后下游繼續(xù)漲，螺紋鋼和房子直接掛鉤，在加上去產(chǎn)能，雙重作用下2017年螺紋依然是上漲，而鐵礦沒有供給側(cè)改革，在2016年上游原材料上漲結(jié)束后，2017年就相對比較平緩了，反而開始下跌。雙焦在2017年漲幅相對2016年也慢了下來，但是并沒有像鐵礦那么弱，原因在于有行政手段干預(yù)。

總結(jié)上述觀點(diǎn)：當(dāng)消費(fèi)國貨幣政策開始寬松的時候，這時候市場的資金是非常多的，下游的需求開始躁動，下游需求起來，首先是對上游原材料的需求超預(yù)期增加，資金第一波炒的一定是上游，當(dāng)下游需求起來之后，開始進(jìn)入主動補(bǔ)庫存，主動補(bǔ)庫存+貨幣政策寬松，在雙重作用下就造成了上游原材料的暴漲。所以2016年鐵礦漲了兩倍，雙焦?jié)q了三倍，螺紋還只有一倍。

庫存周期基本呈現(xiàn)差不多3年周期，這輪庫存周期是從2016年開始的，2018年四季度至2019年三季度進(jìn)入去庫存時間段。

看清楚了2016年在看2019年就相對清晰了很多，那么2019年進(jìn)入主動去庫時間跌幅比較多的自然就是原材料。

同樣的原因，現(xiàn)在是主動去庫階段，那么最早下跌的就是最上游，現(xiàn)在是從寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)還沒有完全生效，目前是主動去庫+貨幣政策穩(wěn)健，在雙重作用下，最上游的原材料就要下跌。

在去庫階段先是下游需求沒有被證偽，但是行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入去庫階段，這時就對上游原材料的需求在減少，因此是上游原材料先跌，而下游是和房地產(chǎn)以及基建綁定在一起，只有地產(chǎn)新開工以及土地購置被證偽之后才會出現(xiàn)流暢的下跌。

上游的下跌反應(yīng)了行業(yè)開始進(jìn)入尾聲，盈利開始下滑，下游的地產(chǎn)是對其負(fù)反饋，在上游鐵礦下跌和下游地產(chǎn)被證偽就會造成螺紋價(jià)格大幅下跌，目前是處于原材料價(jià)格下跌的開始。螺紋的進(jìn)一步下跌需要時間的驗(yàn)證。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。