油脂：上漲持續(xù)性存疑

近期，國內(nèi)油脂板塊一改前期頹勢，出現(xiàn)大幅反彈行情。推動本輪油脂價格上漲的原因有很多，但季節(jié)性因素最重要。印尼、馬來西亞兩大棕櫚油主產(chǎn)國步入減產(chǎn)季，后期棕櫚油供應(yīng)壓力逐漸緩解，使得全球油脂供需格局出現(xiàn)階段性改善。國內(nèi)方面，2018年油廠大豆壓榨量相較2017年下滑2.14%，折合豆油36萬噸左右，近期豆粕脹庫使得油廠開機率下滑，疊加季節(jié)性因素，豆油庫存持續(xù)走低，目前已低于2018年同期，超過市場預(yù)期。

此外，在去年11月底習(xí)普會之后，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和契機，CBOT大豆底部反彈，而南美天氣炒作及新年度美豆減產(chǎn)預(yù)期也提振大豆價格，從而抬升國際豆油價格。綜合而言，前期國內(nèi)油脂跌至2015年低點，在利多刺激下出現(xiàn)反彈屬于正常。不過，是否迎來反轉(zhuǎn)仍有待觀察。

從全球供需情況來看，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估2018/2019年度全球油料總供應(yīng)預(yù)計為8.93億噸，較2017/2018年度的8.62億噸增加3139萬噸；消費增加1927萬噸至7.64億噸，消費增幅不及產(chǎn)量；期末庫存同比增長1212萬噸至1.29億噸，庫消比從2017/2018年度的20.6%增長到2018/2019的22.1%。新年度全球油料整體供應(yīng)相較上一年度偏寬松。

全球油脂總供應(yīng)預(yù)計為3.03億噸，較2017/2018年度的2.92億噸增加1125萬噸；消費增加1080萬噸至2.82億噸，消費增幅不及產(chǎn)量；期末庫存環(huán)比增長47萬噸至2143萬噸，庫消比則變化不大，2017/2018年度為10.99%，2018/2019為10.85%。新年度油脂整體供應(yīng)相較上一年度變動不大，但考慮到油料供應(yīng)增加，油脂供應(yīng)壓力仍然相較上一年度偏小。

國內(nèi)大豆進口量受限，目前預(yù)估2018年10月至2019年2月國內(nèi)大豆進口量相較上一年度同比減少1110萬噸左右，因此新年度國內(nèi)大豆供需面得到一定程度改善，但后續(xù)仍需關(guān)注中美貿(mào)易談判進展情況。同時，受非洲豬瘟影響，預(yù)估2018/2019年度國內(nèi)豆粕需求增速將下滑，且低于豆油需求增速，因此，未來國內(nèi)豆油的高庫存壓力將緩解。

整體來看，2018/2019年度國內(nèi)豆油價格應(yīng)強于國際豆油，但仍受限于國際豆油，而國際豆油價格又受限于整體油脂供應(yīng)，故國內(nèi)豆油價格上行空間有限。棕櫚油價格季節(jié)性走強，但棕櫚油主產(chǎn)國供應(yīng)壓力仍存，后續(xù)上行壓力仍大；菜油基本面持續(xù)改善，但難以獨善其身。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。