節(jié)后擾動(dòng)因素增多 聚烯烴或繼續(xù)沉淪

1月份，聚烯烴整體保持寬幅振蕩態(tài)勢(shì)，具體而言，一方面受國(guó)際油價(jià)連續(xù)反彈的推動(dòng)，另一方面石化企業(yè)年底積極降庫，而下游企業(yè)陸續(xù)為春節(jié)長(zhǎng)假備貨，出現(xiàn)階段性的補(bǔ)庫需求，帶動(dòng)期貨價(jià)格整體上揚(yáng)。隨著油價(jià)的企穩(wěn)以及春節(jié)假期的臨近，下游企業(yè)逐步放假停工，市場(chǎng)成交日趨清淡，期貨價(jià)格振蕩回落。

委內(nèi)瑞拉局勢(shì)發(fā)酵，國(guó)際油價(jià)走向存疑

1月上旬，沙特承諾加大減產(chǎn)力度給連續(xù)下跌的原油市場(chǎng)注入一劑強(qiáng)心針，此外，美國(guó)股市連續(xù)走高以及中美貿(mào)易談判可能會(huì)取得進(jìn)展等一系列利好因素緩解了市場(chǎng)對(duì)于需求增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，國(guó)際油價(jià)連續(xù)9個(gè)交易日上漲。然而，近期公布的一系列疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩擔(dān)憂，其中IMF將2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至3.5%，去年10月份預(yù)期為3.7%，而中國(guó)也計(jì)劃將2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)由2018年的“大約6.5%”下調(diào)至“6%—6.5%”，準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅和國(guó)內(nèi)需求減弱等不利因素，這些數(shù)據(jù)加劇了市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)疲軟的擔(dān)憂，導(dǎo)致油價(jià)在下旬以后保持振蕩走勢(shì)。

進(jìn)入2月份以后，委內(nèi)瑞拉政治危機(jī)或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)酵。作為歐佩克成員國(guó)之一，委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量已經(jīng)從幾年前的每日250萬桶左右下降至每日120萬桶左右，其中一半原油出口到美國(guó)。一旦對(duì)委內(nèi)瑞拉實(shí)行原油禁運(yùn)，美國(guó)煉油廠開工率將急劇下降，將導(dǎo)致美國(guó)成品油供應(yīng)緊張。目前委內(nèi)瑞拉政府決定徹底中斷與美國(guó)的外交和政治關(guān)系，未來不排除美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉進(jìn)行石油禁運(yùn)的可能，這將是影響節(jié)后原油走向的最大不確定因素。

另外，從上游利潤(rùn)來看，隨著油價(jià)重心一路上移，布倫特原油再次站穩(wěn)60美元/桶。以此估算，石油腦制烯烴的成本達(dá)到6000元/噸，加上運(yùn)輸費(fèi)用及增值稅，對(duì)應(yīng)烯烴成本在7000元/噸附近，石油腦制烯烴的利潤(rùn)再度回落。而對(duì)于煤制路線而言，由于煤化工企業(yè)大多是上下游一體化企業(yè)，可以充分利用集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，通過對(duì)自有煤炭資源進(jìn)行加工利用，有效減少原料成本，目前西北地區(qū)煤制烯烴總成本大約在6500元/噸，在當(dāng)前60美元附近油價(jià)下，煤制烯烴項(xiàng)目效益比較可觀，這將有利于相關(guān)項(xiàng)目的順利投產(chǎn)以及穩(wěn)定運(yùn)行。

裝置重啟增多，貨源供應(yīng)充足

整個(gè)1月份，PE檢修損失大約9萬噸，相比12月減少4萬噸，其中部分裝置停車時(shí)間較長(zhǎng)，包括中天合創(chuàng)27萬噸LDPE裝置月初開始檢修，開車時(shí)間待定；上海石化LDPE一線10萬噸裝置長(zhǎng)期停車，開車時(shí)間待定；茂名石化LDPE2線25萬噸裝置月初停車，開車待定；蘭州石化30萬噸裝置長(zhǎng)期停車，開車時(shí)間待定；中原石化全密度二期6萬噸裝置長(zhǎng)期停車，開車待定。此外，還有中煤榆林30萬噸全密度裝置，中韓石化30萬噸HDPE裝置等臨時(shí)停車。

而PP因檢修損失21萬噸，相比12月份減少2萬噸。其中部分裝置長(zhǎng)期停車，其中錦西石化15萬噸裝置2018年10月起長(zhǎng)期停車；大唐多倫46萬噸裝置2018年4月起長(zhǎng)期停車；青海鹽湖16萬噸裝置長(zhǎng)期停車，預(yù)計(jì)2月初重啟；大港石化10萬噸裝置長(zhǎng)期停車；常州富德30萬噸裝置2017年7月起長(zhǎng)期停車；東華能源揚(yáng)子江石化40萬噸裝置長(zhǎng)期停車等?？梢钥闯?，相比PE而言，PP檢修損失明顯偏高，并且長(zhǎng)期停車裝置的比例比較高。

產(chǎn)能兌現(xiàn)推遲，關(guān)注國(guó)外供應(yīng)

國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能方面，根據(jù)目前的進(jìn)度來看，部分原計(jì)劃年初投產(chǎn)的裝置有所推遲，其中久泰能源（準(zhǔn)格爾）有限公司年產(chǎn)60萬噸烯烴項(xiàng)目聚合裝置1月初擠壓造粒機(jī)一次試車成功，產(chǎn)出合格聚乙烯粒料，預(yù)計(jì)正式投產(chǎn)推遲到2季度；中安聯(lián)合煤化有限責(zé)任公司煤制170萬噸/年甲醇及轉(zhuǎn)化烯烴項(xiàng)目聚丙烯裝置2018年12月底中交；東莞巨正源120萬噸/年丙烷脫氫制高性能聚丙烯項(xiàng)目，1月份完成產(chǎn)品分離塔吊裝儀式，標(biāo)志著項(xiàng)目建設(shè)全面進(jìn)入攻堅(jiān)階段。整體來看，二季度將是裝置投產(chǎn)的高峰期，并且PP的投產(chǎn)時(shí)間相對(duì)集中，產(chǎn)能壓力更大。

國(guó)外供應(yīng)方面，PE新增產(chǎn)能436萬噸，PP新增產(chǎn)能255萬噸，相比去年而言，PE的投放壓力有所減少，而PP的投放壓力有所增加。當(dāng)然，產(chǎn)能的投放也存在一定的不確定性，產(chǎn)品價(jià)格的下滑以及資金鏈緊張等因素都會(huì)對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)度造成一定影響，對(duì)此需要保持關(guān)注。

PE需求啟動(dòng)緩慢，PP短期難言樂觀

作為PE的主要下游，農(nóng)膜在塑料薄膜領(lǐng)域占比超過1/3，其在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中具有增溫、增產(chǎn)的作用，而農(nóng)膜需求有較為明顯的季節(jié)性，其中3—5月份是傳統(tǒng)的地膜需求旺季，目前的地膜開工率較12月份有所增加，廠家的訂單多有積累，開工率穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)春節(jié)過后，地膜的需求將會(huì)進(jìn)一步增加。另外，2018年5月份地膜產(chǎn)業(yè)實(shí)行了《聚乙烯吹塑農(nóng)用地面覆蓋薄膜》這一新的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)對(duì)地膜的適用范圍、分類、產(chǎn)品等級(jí)、厚度和偏差、拉伸性能、耐候性能等多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了修訂，特別是將地膜的厚度下限從0.008mm（極限偏差±0.003mm）提高到了0.010mm（負(fù)極限偏差為0.002mm）。按照目前地膜產(chǎn)量130萬噸來計(jì)算，新國(guó)標(biāo)的實(shí)施將增加農(nóng)膜用量40萬噸以上。

與PE相比，PP的需求改觀不大，聚丙烯主要用于生產(chǎn)編織制品、薄膜制品、注塑制品、紡織制品等，在塑編制品中，水泥袋的占比較大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)，在錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保限產(chǎn)在內(nèi)的力度逐步加大的背景下，水泥企業(yè)主動(dòng)通過季節(jié)性淡季生產(chǎn)調(diào)控，水泥產(chǎn)量達(dá)到21.8億噸，絕對(duì)量減少1.4億噸，進(jìn)入2019年，棚改貨幣化的收緊將重創(chuàng)三四線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整將不可避免，雖然基建有復(fù)蘇跡象，但是考慮到2012年后房地產(chǎn)對(duì)水泥需求的邊際拉動(dòng)效應(yīng)明顯大于基建，基建的回暖也不足以彌補(bǔ)房地產(chǎn)需求的減弱，預(yù)計(jì)2019年整體的水泥需求將會(huì)減少2%左右，而一季度又是水泥需求的傳統(tǒng)淡季，對(duì)于水泥編織袋的需求將有所減少。

作為PP的另一大下游，注塑制品廣泛用于家電、洗衣機(jī)、汽車等領(lǐng)域。對(duì)于家電行業(yè)而言，2018年頹勢(shì)明顯，前三個(gè)季度甚至出現(xiàn)10年來的首次負(fù)增長(zhǎng)，其中，黑白電、廚衛(wèi)等大家電均出現(xiàn)不同程度的下滑。究其原因，一方面是中美貿(mào)易摩擦加稅清單里涵蓋了很多家電品類，受貿(mào)易摩擦以及人民幣貶值影響，出口占比較高的家電行業(yè)影響較大。另一方面，地產(chǎn)精裝項(xiàng)目與廚電以及家裝行業(yè)聯(lián)系越發(fā)緊密，隨著房地產(chǎn)調(diào)整周期的到來，家電的銷售也受到了波及。另外，在注塑制品得以廣泛應(yīng)用的汽車行業(yè)，需求也不容樂觀。作為全球汽車增長(zhǎng)引擎的中國(guó)市場(chǎng)，2018年銷量多年來首次同比下滑，考慮到二三線城市居民的購買力下降以及二手車市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，汽車產(chǎn)銷下降的境況短期內(nèi)難以改變。

隨著春節(jié)臨近，下游工廠放假增多，而上游石化廠商繼續(xù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來石化庫存將逐步累積，節(jié)后將面臨較大的出貨壓力，石化企業(yè)有降價(jià)去庫存預(yù)期，對(duì)于聚烯烴市場(chǎng)將會(huì)形成一定的利空，建議空單持有?？缙贩N套利方面，考慮到需求的差異性，2月份PE的供需情況將好于PP，多LL空PP仍然可以滾動(dòng)操作。風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)進(jìn)口的影響，裝置意外檢修以及油價(jià)大漲等。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。