謹(jǐn)慎對(duì)待滬鋼上行高

　　去年12月以來(lái)，隨著中美貿(mào)易摩擦緩和、央行降準(zhǔn)以及冬儲(chǔ)緩慢啟動(dòng)，螺紋鋼1905合約呈現(xiàn)探底回升走勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速放緩，環(huán)保影響遞減，需求預(yù)期下滑，2019年螺紋鋼供應(yīng)將趨于寬松。因此，我們認(rèn)為螺紋鋼反彈高度有限。

　　環(huán)保限產(chǎn)利多效應(yīng)減弱

　　2018年是供給側(cè)改革的第三年，基本完成“十三五”期間壓減粗鋼產(chǎn)能1.5億噸的上限目標(biāo)任務(wù)。同時(shí)，環(huán)保限產(chǎn)政策調(diào)整為秋冬季禁止“一刀切”。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年11月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量7762.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.8%；生鐵產(chǎn)量6372.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.9%；鋼材產(chǎn)量9423.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.3%。去年四季度鋼廠開(kāi)工率和產(chǎn)量增速明顯高于上年同期，截至1月18日，全國(guó)高爐開(kāi)工率為64.92%，同比上升1.29%。

　　基建回升難以對(duì)沖地產(chǎn)下行

　　2018年1—11月，房屋新開(kāi)工面積為188895萬(wàn)平方米，強(qiáng)勁增長(zhǎng)16.8%，繼續(xù)超出預(yù)期，房地產(chǎn)企業(yè)積極購(gòu)置土地，開(kāi)工意愿增強(qiáng)。2018年1—11月，商品房銷(xiāo)售面積為148604萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)1.4%，增速比1—10月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售面積及銷(xiāo)售額均呈現(xiàn)繼續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，后市不容樂(lè)觀。另外，土地購(gòu)置費(fèi)增長(zhǎng)仍是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)的源動(dòng)力,1—11月剔除“土地購(gòu)置費(fèi)”的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)-3.7%。隨著購(gòu)置費(fèi)的回落，后期投資存在隱憂。

　　基建向來(lái)具有保增長(zhǎng)的作用。2018年1—11月，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，在近期政策提振之下，連續(xù)三個(gè)月回升。但是基建復(fù)蘇程度有限，問(wèn)題在于地方政府債務(wù)增速不能維持，尤其是隱性債務(wù)。筆者認(rèn)為基建投資面臨隱性債務(wù)制約，難以趨勢(shì)回升，或無(wú)法有效對(duì)沖房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)鋼材需求的下滑。2019年我國(guó)鋼材需求總量將呈現(xiàn)小幅下降局面。

　　冬儲(chǔ)緩慢啟動(dòng)支持反彈

　　過(guò)早囤庫(kù)占用資金成本高，但距離春節(jié)只剩半月，也未見(jiàn)貿(mào)易商大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)。去年貿(mào)易商冬儲(chǔ)損失慘重，今年相對(duì)謹(jǐn)慎。截至1月18日，全國(guó)鋼材社會(huì)庫(kù)存總量回升至924.03萬(wàn)噸，環(huán)比增加40.61萬(wàn)噸。其中，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存為396.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加30.04萬(wàn)噸，同比減少51.75萬(wàn)噸；工廠庫(kù)存184.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.03萬(wàn)噸，同比減少39.52萬(wàn)噸。該數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前螺紋社會(huì)庫(kù)存和工廠庫(kù)存與往年相比仍處于偏低水平，但隨著鋼廠冬儲(chǔ)政策陸續(xù)出臺(tái)，貿(mào)易商開(kāi)始緩慢補(bǔ)庫(kù)，短期投機(jī)需求釋放，支撐鋼價(jià)走勢(shì)。

　　仍需關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)因素

　　綜上所述，短期來(lái)看，庫(kù)存低位、環(huán)保階段性加碼、冬儲(chǔ)逐步開(kāi)啟對(duì)鋼價(jià)產(chǎn)生支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境下，鋼材產(chǎn)量處于較高水平，需求總量或小幅下滑，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)供需從緊平衡向供大于求轉(zhuǎn)變。螺紋鋼現(xiàn)貨小幅回落，鋼材利潤(rùn)收縮，螺紋鋼期價(jià)反彈高度也將有限。同時(shí)，我們?nèi)孕桕P(guān)注以下潛在風(fēng)險(xiǎn)：宏觀預(yù)期改善、環(huán)保力度超預(yù)期、節(jié)后需求超預(yù)期等。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。