工業(yè)增長(zhǎng)“三駕馬車(chē)”降速 前11月周期行業(yè)利潤(rùn)增幅回落

若周期行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，舊的推動(dòng)力將喪失，加上今年較高的基數(shù)，如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)？從當(dāng)前運(yùn)行情況來(lái)看，明年工業(yè)品的運(yùn)行情況不容樂(lè)觀。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局12月27日發(fā)布數(shù)據(jù)，2018年1-11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)11.8%，11月份當(dāng)月利潤(rùn)下降1.8%。

　　一個(gè)不容忽視的信號(hào)是，原本拉動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”已經(jīng)出現(xiàn)明顯減速。記者對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，石油開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)增幅從前10月的3.7倍降至前11月的3.3倍，同期鋼鐵、建材行業(yè)利潤(rùn)增幅則分別從63.7%降至50.2%、從45.9%降至44.2%。

　　正如國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司何平所言，工業(yè)品量、價(jià)的回落，成為了拖累工業(yè)利潤(rùn)同比下降的主要原因。

　　“經(jīng)歷去年地產(chǎn)集中去庫(kù)存后，今年初進(jìn)入‘建庫(kù)存’狀態(tài)，所以前三季度新開(kāi)工數(shù)據(jù)表現(xiàn)很好，這也帶動(dòng)了相關(guān)初級(jí)產(chǎn)品的需求，相應(yīng)對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成支撐。”12月27日，中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川向記者指出，但是四季度開(kāi)工放緩，加上對(duì)未來(lái)預(yù)期較差、制造業(yè)投資意愿降低等因素，支撐開(kāi)始消失。

　　工業(yè)品價(jià)格大幅回落

　　“新增利潤(rùn)主要來(lái)源于石油開(kāi)采、鋼鐵、建材等行業(yè)。”何平指出。

　　數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，石油開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)3.3倍，鋼鐵行業(yè)增長(zhǎng)50.2%，建材行業(yè)增長(zhǎng)44.2%，化工行業(yè)增長(zhǎng)19.1%，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)21%。這5個(gè)行業(yè)合計(jì)對(duì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為76.6%。

　　與1-10月份相比，幾大帶動(dòng)行業(yè)發(fā)生改變，拉動(dòng)力之一的石油加工行業(yè)被調(diào)出，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)則被調(diào)入。

　　另外幾駕“馬車(chē)”增速也出現(xiàn)了明顯下滑，其中化工行業(yè)利潤(rùn)增幅較前10月下降了3個(gè)百分點(diǎn)，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)增幅則下降了13.5個(gè)百分點(diǎn)，成為下降最為明顯的主力行業(yè)。

　　12月27日提供的數(shù)據(jù)顯示，包括螺紋、方坯等在內(nèi)的七大主要品種，1-10月鋼鐵企業(yè)噸鋼毛利潤(rùn)均值為732元/噸，到今年11月時(shí)這一指標(biāo)已經(jīng)降至442元/噸。

　　除了何平、景川共同提及的“量”的問(wèn)題外，價(jià)格方面的變動(dòng)更為直觀。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年11月，國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨主力合約下跌13.08%，Brent原油期貨主力合約下跌20.81%。

　　產(chǎn)品價(jià)格的下跌，直接作用于石油開(kāi)采、鋼鐵兩大行業(yè)的利潤(rùn)率，而這兩個(gè)行業(yè)又是國(guó)外和國(guó)內(nèi)上漲最為明顯的行業(yè)。

　　其他行業(yè)中，僅有水泥價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。據(jù)數(shù)據(jù)，全國(guó)P.O 42.5散裝水泥全國(guó)均價(jià)11月漲破480元/噸，高于今年年初水平。

　　但是，孤木難支，工業(yè)品量?jī)r(jià)回落背景下，工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)遇到“瓶頸”無(wú)法避免。

　　對(duì)比國(guó)家統(tǒng)計(jì)局歷史數(shù)據(jù)可以看出，工業(yè)利潤(rùn)近年增長(zhǎng)過(guò)程中，作為權(quán)重的周期行業(yè)始終扮演著重要角色，如今工業(yè)品價(jià)格開(kāi)始回落，意味著原有支撐工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力在逐步弱化。

　　“與本輪工業(yè)品價(jià)格上漲相伴的是，國(guó)內(nèi)供給端受去產(chǎn)能、環(huán)保政策不斷出現(xiàn)收縮。今年下半年開(kāi)始，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保整治進(jìn)入鞏固成果的狀態(tài)，難以繼續(xù)加碼，推升工業(yè)品上漲的條件隨之喪失，對(duì)價(jià)格的支撐力度明顯小于前幾年的持續(xù)收縮階段。”景川分析稱(chēng)。

　　短期內(nèi)還看不到扭轉(zhuǎn)的跡象。景川指出，結(jié)合12月工業(yè)品的運(yùn)行情況來(lái)看，預(yù)計(jì)12月工業(yè)利潤(rùn)增幅仍可能繼續(xù)下降，“制造業(yè)景氣度下降的背景下，初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)的高利潤(rùn)難以長(zhǎng)期持續(xù)”。

　　以鋼鐵業(yè)為例，12月初至27日，前述噸鋼利潤(rùn)指標(biāo)再次從442元/噸進(jìn)一步下降至140元/噸。

　　新舊驅(qū)動(dòng)力切換

　　相比于四季度的下滑，明年運(yùn)行情況更值得關(guān)注。

　　若周期行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，舊的推動(dòng)力將喪失，加上今年較高的基數(shù)，如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)？從當(dāng)前運(yùn)行情況來(lái)看，明年工業(yè)品的運(yùn)行情況不容樂(lè)觀。

　　記者了解到，除了國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革邊際效應(yīng)遞減的因素外，宏觀經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的需求走弱預(yù)期，也是當(dāng)前業(yè)內(nèi)看衰明年工業(yè)品運(yùn)行的原因之一。

　　以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為例，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)際上是放大了部分工業(yè)品的漲幅。近三年，追蹤國(guó)內(nèi)商品的文華商品指數(shù)漲幅，就要明顯大于追蹤國(guó)際商品的CRB指數(shù)。

　　周期行業(yè)去產(chǎn)能無(wú)更多提升空間下，價(jià)格上漲自然難以持續(xù)，以鋼材為代表的工業(yè)品大概率進(jìn)入轉(zhuǎn)勢(shì)“窗口期”。

　　“明年工業(yè)利潤(rùn)增速或仍趨下行。”對(duì)于未來(lái)演變趨勢(shì)，海通證券姜超團(tuán)隊(duì)如此判斷。

　　另一方面，隨著PPI漲幅趨勢(shì)性下行，2019年中下游行業(yè)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有望回升，而減稅降負(fù)將進(jìn)一步助力中下游民企盈利企穩(wěn)。

　　即位居產(chǎn)業(yè)鏈上游的初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)，讓渡利潤(rùn)給中下游行業(yè)，其本質(zhì)上也是一次行業(yè)利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的重新分配。

　　拉動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，能否從周期行業(yè)集中的國(guó)企向民企轉(zhuǎn)移，中下游民企能否如期接力，尚難判斷。

　　“降成本、降稅負(fù)會(huì)促進(jìn)制造業(yè)盈利提升。”景川表示。

　　另外可能會(huì)帶來(lái)的增量的點(diǎn)，來(lái)自于基建。景川認(rèn)為，“基建具備提升空間，上半年政府預(yù)留了一些發(fā)債空間，四季度發(fā)債規(guī)模有所增加，同時(shí)四季度財(cái)政支出增加、收入減少，預(yù)計(jì)基建對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)的效果會(huì)在明年上半年開(kāi)始顯現(xiàn)。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。