6日，央行等額續(xù)做到期中期借貸便利(MLF)，延續(xù)近期在流動性操作上的謹(jǐn)慎做法?？紤]到年底流動性仍存時點性擾動，市場料本月下一筆MLF到期時，央行開展超額續(xù)做可能性大。來年一季度可能是降準(zhǔn)更合適時機(jī)?！ ×鲃?/div>
6日，央行等額續(xù)做到期中期借貸便利(MLF)，延續(xù)近期在流動性操作上的謹(jǐn)慎做法?？紤]到年底流動性仍存時點性擾動，市場料本月下一筆MLF到期時，央行開展超額續(xù)做可能性大。來年一季度可能是降準(zhǔn)更合適時機(jī)。
流動性操作沒有松動跡象
12月6日，央行開展了近一個月以來首次公開市場操作——1875億元的1年期MLF，利率3.3%，與前次操作持平。據(jù)當(dāng)日交易公告披露，央行對當(dāng)日到期的1875億元MLF進(jìn)行了等額續(xù)做。這次操作并沒有帶來增量流動性投放。央行逆回購操作則繼續(xù)停擺，自10月26日以來，連續(xù)停擺時間已達(dá)30個工作日。
事實上，從10月26日開始，央行公開市場操作就再沒有凈投放過資金，短期流動性投放幾乎陷入停滯。從最新MLF操作來看，央行近期在流動性操作上的謹(jǐn)慎做法仍沒有松動跡象。對此，市場存在一個基本共識，即這并不是貨幣政策要收緊的征兆，但確實比以往更加強(qiáng)調(diào)流動性要“合理充裕”。
“如果說前段時間流動性管理的重心在‘充裕’上，現(xiàn)在對‘合理’的強(qiáng)調(diào)則要多一些。”一位市場分析人士告訴記者。
至于為什么要強(qiáng)調(diào)“合理充裕”，他認(rèn)為，外匯因素已對貨幣政策構(gòu)成制約。今年以來，中美經(jīng)濟(jì)與政策同步性下降，中美利差逐漸降至歷史低位，并伴隨著人民幣匯率新一輪貶值。為穩(wěn)定外匯和資本流動，保持適度利差仍有必要，這在某種程度上就要求我國市場利率不宜過低。另外，流動性過度也可能重新刺激金融體系加杠桿。
近期流動性仍較充裕，特別是月初以來，資金面較寬松，短期貨幣市場利率大幅走低。12月5日，銀行間市場上隔夜回購利率DR007跌至2.20%，較11月末下行超過40bp；代表性的7天期回購利率亦下行超過20bp至2.44%，再次跌破2.55%的7天期央行逆回購操作利率。這意味著，市場參與者從二級市場融入資金的
價格，甚至比從央行獲取資金的價格還低，對央行投放流動性需求不強(qiáng)。從這個角度來說，央行等額續(xù)做到期MLF并不意外。
本月MLF料梅開二度
值得注意的是，12月不止一筆MLF到期。央行曾披露，12月有4735億元MLF到期。6日已到期1875億元，剩余2860億元，到期日為14日。不少市場人士認(rèn)為，在下一筆MLF到期時，央行可能適量投放增量流動性，主要有以下四點理由：
一是該筆MLF到期量更大。二是該筆MLF到期適逢本月稅期高峰。由于12月15日是星期六，本月主要稅種申報納稅期限順延至12月17日。按以往經(jīng)驗來看，12月17日及其前后一兩個工作日，將是稅期因素對流動性擾動最大的時期。本月第二筆MLF到期的時點，恰好處于稅期高峰時點上。三是該筆MLF到期，臨近本月中旬的法定存款準(zhǔn)備金繳退款日，考慮到年末金融機(jī)構(gòu)攬儲影響，屆時銀行體系可能面臨法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳。四是從往年來看，12月中旬也是銀行機(jī)構(gòu)集中開展跨年資金備付的時候，是市場流動性較容易出現(xiàn)緊張的時期。
綜合考慮，12月14日這筆MLF到期量大，且與企業(yè)繳稅、法定準(zhǔn)備金繳款、金融機(jī)構(gòu)備付等在時點上有重疊，可能對短期流動性供求造成疊加影響。從穩(wěn)定流動性角度出發(fā)，屆時央行再次開展MLF操作，并進(jìn)行超額續(xù)做的可能性較大。
下次降準(zhǔn)來年見
上述幾點也正是年底流動性供求面臨的主要潛在擾動因素。
從總量角度看，由于有年末財政支出的“力挺”，12月流動性總量反而有望出現(xiàn)較明顯提升。12月是傳統(tǒng)的財政投放大月，當(dāng)月財政存款余額往往會大幅下降，例如，2016年12月和2017年12月的財政存款余額均減少約1.2萬億元。中信證券固收研報預(yù)計，今年12月財政支出大概在2.4萬億元左右，且考慮到12月稅收規(guī)模較少，本月財政存款有望實現(xiàn)凈支出1.5萬億元。財政資金的集中提升，將迅速充實銀行可用資金，提升超儲率。歷史上，每到四季度末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率就會迎來一個躍升，2017年是從三季度末的1.3%跳漲至2.1%。
但業(yè)內(nèi)人士也提示，財政支出往往集中在年底幾個工作日進(jìn)行，在這之前，恐怕“遠(yuǎn)水難解近渴”，金融監(jiān)管考核、機(jī)構(gòu)開展跨年備付乃至于企業(yè)繳稅等因素仍可能造成資金面短時波動。這種情況在往年并不鮮見，2017年年末的流動性甚至異常緊張。
值得一提的是，從10月開始，3個月同業(yè)存單利率出現(xiàn)了一輪持續(xù)上行過程。中金公司等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這當(dāng)中可能受到部分銀行優(yōu)化報表、滿足監(jiān)管考核及籌措跨年流動性影響。中信證券明明也稱，近期同業(yè)存單利率的上行暗示市場對于關(guān)鍵時點的流動性壓力仍有擔(dān)憂，需警惕由于情緒變化引起的資金面波動。
從這點來看，隨著后續(xù)流動性供求收緊，央行大概率會重啟公開市場凈投放操作，平抑資金面潛在波動。而進(jìn)一步來看，央行既然選擇續(xù)做MLF，意味著年底前再實施降準(zhǔn)的可能性已不大。不少市場機(jī)構(gòu)預(yù)計，下一次降準(zhǔn)可能會出現(xiàn)在春節(jié)前，很可能以置換式降準(zhǔn)的形式呈現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度MLF到期量超過1.2萬億元。
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
