螺紋鋼短期維持振蕩偏弱局面

在市場對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟悲觀預期與終端需求大幅下滑預期的共振沖擊下，國內(nèi)鋼材市場出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌走勢。上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨（HRB40020mm）從11月初的4700元/噸大幅下跌17.66%至3870元/噸；螺紋鋼期貨主力合約1905從11月初最高3805元/噸一路跌至最低3179元/噸，最大下跌幅度達到16.45%。當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半、金融去杠桿依然持續(xù)，供應增速有所減緩，但需求能否維持存在不確定性，加之鋼廠與社會庫存分化，后期螺紋鋼市場將呈現(xiàn)振蕩偏弱局面。

A國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半

伴隨著國內(nèi)眾多基建項目逐步落地、進出口政策的出臺及執(zhí)行，驅(qū)動經(jīng)濟的外貿(mào)及投資指標呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但消費繼續(xù)承壓，且制造業(yè)擴張也已陷入停滯狀態(tài)，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半。

從投資來看，隨著監(jiān)管層對PPP項目整頓的結(jié)束及眾多已批準基建項目經(jīng)費的到位，投資增速下滑趨勢得到扭轉(zhuǎn)。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—10月，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計達到54.76萬億元，同比增長5.7%，增速較前9個月高0.3個百分點。從外貿(mào)來看，在政府多項進出口政策的支持下，進出口貿(mào)易增速也有所回升。海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—10月，中國進出口貿(mào)易額達到3.84萬億美元，同比增長16.1%，增速較前9個月高0.3個百分點。這表明國內(nèi)經(jīng)濟得到一定提振，而10月工業(yè)增速回升則從一個側(cè)面印證上述結(jié)果。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月，中國工業(yè)增加值同比增長5.9%，增速較9月高0.1個百分點，暫時結(jié)束了進一步回落的趨勢。

不過，國內(nèi)消費增速持續(xù)下滑及制造業(yè)擴張陷入停滯則表明經(jīng)濟層面依然承受較大的下行壓力。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—10月，國內(nèi)社會消費品零售總額達到30.98萬億元，同比增長9.2%，增速較去年同期低1.1個百分點，較前9個月低0.1個百分點。其中，10月消費品零售額同比增長8.6%，增速較去年同期低1.4個百分點，較9月低0.6個百分點，無論是累計同比增速還是當月同比增速均呈現(xiàn)進一步下滑的趨勢。

消費增速進一步下滑的同時，制造業(yè)擴張基本陷于停滯。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)報50%，較去年同期低1.6個百分點，較10月低0.2個百分點，制造業(yè)PMI指數(shù)正好落于“榮枯線”上，意味著國內(nèi)制造業(yè)擴張陷于停滯。從分項指標來看，生產(chǎn)和新訂單指標進一步下滑，產(chǎn)成品庫存有所累積，出廠價格則出現(xiàn)大幅回落。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，11月生產(chǎn)和新訂單指標分別下降0.1和0.4個百分點至51.9%和50.4%，產(chǎn)成品庫存指標上升1.5個百分點至48.6%，出廠價格指標下降5.6個百分點至46.4%。出廠價格指標大幅回落的同時，產(chǎn)成品庫存指標上升，這意味著后期整個制造業(yè)可能進一步陷入萎縮格局，進而也對國內(nèi)經(jīng)濟帶來下行壓力，商品市場尤其是工業(yè)品市場將面臨一定的沖擊。

B金融去杠桿仍在進行

當前，國內(nèi)金融去杠桿仍在進行。貨幣供應增速持續(xù)走低，社會融資規(guī)模也繼續(xù)保持整體收縮的態(tài)勢。從貨幣供應來看，狹義和廣義貨幣供應量增速均進一步下滑。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月狹義貨幣供應量（M1）達到54.01萬億元，同比增長2.7%，增速較去年同期低10.3個百分點，較9月低1.3個百分點，整體繼續(xù)保持下滑趨勢；廣義貨幣供應量（M2）達到179.56萬億元，同比增長8%，增速較去年同期低0.9個百分點，較9月低0.3個百分點，整體同樣呈現(xiàn)繼續(xù)下滑趨勢。M2同比增速與M1同比增速的差值也呈現(xiàn)進一步擴大趨勢，10月差值為5.3%，相比于9月擴大1個百分點。

在貨幣供應增速持續(xù)下滑背景下，社會融資規(guī)模也呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月全社會融資規(guī)模0.73萬億元，較去年同期少0.47萬億元，較9月減少1.44萬億元；1—10月全社會融資規(guī)模累計達到16.1萬億元，較去年同期減少2.79萬億元，社會融資規(guī)模累計量呈現(xiàn)進一步減少的趨勢。

當然，年內(nèi)通過三輪幅度累計達到2.5個百分點的存款準備金率下調(diào)，國內(nèi)市場流動性緊張局面的確得到一定緩解。數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，1個月期和1年期上海SHIBOR拆放利率分別為2.7010%和3.5270%，分別較年內(nèi)最高時低2.042個百分點和1.22個百分點，且SHIBOR利率自6月下旬快速回落后整體持續(xù)保持穩(wěn)定。SHIBOR利率走低的同時，長期債券收益率也持續(xù)走低。數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，10年期中證國債到期收益率和10年期國開債到期收益率分別報3.3698%和3.8375%，到期收益率分別較年內(nèi)最高時的3.9773%和5.0207%低0.6075和1.1832個百分點，且到期收益率呈現(xiàn)進一步走低趨勢。市場流動性緊張局面得到緩解為后續(xù)繼續(xù)維持去杠桿的節(jié)奏提供了基礎(chǔ)保障。

C供應增速有所減緩

今年年初至11月月中，持續(xù)的高利潤驅(qū)動著鋼廠在政策允許下最大限度地生產(chǎn)，供應端呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日，國內(nèi)螺紋鋼、熱軋和冷軋的毛利分別為1070.96元/噸、561.18元/噸和431.71元/噸，平均毛利分別為1232.74元/噸、1178.29元/噸和9339.72元/噸，較2017年平均值多59.33元/噸、219.56元/噸和127.02元/噸。高利潤驅(qū)動著鋼廠最大限度地生產(chǎn)，粗鋼單月產(chǎn)量不斷創(chuàng)出歷史新高。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量達到8255.2萬噸，同比增長9.1%，增速較去年同期高3個百分點，較9月高1.6個百分點，且10月產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。

進入11月，鋼廠生產(chǎn)力度進一步加大。數(shù)據(jù)顯示，11月上旬，國內(nèi)粗鋼日均生產(chǎn)244.52萬噸，較10月下旬的243.51萬噸增加1.01萬噸，日均粗鋼生產(chǎn)繼續(xù)保持高位水平，相比于2017年同期日均229萬噸和2016年同期日均226.5萬噸明顯增加。

但是，從11月中旬開始，伴隨著鋼材價格大幅快速下跌，鋼材利潤出現(xiàn)明顯下滑。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，螺紋鋼、熱軋和冷軋毛利分別報816.89元/噸、489.99元/噸和325.36元/噸，較11月15日減少254.07元/噸、71.19元/噸和106.35元/噸。鋼材利潤的快速下滑，也使得國內(nèi)盈利鋼廠比例快速降低。數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，全國盈利鋼廠數(shù)為73.01%，環(huán)比前一周低7.97個百分點，較11月中旬最高時低11.04個百分點。盈利鋼廠數(shù)的減少，令全國高爐開工率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，全國高爐開工率為66.71%，環(huán)比前一周低0.83個百分點，較11月中旬最高時低1.11個百分點。

D下游需求依然存隱憂

今年以來，房地產(chǎn)市場在持續(xù)調(diào)控背景下表現(xiàn)出的“韌性”有效支撐了鋼材市場需求。房地產(chǎn)企業(yè)通過自籌、收取定金及延遲支付應付款等方式有效對沖了銀行信貸收縮帶來的資金壓力，確保了房地產(chǎn)市場的持續(xù)強勁開發(fā)。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—10月，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計達到9.93萬億元，同比增長9.7%，增速雖然較前9個月低0.2個百分點，但較去年同期高1.9個百分點，增速繼續(xù)保持在接近10%的水平。與此同時，因銀行信貸緊縮的負面沖擊被有效對沖，房地產(chǎn)企業(yè)拿地積極性也得以保持。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—10月，土地購置面積達到2.20億平方米，累計同比增長15.3%，增速較去年同期高2.4個百分點；待開發(fā)土地面積達到4.38億平方米，累計同比增長30.9%，增速較去年同期高33.3個百分點，較前9個月高2.4個百分點，增速再度開始抬升。房地產(chǎn)企業(yè)積極購置土地，為后續(xù)房地產(chǎn)開發(fā)提供了基本保障。

但是，房地產(chǎn)市場房屋新開工面積同比增速的回落及房屋竣工面積同比減少幅度的擴大則表明房地產(chǎn)市場隱憂依然存在。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—10月，國內(nèi)房屋新開工面積累計同比增長16.3%，增速較前9個月低0.1個百分點；國內(nèi)房屋竣工面積累計同比下降12.5%，下降速度較前9個月加快1.1個百分點。這意味著房地產(chǎn)開發(fā)進度在不斷放緩，對鋼材后期需求將形成較大的負面沖擊。

此外，國內(nèi)基建投資增速出現(xiàn)回升。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—10月，國內(nèi)基礎(chǔ)設施建設投資累計同比增長3.7%，增速較前9個月高0.4個百分點，為年內(nèi)首次回升。但是，由于基建對鋼材的需求在鋼材消費中的占比明顯小于房地產(chǎn)市場，因此基建項目的逐步落地能否有效對沖房地產(chǎn)市場對鋼材需求的下滑依然存在極大的不確定性。

E社會庫存與鋼廠庫存分化

進入四季度，國內(nèi)鋼材社會庫存累庫緩慢，繼續(xù)減少的趨勢仍未扭轉(zhuǎn)。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，國內(nèi)主要城市主要鋼材品種庫存合計822.83萬噸，環(huán)比前一周減少19.53萬噸，為連續(xù)第8周呈現(xiàn)減少趨勢。其中，截至11月30日，主要城市螺紋鋼庫存合計295.08萬噸，環(huán)比前一周減少11.77萬噸，較去年同期減少15.91萬噸，庫存呈現(xiàn)持續(xù)快速減少的趨勢，且當前主要城市螺紋鋼庫存處于歷史最低水平附近。

但是，鋼廠庫存則有所增加。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，全國建材鋼廠螺紋鋼庫存合計208.39萬噸，較去年同期多51.52萬噸，環(huán)比前一周增加14.67萬噸，呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢。如果將主要城市螺紋鋼庫存與鋼廠庫存合并計算，合計達到503.47萬噸，較去年同期多35.61萬噸，即在鋼廠庫存和社會庫存分化背景下，整體庫存較去年同期略有增加。后期應重點關(guān)注貿(mào)易商是否補庫及補庫力度。

總之，鋼材市場中短期內(nèi)維持振蕩偏弱的概率較大，中長期下跌空間有限。策略上，短期可逢高沽空，大幅下跌后可考慮在3000元/噸附近長線布局遠月多單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。