棕櫚油將逐步筑底反彈

棕櫚油經(jīng)過(guò)2018年的低迷之后，隨著產(chǎn)量高峰度過(guò)，生物柴油在經(jīng)濟(jì)性和政策性的提振快速發(fā)展之后，將逐漸筑底反彈。

棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)入2018年總體是一個(gè)產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)的狀態(tài)。不過(guò)，由于天氣及節(jié)假日造成的人力短缺因素，馬來(lái)西亞棕櫚油上半年月度單產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，而下半年單產(chǎn)恢復(fù)逐漸改善，且產(chǎn)量高峰較此前年份后移。目前預(yù)測(cè)，厄爾尼諾現(xiàn)象形成的概率在2018/2019冬季為70%，可能性提高。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，厄爾尼諾如果形成通常會(huì)在半年以后開(kāi)始影響棕櫚油產(chǎn)量，而初期通常影響不大，甚至仍會(huì)支持增長(zhǎng)，那么未來(lái)棕櫚油可能在2019年產(chǎn)量增長(zhǎng)出現(xiàn)一定的放緩和同比的調(diào)整。目前業(yè)內(nèi)對(duì)于棕櫚油進(jìn)一步產(chǎn)量預(yù)期，2018/2019年度全球不同植物油的供應(yīng)形勢(shì)大相徑庭。其中，棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)速度可能放慢，2018/2019年度初期豆油產(chǎn)量可能受到制約。但是葵花油和菜籽油供應(yīng)預(yù)計(jì)相對(duì)充足。由于2017/2018年度全球棕櫚油庫(kù)存以及其他植物油的庫(kù)存大幅增加，2018/2019年度初期庫(kù)存非常龐大。2018/2019年度（10月到次年9月）全球棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)速度可能放慢，因?yàn)楦嗟挠妥貦皹?shù)重播，單產(chǎn)增速下滑。2019年供應(yīng)端增長(zhǎng)可能有所放緩，供應(yīng)帶來(lái)的壓力將有所弱化，但是因?yàn)樽貦坝腿蚪^對(duì)數(shù)量依然高企，庫(kù)存消費(fèi)比依然顯示出植物油市場(chǎng)最充裕的狀態(tài)。因此，棕櫚油仍會(huì)是全球植物油價(jià)格的穩(wěn)定劑。

除了來(lái)自于供應(yīng)面的壓力之外，需求變化也需關(guān)注。在棕櫚油傳統(tǒng)進(jìn)口大國(guó)或區(qū)域中，中國(guó)、美國(guó)恢復(fù)進(jìn)口增長(zhǎng)潛力較之前改善，南亞國(guó)家需求增長(zhǎng)潛力相對(duì)較大，歐盟相對(duì)穩(wěn)定，非洲可能會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。但進(jìn)口棕櫚油最大的國(guó)家中，印度政府自2017年8月以來(lái)一共五次提高了棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅，將毛棕櫚油進(jìn)口稅調(diào)高到44%，高于早先的30%，精煉棕櫚油的進(jìn)口稅也從40%調(diào)高到54%，已經(jīng)相應(yīng)抑制棕櫚油的進(jìn)口量。由于非對(duì)稱提高進(jìn)口關(guān)稅門(mén)檻，一度令其他植物油進(jìn)口獲益，爭(zhēng)奪約100萬(wàn)噸的市場(chǎng)。不過(guò)，由于印度進(jìn)口植物油總量近千萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)不足以彌補(bǔ)缺口，進(jìn)口會(huì)繼續(xù)，但是規(guī)模會(huì)受到一定影響。

棕櫚油在貿(mào)易端的問(wèn)題短期和長(zhǎng)期都存在。在2018年的產(chǎn)量恢復(fù)期，貿(mào)易端的不利因素被市場(chǎng)放大，引發(fā)國(guó)內(nèi)棕櫚油領(lǐng)跌國(guó)內(nèi)油脂至2015年末以來(lái)的低點(diǎn)，并成為短板。不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這個(gè)影響對(duì)棕櫚油的生柴需求影響深遠(yuǎn)，歐盟的進(jìn)口大概率止?jié)q回落，后期棕櫚油進(jìn)口增長(zhǎng)有潛力可能還是在印度、巴基斯坦、孟加拉國(guó)，中國(guó)也可能會(huì)有改善性的進(jìn)口需求。

在全球植物油供應(yīng)中，棕櫚油供應(yīng)是最為充裕的。2018年的市場(chǎng)總體供應(yīng)充足，棕櫚油的產(chǎn)量恢復(fù)占到重要影響。過(guò)去兩年，棕櫚油減產(chǎn)，豆棕油價(jià)差一度縮小至接近平水的程度，當(dāng)然這個(gè)時(shí)間比較短暫。進(jìn)入2018年，阿根廷減產(chǎn)以及美國(guó)采取的生物柴油反傾銷(xiāo)措施，美豆油需求偏強(qiáng)預(yù)期可能繼續(xù)存在。在棕櫚油產(chǎn)量增加顯著的預(yù)期下，本來(lái)以為豆棕油價(jià)差可能會(huì)超過(guò)100美元/噸運(yùn)行。這個(gè)趨勢(shì)在上半年棕櫚油減產(chǎn)期以及棕櫚油增產(chǎn)不及預(yù)期下并未顯現(xiàn)，但在棕櫚油增產(chǎn)提速的下半年逐漸顯現(xiàn)。豆棕油價(jià)差回到150美元/噸上方運(yùn)行，相差明顯，國(guó)際市場(chǎng)上棕櫚油的相對(duì)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)非常明顯。

結(jié)論：

1.進(jìn)入2019年棕櫚油可能會(huì)因厄爾尼諾氣候的形成逐漸受到產(chǎn)量增速放緩的影響，這將大大減輕全球植物油供應(yīng)進(jìn)一步的增量壓力。

2.棕櫚油2018年油脂內(nèi)相對(duì)短板已經(jīng)在價(jià)差上表現(xiàn)得較為明顯。國(guó)際貿(mào)易價(jià)差已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向利于棕櫚油需求的方向。

3.原油預(yù)期不差，棕櫚油生產(chǎn)生物柴油有利潤(rùn)，主要棕櫚油生產(chǎn)國(guó)在加大生物柴油的使用，邊際需求增長(zhǎng)有保障。

4.國(guó)內(nèi)植物油整體經(jīng)歷了去庫(kù)存的過(guò)程。邊際來(lái)看，菜油供需短缺，國(guó)內(nèi)壓榨可能受到飼料需求變化影響，油粕比回升預(yù)期明顯，油脂整體壓力較2018年下降。

5.棕櫚油可能會(huì)在供需邊際改善情況下出現(xiàn)顯著的回升態(tài)勢(shì)，當(dāng)前底部區(qū)域，逢低做多為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。