環(huán)保區(qū)域核心調研 深度剖析黑色產業(yè)鏈核心矛盾與未來趨勢

　　核心觀點

　　. 今年山西地區(qū)焦化限產力度大幅不及去年，今年限產程度10%-20%左右，去年同期限產程度20%-30%。

　　. 焦化企業(yè)目前以民營企業(yè)為主，行業(yè)較為分散，并購重組有望成為未來的大趨勢。

　　. 受環(huán)保影響，焦化企業(yè)今年庫存普遍較低，焦企更傾向于將庫存堆放在港口或更多地發(fā)貨給鋼廠。

　　. 焦企普遍認為當前焦炭利潤處于600元/噸的較高區(qū)間，未來有一定的讓利空間。

　　. 運輸可能成為近期影響焦化企業(yè)成本的核心因素，預計火運在明年1月下旬開始好轉。

　　. 目前黑色產業(yè)鏈的核心矛盾在于鋼材，主要傳導模式是鋼廠壓縮利潤從而帶上上游也壓縮利潤。

　　一、調研分享：山西某大型焦化企業(yè)

　　(一)企業(yè)生產經營概況：大型焦化企業(yè)，年產能660萬噸

　　本次調研的第一家企業(yè)在山西乃至全國都非常有定價權，這家企業(yè)的價格在全國領先，所生產的焦炭品質較高，如果這家企業(yè)報出的價格開始下跌，基本就 預示著行業(yè)價格進入下跌通道。這家企業(yè)是全國最大的獨立焦化企業(yè)之一，年化產能660萬噸左右。

　　(二)產能產量的變化、開工率、產能置換與新增、環(huán)保限產帶來的影響

　　1)開工率與產能產量

　　企業(yè)基本處于滿產狀態(tài)，目前開工率為90%左右，處在比較高的水平。產量約為660萬噸，主要銷往以唐山為代表的河北地區(qū)。

　　2)環(huán)保限產帶來的影響

　　去年這個時期限產基本在20%-30%，今年限產就在10%左右，今年明顯比去年有松動。

　　3)產能置換與新增

　　企業(yè)六百六十萬噸的產能中，有一半以上的的產能基本上都是4.3米以下的焦爐，后期是全部需要更新?lián)Q代的。

　　從兩個維度來看產能的置換與更新。從時間維度來看，主要的問題在于4.3米以下的焦爐的出清時間?我們了解到如果企業(yè)達到了清潔能源或者有清潔能源的指標，就可以在五年內進行改造完成。如果是沒有指標的就必須要在兩年內完成。企業(yè)目前受到產能產能置換帶來的產量影響較小。

　　從置換的維度來看，企業(yè)希望把4.3米焦爐的產能置換到另外一個區(qū)域，等到企業(yè)把新廠區(qū)建成后，就可以對老設備進行關停、拆除，整體對產量影響不大。

　　(三)焦化行業(yè)并購訴求越來越大，或成后期大趨勢

　　目前山西地區(qū)的產能置換基本是等量置換，少部分是減量置換。如果完成時間較早，可以進行等量置換，如果完成時間較晚，就可能要求是5:4的減量置換，時間上沒有明確界限。關于焦化企業(yè)并購的訴求與趨勢，目前焦化企業(yè)的分散度較高，從企業(yè)自身維度來看，要么就是做大并購其他企業(yè)，要么就是賺一筆錢之后退出。

　　我們和產業(yè)內人士交流后發(fā)現(xiàn)，大家對目前高利潤比較擔憂。大家普遍認知是利潤合理區(qū)間為每噸200-300元。在目前高利潤的情況下，如果行業(yè)沒有出清，穩(wěn)定性是比較弱的。焦化行業(yè)的民企占比較高，大家很難通過一起限產的方式來提升價格，一些民營企業(yè)對于長期運行的預期也比較低，因此行業(yè)容易出現(xiàn)各種亂象。

　　(四)庫存及運輸情況

　　企業(yè)庫存目前為幾萬噸的水平，庫存較低，基本是幾天的水平。由于環(huán)保的影響，今年在廠內堆積庫存會有額外的環(huán)保成本，因此現(xiàn)在焦企傾向于將庫存堆放在港口或者多發(fā)貨給下游鋼廠，這是導致焦化庫存發(fā)生結構性變化的核心因素。企業(yè)的焦煤庫存有10天左右，以往同期是一周左右。今年存更多庫存主要是為了防止冬天的下雪導致焦煤出現(xiàn)短缺，但多增的量不算大。運輸方面，企業(yè)有650節(jié)自備車皮，基本能滿足企業(yè)發(fā)貨的總需求，這也是企業(yè)的一個核心競爭力。

　　(五)價格與利潤以及未來的價格調整

　　近期主要是高硫的焦煤和焦炭下跌，焦炭中主要是高品質焦炭下跌較少。A企業(yè)主要生產高品質焦炭，價格目前下跌了一輪，預計后期還有兩輪下跌。從其他地區(qū)來看，目前河北省已經開始第三輪提降，說明山西整體滯后于其他省份。但如果高品質焦炭開始下跌，也就意味整個行業(yè)的風險開傳導。

　　目前企業(yè)的噸鋼毛利為600元左右，高的時候能到700-800元。企業(yè)目前認為毛利處于較高水平，后期有一定讓利空間。關于具體的讓利空間，首先從上游的原材料角度來看，焦煤價格相對比較堅挺，一旦鋼鐵利潤壓縮會導致焦炭利潤壓縮，那么核心的底部就在于焦煤的價格。企業(yè)目前對焦煤現(xiàn)貨價格看好，認為目前較難受到黑色產業(yè)鏈傳導的影響。

　　二、調研分享：山西區(qū)域型焦煤焦炭一體化企業(yè)

　　(一)企業(yè)的經營概況

　　我們調研的這家企業(yè)是區(qū)域性龍頭企業(yè)，產能為200萬噸，是小型焦化企業(yè)的代表。

　　(二)產能產量的變化、開工率、產能置換與新增、環(huán)保限產帶來的影響

　　企業(yè)當前開工率為80%左右，受到一定環(huán)保限產的影響。今年保城市供暖情況的要求比較高。去年由于政策一刀切的原因，山西省的供暖出現(xiàn)一定問題，因此今年那么今年做了一些調整，目前限產幅度為20%左右。

　　目前企業(yè)全部是4.3米以下的焦爐，由于設備較新，各項指標較好，生產的焦炭基本是一級焦。

　　(三)庫存以及運輸情況

　　企業(yè)目前低庫存運行，維持2-3天的常規(guī)性庫存。下游主要是河北的中大型鋼廠，下游庫存大概十天左右，相比之前有一定提升，但提升幅度也不算大。由于企業(yè)也有四大焦煤的礦，不會出現(xiàn)冬季短缺的現(xiàn)象，因此企業(yè)目前基本沒有焦煤庫存。

　　運輸可能會成為近期影響企業(yè)利潤的核心。這家企業(yè)沒有自己的火車專線，近期需要用貨運代替火運，每噸成本增加60-80元。時間越往后，成本壓力會逐漸增強。因為往年十一月中下旬的時候，火車皮一般已經比較緊張，今年火運緊張局面的時間早于去年。另外今年保動力煤，運輸資源向動力煤傾斜，后面的春運也會給運輸帶來一定壓力?？傊涍\會給企業(yè)帶來額外成本。

　　貨運成本可能會在一月中后旬出現(xiàn)一定好轉，這涉及到企業(yè)自身在微觀層面的觀察。對于鐵路安全的管理局來說，如果鐵路前十一個月都保持安全運行，最后一個月會相對消極怠工。那么到了第二年1月份時就有新的安全指標，做事也開始有更高的積極性，因此火運可能在1月中下旬開始好轉。

　　(四)價格與利潤以及未來的價格調整

　　目前企業(yè)一級冶金焦的價格在2700-2800元/噸，明顯高于市場平均價格。一方面原因是在于企業(yè)生產的是一級焦。另一個重要原因在于企業(yè)對鋼廠存在賒銷的行為。賒銷包含鋼廠付的額外成本，因此導致目前較高的價格。企業(yè)利潤為600元/噸左右，基本上位于全年較高的水平。企業(yè)也觀察到近期鋼價下跌已形成了一種趨勢，對上游產生了比較大的影響，企業(yè)目前還未進行下調，樂觀預期未來會進行一到兩輪下調。

　　三、黑色產業(yè)鏈的趨勢性分析和核心矛盾解讀

　　(一)目前黑色產業(yè)鏈的核心矛盾在哪里?

　　核心矛盾在于鋼材，鋼材代表了產業(yè)鏈利潤的最終端。在鋼材偏弱的情況下，風險主要由利潤進行傳導，進一步影響到上游利潤。目前來看，我們認為鋼材價格在短期仍有下滑空間。

　　近期鋼價回調的核心因素是鋼廠議價能力的轉移。在過去一年半時間，鋼廠占據了整個產業(yè)最核心的地位。隨著供給側改革的推行。鋼廠議價能力超越了產業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)，也包括貿易商。而現(xiàn)在由于比較高的冬儲價格，議價能力出現(xiàn)一定的重塑。目前鋼價是否是底部就在于當前價格是否達到貿易商冬儲的價格預期。我們看到貿易商對冬儲的價格預期也有所變化，10月初時預期大概在3800元/噸左右，目前基本在3500元/噸的預期。

　　(二)路徑：產業(yè)鏈通過壓縮利潤的方式把風險向上游進行傳導

　　焦炭、焦煤并沒有核心供需結構矛盾，主要是鋼廠壓縮利潤從而向上游傳導。我們做一個利潤變化的對比，11月初鋼價是4700元/噸 噸，噸毛利1100多元，焦炭噸毛利700多元，焦煤噸毛利600多遠 。當前鋼材和焦炭利潤 都有所下跌，鋼材利潤跌到了900元/噸左右，焦炭利潤剛剛開始下跌到600元左右，焦煤利潤沒受到產業(yè)鏈傳導的影響。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。