9月26日貨幣政策基調不變 定向降準可期

9月釋放流動性超8000億邊際性轉松并非“大水漫灌”

貨幣政策基調不變定向降準可期

疏通貨幣政策傳導機制將是政策重中之重

央行公開市場業(yè)務操作室25日發(fā)布公告稱，以利率招標方式開展了600億元14天逆回購操作。自9月中旬以來，央行在公開市場已經進行了不小的加量操作，釋放流動性超過8000億元。

據業(yè)內人士不完全統(tǒng)計，今年初至今，央行綜合運用存款準備金、中期借貸便利（MLF）等工具投放中長期流動性約2.8萬億元。業(yè)內人士表示，央行貨幣政策仍然保持穩(wěn)健中性基調，當前流動性寬松是在加強預調微調基礎上的邊際性寬松。未來市場資金面的平穩(wěn)運行仍可持續(xù)，中長期來看，松緊適度、注重內部均衡的貨幣政策思路將得到進一步貫徹，后續(xù)定向降準政策可期，與此同時，疏通貨幣政策傳導機制將持續(xù)成為下一步政策的重點。

呵護流動性并非“放水”

9月中旬以來，央行在公開市場的加量操作引發(fā)關注。12日，央行在暫停21天之后重啟逆回購，統(tǒng)計顯示，從9月12日至19日，央行通過逆回購和MLF操作投放了近8000億元流動性，其中17日的2650億元1年期MLF操作，規(guī)模相比之前有較大幅度提高。

在進行上述操作時，央行持續(xù)提到原因為“對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕”。業(yè)內人士也表示，央行超預期開展MLF操作，很大程度是中性對沖操作，主要是為了緩解近期地方債加速發(fā)行對流動性的潛在沖擊，同時存在提供長期流動性的意圖，以鼓勵銀行繼續(xù)增加長期信貸投放，支持實體經濟融資。

業(yè)內人士表示，今年以來，央行貨幣政策取向的邊際性轉松在流動性環(huán)境的逐步舒緩中得到確認，但絕非“大水漫灌”。

中信證券首席固定收益分析師明明在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，從今年以來的貨幣政策實踐中可以發(fā)現，短中長期數量型工具的配合使用更為嫻熟。定向降準釋放長期流動性并置換部分中期MLF流動性、新作MLF釋放中期流動性、開展逆回購投放短期流動性，長中短期流動性投放規(guī)模依次降低，“鎖短放長”特征明顯。

“銀行的信貸業(yè)務擴張?zhí)烊痪蜁纬闪鲃有匀笨冢梢詽M足這種流動性需求的方式就是央行向銀行提供流動性，表現為基礎貨幣的投放。公開市場操作的短期、快速、小規(guī)模的特征，只能實現流動性的短期供給，當流動性缺口較大時，央行采取降準或MLF投放以滿足銀行體系的長期性需求。”明明說。

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼也表示，今年上半年，在保持穩(wěn)健中性基調未變的情況下，央行對貨幣政策進行邊際調整，綜合運用存款準備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元，遠超去年全年總和，保證了市場流動性合理充裕。董希淼表示，當前貨幣政策的邊際寬松是在保持穩(wěn)健中性基調不變的情況下加強預調微調。與今年上半年相比，近期流動性釋放大大增加從而保持市場流動性合理充裕，但這并非放水，而是由內外部環(huán)境變化導致的階段性或邊際性寬松。

未來降準仍可期

央行在日前發(fā)布的《2018年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中稱，下一步要保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，把好貨幣供給總閘門，靈活運用多種貨幣政策工具組合，加強前瞻性預調微調，維護流動性合理充裕，保持適度的社會融資規(guī)模。此說法與一季度報告中“維護流動性合理穩(wěn)定……把握好流動性尺度”的說法略有不同。市場人士普遍預期，未來貨幣政策仍會呵護流動性充裕環(huán)境，定向降準可能是選項之一。

明明表示，央行近期開展逆回購和MLF穩(wěn)定流動性環(huán)境，前瞻性特征凸顯，后續(xù)資金面的平穩(wěn)運行仍然可持續(xù)。中長期來看，注重內部均衡的貨幣政策思路將得到進一步貫徹，后續(xù)定向降準政策仍然可期。

民生銀行首席研究員溫彬表示，若美聯儲本次加息，我國央行或將繼續(xù)按兵不動，保持政策利率的穩(wěn)定。不過，將通過公開市場操作保持流動性松緊適度，市場利率進一步下行的空間有限。到今年末，我國央行仍有采取進一步降準并置換MLF的可能，從而降低金融機構的資金成本，引導金融機構更好地降低實體經濟部門的融資成本。

交通銀行首席經濟學家連平在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，后續(xù)繼續(xù)大規(guī)模投放流動性的可能性不大，在流動性已經保持合理充裕的情況下，當前的主要任務是將相對較低價格的流動性通過金融機構投入實體經濟。他表示，降準的可能性依然存在，“當前外匯占款增速比較平穩(wěn)，未來增速也可能下滑，在這種情況下，繼續(xù)保持較高的存款準備金率銀行將負擔較重，未來通過定向降準來進一步下調準備金率的空間還是有的”。

疏通貨幣政策傳導機制成發(fā)力重點

央行發(fā)布的數據顯示，8月新增社會融資規(guī)模企穩(wěn)向好達1.52萬億元，但同比少增376億元，企業(yè)中長期貸款仍未放量，同比少增214億元。業(yè)內人士表示，從各方數據來看，目前市場流動性相對充裕，但金融機構的風險偏好仍偏低，放貸意愿不足，疏通貨幣政策傳導機制已經并將持續(xù)成為下一步政策的重點。

明明表示，“寬貨幣”到“寬信用”傳導不暢，其根本問題是宏觀總量與微觀信貸的關系失衡。“從供給側來看，在‘三去’改革背景下，中小企業(yè)違約可能性上升。與此同時，資管新規(guī)出臺后銀行表外資產回歸表內，加上大量不良資產消耗銀行資本，銀行信貸提供能力有限，風險偏好下降。”明明表示，從需求側來看，內需乏力無法支持小微企業(yè)融資再擴建，并且在經營風險較大、防范金融風險的背景下，小微企業(yè)變得更加保守，不愿意以高成本借貸資金進行擴張。他表示，即使央行實施寬貨幣政策，企業(yè)的投資不足與金融機構的信貸意愿缺乏，使得目前信用仍處于緊張狀態(tài)。只有市場的信心恢復，才能看到融資條件的改善，因此政策重心需要放在增強實體經濟的發(fā)展動力。

近半年，疏通貨幣政策傳導機制已經成為監(jiān)管層工作重點。8月，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第二次會議將疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟的能力擺在更為突出的位置。日前銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人肖遠企再次表示，下一步，銀保監(jiān)會將不斷出臺政策措施，疏通貨幣信貸傳導機制，督促銀行保險機構加大對實體經濟，特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，以緩解融資難、融資貴問題。

北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平也表示，解決資金流入實體尤其是小微企業(yè)的問題，應在政策加碼之外運用更多市場化的手段。“小微企業(yè)規(guī)模小、缺乏資產和歷史數據，因此金融機構很難為之服務，強制要求銀行在增加對小微企業(yè)授信的同時把融資成本降下來并不是好辦法。銀行在提供服務的同時，還是應該運用市場化定價。”

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。