期債靜待利空逐步釋放

雖然期債價(jià)格呈現(xiàn)小幅反彈格局，但是上升動(dòng)力不足。建議投資者依然以謹(jǐn)慎態(tài)度對(duì)待市場(chǎng)，靜待利空因素的逐步釋放。

自上周國(guó)債期貨價(jià)格止跌之后，雖然期債價(jià)格呈現(xiàn)小幅反彈格局，但是幅度有限，期債價(jià)格整體依然振蕩。

從目前的基本面情況來看，當(dāng)前資金環(huán)境整體寬裕的狀況為主基調(diào)。在通脹預(yù)期上升和地方債發(fā)行擠占的背景下，加之外盤市場(chǎng)的間歇性擾動(dòng)，期債價(jià)格短期仍將維持振蕩格局。整體看，期債雖有反彈動(dòng)力，但尚未到發(fā)力之時(shí)。

央行資金凈投放格局繼續(xù)

上周央行通過逆回購凈投放400億元，同時(shí)上周五還進(jìn)行了1490億元MLF操作，總計(jì)凈投放1890億元。由于臨近月末財(cái)政支出壓力期，央行資金凈投放的延續(xù)有利于緩解資金面壓力，利于市場(chǎng)情緒的穩(wěn)定和壓力期的平穩(wěn)過渡。上周資金利率也結(jié)束了持續(xù)自月初的反彈格局。

從目前整體寬松的貨幣環(huán)境和引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降的大格局來講，債券市場(chǎng)不會(huì)面對(duì)資金成本的大幅上升壓力。雖然在月末或者美聯(lián)儲(chǔ)加息等各類因素干擾下，債市波動(dòng)加大，但整體節(jié)奏保持穩(wěn)健，債市短期的波動(dòng)彈性將更多地由非資金面的情緒因素左右。

通脹預(yù)期上升國(guó)債需求維持平穩(wěn)

近期無論是豬瘟、水災(zāi)導(dǎo)致的蔬菜、禽肉等食品價(jià)格上漲，還是房租上漲引發(fā)的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)于通脹預(yù)期的上升正在逐漸累積。我們知道今年CPI二季度之后的穩(wěn)步回升已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，主要貢獻(xiàn)來自于油價(jià)的同比大幅上升和豬價(jià)的止跌反彈。但是近期新出現(xiàn)的蔬菜類價(jià)格上漲以及房租上升等因素使市場(chǎng)對(duì)于未來通脹數(shù)據(jù)的波動(dòng)節(jié)奏預(yù)期有所變化。因此，重點(diǎn)關(guān)注8月通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期可能。

另外，今年6月之前，國(guó)債和金融債的發(fā)行規(guī)模在利率債中居前。由于今年地方債發(fā)行速度前期明顯較慢，在積極財(cái)政政策的引導(dǎo)之下，7月之后地方債的發(fā)行速度也出現(xiàn)了快速上升。與此同時(shí)，國(guó)債和政金債的發(fā)行規(guī)模均出現(xiàn)回落。截至目前，2018年已經(jīng)發(fā)行的國(guó)債、政金債、地方債的總量分別為2.23萬億元、2.37萬億元和2.93萬億元。其中6、7兩個(gè)月地方債的發(fā)行規(guī)模就占2萬億元，國(guó)債和政金債的發(fā)行規(guī)模僅分別為1萬億和7千億元?？梢娫谧罱氖袌?chǎng)供需結(jié)構(gòu)中，地方債的供給對(duì)國(guó)債的供給顯而易見。

從需求角度而言，隨著央行對(duì)銀行加大信用債配置的引導(dǎo)，信用利差也出現(xiàn)了大幅回落。在此背景下，有著更高信用度的地方債開始體現(xiàn)出利差優(yōu)勢(shì)。在供給和需求端雙重支撐之下，地方債對(duì)國(guó)債的擠占效應(yīng)顯得更為突出。

因此，在通脹擔(dān)憂和需求擔(dān)憂的雙重壓力之下，短期國(guó)債市場(chǎng)面臨的上行阻力也較為明顯，市場(chǎng)反彈動(dòng)力不足。

期待外部擾動(dòng)過后的樂觀預(yù)期

上周美聯(lián)儲(chǔ)公布8月會(huì)議紀(jì)要，再度顯示了9月加息的可能性。如果國(guó)際貿(mào)易摩擦局勢(shì)變得更加嚴(yán)峻，加息步伐或有暫?？赡?。從短期來講，9月外部市場(chǎng)的加息節(jié)奏依然會(huì)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒，也不排除央行采取相應(yīng)跟隨動(dòng)作的可能。但在整體資金環(huán)境壓力不大的局面下，期債市場(chǎng)的表現(xiàn)或?qū)㈦S著情緒的釋放出現(xiàn)樂觀方向的改善。

從匯率的波動(dòng)而言，近期央行宏觀審慎的外匯管理政策接連發(fā)力，不論是外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0到20%的調(diào)整，還是逆周期因子的重啟，都將對(duì)后期人民幣匯率向升值方向的穩(wěn)定提供強(qiáng)有力的支撐。人民幣匯率的穩(wěn)定將給國(guó)內(nèi)貨幣政策和債市的穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

綜上而言，當(dāng)前債券市場(chǎng)和期債價(jià)格仍將在多空因素的干擾之下維持振蕩格局，階段性觸底反彈的預(yù)期有所回升，但短期動(dòng)力略顯不足。建議投資者依然以謹(jǐn)慎態(tài)度對(duì)待市場(chǎng)，靜待利空因素的逐步釋放。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。