2年期期債上市初期套利機會多

根據(jù)最近的經(jīng)濟和貨幣政策形勢，預計2年國債期貨上市初期將保持平穩(wěn)橫向波動，可重點關注10年期和2年期國債期貨品種的套利策略。未來中國在國債期貨品種開發(fā)上還有很大空間，市場參與者還可以更加豐富和開放。

8月17日，我國國債期貨市場將迎來新品種——2年期國債期貨，該品種的上市具有特殊意義。至此，國債期貨期限結構更加豐富，基本具備工具箱式的風險管理能力，投資者可以靈活選擇資產(chǎn)期限相匹配的利率風險管理工具。同時，2年期國債期貨期限與信用債的總體水平更加一致，可以為機構提供信用債的風險管理工具。根據(jù)國際市場經(jīng)驗，10年國債和2年國債的期限利差，是反映宏觀經(jīng)濟走勢的前瞻性指標，是市場關注度較高的投資策略。

就2年期國債期貨上市初期的交易機會來講，根據(jù)最近的經(jīng)濟和貨幣政策形勢，預計2年國債期貨的單邊趨勢將保持平穩(wěn)橫向波動，可重點關注10年期和2年期品種的套利策略。

從國際市場經(jīng)驗來看，2年期國債收益率是短端利率的代表，與短期資金面寬松程度密切相關。參照國內(nèi)歷史數(shù)據(jù)，2年期國債收益率可以靈敏地反映央行公開市場操作對資金面的影響。6月24日，第二次降準之后，央行加大公開市場操作頻率，2年期國債到期收益率從6月25日的3.37%，下行至8月7日的2.77%。因7月23日國常會提出“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”“不搞大水漫灌”等，貨幣總體寬松預期有所收斂，央行自7月底暫停了公開市場操作，至8月14日，已經(jīng)連續(xù)18天暫停。貨幣市場邊際收緊，2年期國債收益率由降準后的低點2.77%微幅上行至8月13日的2.95%。

展望近期的短端利率走勢，預計央行將繼續(xù)貫徹“穩(wěn)健”和“松緊適度”的貨幣政策，不搞大水漫灌。再加上美聯(lián)儲9月加息預期，短期利率下行空間受到一定影響，2年期國債期貨價格的趨勢性空間也會受到一定限制，單邊炒作機會不大，上市初期有望保持較為平穩(wěn)的橫向微幅波動。

相較于10Y（10年期國債期貨）與5Y（5年期國債期貨）套利策略，10Y與2Y（2年期國債期貨）套利策略具有更為清晰的市場邏輯。5年期國債與10年期國債都屬于中長端品種，兩者都受長期經(jīng)濟因素和短期資金面因素影響，差別并不明顯，利差變化邏輯較為復雜。2年期國債是短端利率品種的代表，對短期資金流動性反應靈敏。10年期國債期貨受長期經(jīng)濟形勢預期變化較為明顯，受短端市場因素影響較弱。2年期國債收益率與10年期國債收益率的變化各自的邏輯都比較清晰，兩者的利差在市場中可能會成為一個比較重要的投資指標和投資品種，投資者可予以重點關注。

從近期市場表現(xiàn)來看，10Y與2Y利差靈敏反映了資金面寬松程度。第二次降準之后，10年期國債與2年期國債收益率利差由6月25日的21bp，陡增至8月7日的72bp。央行連續(xù)暫停公開市場操作后，貨幣市場邊際偏緊，兩者利差微幅回落至8月13日的63bp。

因近期短期利率下降空間存疑，10Y與2Y利差套利策略需重點關注長端利率的變化。近期主要關注兩個層面：

第一，繼續(xù)關注9月公布的宏觀數(shù)據(jù)。若通脹繼續(xù)上行，社融企穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資回升信號在9月得到確認，長端利率下行就進一步失去了基本面支撐，10Y與2Y利差有繼續(xù)擴大的可能性。若9月公布的宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，長短利率下行概率加大，10Y與2Y利差有望縮窄。

第二，近期還可關注美元加息前10債收益率上升將帶來的10Y與2Y利差的套利機會。按照歷史數(shù)據(jù)，美元加息前，中國國債收益率通常承壓上行，長端收益率上行幅度大于短端。目前市場預計9月美聯(lián)儲加息概率為近90%，投資者可關注美聯(lián)儲加息預期影響下，10Y與2Y價差擴大的交易機會。

國債期貨期限品種從2個發(fā)展到3個，跨品種套利也可衍生出更多的交易策略，從之前的單一斜率策略，衍生出2Y、5Y、10Y曲線凸性策略。但此策略對久期配比、計算水平等要求較高，需在2年期品種運行平穩(wěn)之后，等待明顯的操作空間出現(xiàn)，否則可能不足以覆蓋資金成本。

對比國際市場，2年期國債期貨品種上市之后，中國國債期貨品種的利率曲線還可以更長、更遠。美國市場已經(jīng)有30年期和超長期國債期貨品種，中國在國債期貨品種開發(fā)上還有很大空間，市場參與者還可以更加豐富和開放。這是中國金融期貨市場努力的方向，期貨行業(yè)和市場參與者從現(xiàn)在開始就要做好準備工作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。