美國(guó)經(jīng)濟(jì)或觸頂 運(yùn)用美債期貨捕捉價(jià)差交易機(jī)會(huì)

近日，美國(guó)陸續(xù)公布二季度GDP、7月非農(nóng)就業(yè)和IMS制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，盡管指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊強(qiáng)勁，但是從國(guó)債收益率曲線來看，市場(chǎng)并不認(rèn)為這種強(qiáng)勁勢(shì)頭能夠持續(xù)，而部分指標(biāo)也凸顯出美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)的勢(shì)頭可能進(jìn)入尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏有了新的變化。

從產(chǎn)出缺口來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速已經(jīng)超過潛在增速，產(chǎn)出缺口已經(jīng)彌補(bǔ)。據(jù)OECD公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)2018年產(chǎn)出缺口升至0.1247，經(jīng)濟(jì)存在局部過熱的可能。由于人口老齡化以及勞動(dòng)生產(chǎn)率提升緩慢，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.8%。2016年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.5%，通貨膨脹由2016年的1.8%降至2017年的1.5%，表明2016年的產(chǎn)出缺口依舊為負(fù)。而2017年實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率為2.3%，略高于其潛在水平。因新減稅政策的擴(kuò)張效應(yīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速略微升至2.2%，美聯(lián)儲(chǔ)2018年下半年在加息至超過其所認(rèn)為的2%的名義中性利率水平之后會(huì)非常謹(jǐn)慎。

根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。美國(guó)二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值4.1%，預(yù)期值4.2%，前值從2%修正至2.2%。美國(guó)二季度GDP環(huán)比改善，出口和私人消費(fèi)是主要支撐項(xiàng)。分項(xiàng)來看，美國(guó)二季度私人消費(fèi)環(huán)比改善，同比有所下滑。出口對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率達(dá)1.1%，超出前值0.4%；私人消費(fèi)對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率達(dá)2.7%，超出前值0.4%；私人投資對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率降至-0.1%，遠(yuǎn)不及前值1.6%，成為主要拖累項(xiàng)。

美國(guó)二季度出口的高增長(zhǎng)未來或難延續(xù)，投資也趨進(jìn)一步下滑。出口方面，受主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品和食品飲料等開始征稅影響，美國(guó)出口顯著承壓；同時(shí)，美國(guó)出口領(lǐng)先指標(biāo)制造業(yè)PMI新出口訂單大幅下滑，也預(yù)示二季度出口的高增長(zhǎng)未來難以延續(xù)。私人投資方面，隨著領(lǐng)先指標(biāo)——美國(guó)核心資本品訂單增速見頂回落，設(shè)備投資和總私人投資增速未來或進(jìn)一步下滑。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美國(guó)GDP增速與私人投資增速走勢(shì)基本一致；同時(shí)，企業(yè)端景氣（企業(yè)利潤(rùn)和制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)等）的見頂回落往往是經(jīng)濟(jì)見頂?shù)念I(lǐng)先信號(hào)。

最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增速均有所下滑。同時(shí)，美國(guó)GDP同比的領(lǐng)先指標(biāo)（領(lǐng)先2—3個(gè)季度）制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)（與企業(yè)利潤(rùn)走勢(shì)基本一致）自去年12月見頂回落，PMI庫(kù)存指數(shù)（同步或弱領(lǐng)先GDP同比）也從今年3月大幅下滑。

先行指標(biāo)顯示，美國(guó)7月ISM制造業(yè)指數(shù)為58.1，遜于預(yù)期的59.3。5月和6月的ISM制造業(yè)指數(shù)都顯示出，盡管制造業(yè)需求端保持強(qiáng)勁、消費(fèi)依舊增長(zhǎng)，但熟練技工短缺、原材料供應(yīng)干擾和交通運(yùn)輸困難在持續(xù)打壓制造商情緒。

從地產(chǎn)周期來看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)全國(guó)住宅建筑商協(xié)會(huì)（NAHB）/富國(guó)銀行房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)是美國(guó)房地產(chǎn)景氣度的衡量指標(biāo)，其已經(jīng)在2017年12月觸頂（74點(diǎn)）回落，在2018年7月回落至68點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)觸頂領(lǐng)先失業(yè)率觸底1—2個(gè)季度。另外，美國(guó)住房貸款違約率在2014年四季度觸底之后開始回升。

從收益率曲線來看，美國(guó)10年期國(guó)債收益率并未因經(jīng)濟(jì)走好而大幅攀升，只是微幅上揚(yáng)。美國(guó)國(guó)債收益率曲線的平坦程度已經(jīng)超出了市場(chǎng)想象，10年期與2年期國(guó)債收益率的差距正在逼近0，截至8月6日美債10年期和2年期利差為0.3個(gè)百分點(diǎn)，此前一度降至0.24個(gè)百分點(diǎn)。

歷史上美聯(lián)儲(chǔ)每次加息周期都會(huì)促使美債收益率平坦化，并隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸頂收益率曲線再度陡峭化，但這種陡峭一般是“牛陡”，及短端收益率下行更快，因此建議短期繼續(xù)觀察長(zhǎng)短端利差的極值，中期關(guān)注做多長(zhǎng)短端利差的機(jī)會(huì)，即期貨策略上買入2年期美債期貨（芝商所交易代碼：ZT）賣出10年期美債期貨（芝商所交易代碼：ZN）或超長(zhǎng)10年期美債期貨（芝商所交易代碼：TN）。芝商所旗下FedWatch工具——30天聯(lián)邦基金利率期貨顯示9月加息概率為96%，但是11月加息概率僅為2.5%，12月加息概率68.4%。由于離12月間隔時(shí)間較長(zhǎng)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)越來越多顯示經(jīng)濟(jì)走弱，那么12月加息概率會(huì)進(jìn)一步下降。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。