短期流動(dòng)性充裕 資金利率創(chuàng)階段新低

8月6日，央行公開市場(chǎng)操作繼續(xù)暫停，市場(chǎng)資金面延續(xù)寬松，貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)走低。市場(chǎng)分析稱，目前流動(dòng)性極為充裕，且存量央行逆回購(gòu)降至零，在本月稅期高峰來(lái)臨前，資金面難改寬松局面，公開市場(chǎng)操作繼續(xù)停擺是大概率事件。

　　流動(dòng)性極為充裕

　　6日，央行公開市場(chǎng)操作繼續(xù)暫停。央行交易公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，故不開展公開市場(chǎng)操作。

　　自7月20日起，央行便暫停了常規(guī)逆回購(gòu)交易，而在23日開展5020億元MLF操作之后，公開市場(chǎng)操作持續(xù)停擺。基于央行流動(dòng)性調(diào)控已轉(zhuǎn)向“保持流動(dòng)性合理充裕”，近期央行暫停流動(dòng)性投放，原因只可能有一個(gè)——短期流動(dòng)性已足夠充裕。

　　不少市場(chǎng)人士反映，當(dāng)前流動(dòng)性極為充裕，市場(chǎng)上資金供給非常充足，融入資金的需求容易得到滿足；資金供過(guò)于求形勢(shì)下，市場(chǎng)利率持續(xù)走低，回購(gòu)一二級(jí)利率甚至出現(xiàn)倒掛。

　　7月稅期過(guò)后，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)了新一輪下行。銀行間市場(chǎng)，存款類機(jī)構(gòu)隔夜回購(gòu)利率DR001從接近2.6%的位置降至1.8%附近，代表性的7天期回購(gòu)利率DR007也從2.7%一線跌至2.4%以下，均跌破7月初低點(diǎn)，再創(chuàng)階段新低。

　　值得一提的是，近期7天期回購(gòu)利率跌破2.4%，再度與2.55%的央行7天期逆回購(gòu)利率形成倒掛。事實(shí)上，目前1個(gè)月(含)以內(nèi)各期限回購(gòu)利率均已跌至2.4%以內(nèi)，14天、28天期回購(gòu)利率也大幅低于同期限央行逆回購(gòu)利率。這在2016年以來(lái)是非常罕見的情況，表明當(dāng)前流動(dòng)性極為充裕、市場(chǎng)預(yù)期非常樂觀。

　　中金公司固收分析師稱，如果僅僅對(duì)比貨幣市場(chǎng)利率，目前的利率水平已回到2016年四季度貨幣政策收緊前的水平，甚至局部的利率要比那個(gè)時(shí)候還低。

　　本周不大可能開展操作

　　金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率通常用來(lái)衡量銀行體系流動(dòng)性充裕程度。據(jù)央行人士透露，6月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.74%，較3月末提升0.44個(gè)百分點(diǎn)。一些研究人士稱，考慮到7月份央行實(shí)施定向降準(zhǔn)、開展MLF操作釋放出較多流動(dòng)性，即便7月份財(cái)政存款有所增加、回收部分流動(dòng)性，預(yù)計(jì)超儲(chǔ)率仍有所提升，目前可能接近或超過(guò)2%，處于一年多來(lái)的高位水平。

　　中金公司研報(bào)稱，考慮到7月份財(cái)政存款一般是季節(jié)性上升，近期流動(dòng)性如此之寬松，估計(jì)跟財(cái)政支出在7月加快，導(dǎo)致財(cái)政存款的上升量低于季節(jié)性也有關(guān)。此外，央行可能也加大了PSL和再貸款的投放力度。

　　另外，每月上旬，流動(dòng)性面臨的擾動(dòng)因素也比較少。稅期、監(jiān)管考核等影響一般要到下半月才會(huì)有所顯現(xiàn)。

　　鑒于二級(jí)市場(chǎng)利率低于央行操作利率，市場(chǎng)對(duì)央行供給流動(dòng)性的需求降低，預(yù)計(jì)央行公開市場(chǎng)操作將繼續(xù)暫停。

　　值得一提的是，在上周共500億元央行逆回購(gòu)到期之后，存量的央行逆回購(gòu)規(guī)模已降至零，流動(dòng)性面臨的自然回籠壓力進(jìn)一步降低。統(tǒng)計(jì)顯示，本周三(8月8日)有1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，此外，無(wú)任何央行流動(dòng)性工具到期；8月份余下時(shí)間，只有1筆MLF到期，規(guī)模3365億元，時(shí)間在8月15日。鑒于此，本周公開市場(chǎng)操作繼續(xù)暫停沒有太大懸念。下周有MLF到期，并將迎來(lái)本月稅期高峰，央行或重啟公開市場(chǎng)操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。