經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善 期債承壓回落

近期，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，國債期貨在創(chuàng)出近一年新高后持續(xù)回落，短期或繼續(xù)承壓調(diào)整。

財(cái)政政策更加積極

7月23日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。積極財(cái)政政策要更加積極，一方面聚焦減稅降費(fèi)，確保全年減輕市場主體稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，另一方面要加快1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。上半年全國發(fā)行地方政府債券14109億元，其中一般債券10436億元，專項(xiàng)債券3673億元，據(jù)此測算，下半年至少還有1萬億以上的專項(xiàng)債未發(fā)行，專項(xiàng)債券的加快發(fā)行將加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度。

此外，會(huì)議提出要有效保障在建項(xiàng)目資金需求，督促地方盤活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，對必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾，并積極對接發(fā)展和民生需要，推進(jìn)建設(shè)和儲(chǔ)備一批重大項(xiàng)目。預(yù)計(jì)下半年基建投資將企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速較年初目標(biāo)仍高出不少，全年經(jīng)濟(jì)增速有望在6.5%—6.7%的水平，仍將處于合理區(qū)間。

資管新規(guī)配套文件出臺(tái)

7月20日，銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)分別發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》和《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定（征求意見稿）》，為資管工作和市場調(diào)整工作的進(jìn)一步推進(jìn)指明了方向。

從內(nèi)容上看，允許公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)、封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品適用攤余成本計(jì)量。對于過渡期結(jié)束后難以消化的存量非標(biāo)，可以轉(zhuǎn)回銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，人民銀行在宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持，并允許金融機(jī)構(gòu)自主制定整改計(jì)劃。公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，對于作為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的債券投資資金有一定分流。市場避險(xiǎn)情緒緩解，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所轉(zhuǎn)向。

信用債市場受到提振

上周央行窗口指導(dǎo)將向一級(jí)交易商額外提供中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資。對于信用債投資，窗口指導(dǎo)顯示，對AA+及以上評(píng)級(jí)按1∶1比例給予MLF，AA+以下評(píng)級(jí)按1∶2給予MLF資金。周一央行開展5020億元1年期MLF操作，以實(shí)際行動(dòng)加大對AA、AA+級(jí)公司信用債市場的支持，利好低等級(jí)信用債市場，將有效提高信用債市場的活躍度，其一級(jí)市場融資壓力也將有所緩解。此外，也將加大各機(jī)構(gòu)對信用債研究的力度，優(yōu)質(zhì)AA、AA+級(jí)公司信用債券價(jià)值將被重新評(píng)估，有利于增強(qiáng)利率調(diào)控能力，進(jìn)一步疏通央行政策利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，信用利差有望收斂?？紤]到央行窗口指導(dǎo)商業(yè)銀行加大對信用債的配置，對利率債的主要配置資金將有一定的分流。

總體看，政策面暖風(fēng)頻吹，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，市場避險(xiǎn)情緒緩解，預(yù)計(jì)短期國債期貨或繼續(xù)承壓調(diào)整。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。