“美元?！蔽赐甏m(xù) 大宗商品“熊”難了

在美元指數(shù)逐步攀高的壓力下，大宗商品市場(chǎng)成了搖擺不定的“墻頭草”，跟隨美元波動(dòng)的行情明顯。今年4月中旬以后，美元指數(shù)升至90上方，同期CRB商品指數(shù)先漲后跌整體回落超5%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美元強(qiáng)勢(shì)可能繼續(xù)維持，大宗商品壓力仍在。

美元“指揮”商品走向

美元牢牢握住了商品市場(chǎng)行情的“指揮棒”。7月17日晚，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾堅(jiān)定加息的鷹派表述讓美元指數(shù)開(kāi)啟了新一輪上升行情。7月19日，美元指數(shù)收盤(pán)報(bào)95.174，盤(pán)中最高至95.652，為年內(nèi)高點(diǎn)。

在此影響下，大宗商品市場(chǎng)全面低頭。19日當(dāng)天，外盤(pán)基本金屬遭到重挫，LME期鋅、銅跌逾2%，期鎳跌近2%，期鉛收跌1.64%，期鋁下跌1.45%，期錫小幅下挫。其中，期銅跌至一年低位，盤(pán)中最低跌破六千整數(shù)關(guān)口至5988美元/噸；期鋁走低至4月6日最低，至2000美元/噸關(guān)口。

分析人士認(rèn)為，美元匯率堅(jiān)挺加上市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)難消，最終導(dǎo)致倫敦基本金屬市場(chǎng)上拋售現(xiàn)象加劇。

“2018年國(guó)際環(huán)境動(dòng)蕩不安，避險(xiǎn)情緒和美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)硬態(tài)度推動(dòng)美元持續(xù)走高。強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)有色金屬產(chǎn)生持續(xù)性壓力，其中銅鋁受到宏觀因素影響較大，因此受到強(qiáng)勢(shì)美元的壓制較為明顯，其他有色金屬對(duì)美元的反應(yīng)則略顯遲鈍。”弘業(yè)期貨金融研究院相關(guān)分析師在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

在所有基本金屬中，銅對(duì)美元的“指揮”響應(yīng)效率最高。由于供需基本面孱弱，在美元強(qiáng)大壓力下，LME期銅6月8日以來(lái)持續(xù)下跌，期間跌幅接近15%。

“目前來(lái)說(shuō)，美元是壓制銅價(jià)的主要因素。周四我們監(jiān)測(cè)到在美元指數(shù)大幅上漲時(shí)，LME銅價(jià)呈大幅下跌狀態(tài)，而且行情啟動(dòng)的時(shí)間也差不太多。周五美元指數(shù)回落后，銅價(jià)也是有了一定的反彈。”美爾雅期貨銅分析師鄭非凡表示。

除了銅，鋁的表現(xiàn)也相對(duì)弱勢(shì)，在期銅快速下行的同期，倫鋁下跌了12%左右。

“在倫鋁本身較弱勢(shì)的情況，外界因素成了主導(dǎo)價(jià)格的關(guān)鍵因素。雖然近期美元波動(dòng)會(huì)在短期內(nèi)指引價(jià)格走向，但倫鋁弱勢(shì)的真正原因還是因俄鋁可能被取消制裁，在流動(dòng)增加的恐慌情緒蔓延下，價(jià)格走勢(shì)承壓。分析師告訴記者。

“美元牛”成色之辯

美元強(qiáng)勢(shì)到底能保持多久？對(duì)此市場(chǎng)人士之間的分歧明顯。

在美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”信息釋放之后，美元的強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)和**幣的弱勢(shì)回調(diào)令大洋彼岸的特朗普開(kāi)始按捺不住，開(kāi)口“炮轟”美聯(lián)儲(chǔ)，表示自己不贊成聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的做法，他認(rèn)為在日歐央行都保持貨幣寬松情況下，美元持續(xù)加息可能會(huì)讓美國(guó)在全球貿(mào)易中處于下風(fēng)。市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)激烈，美元指數(shù)應(yīng)聲回落，截至發(fā)稿前，上周美元指數(shù)回落至94.47。

“美元走強(qiáng)有兩點(diǎn)原因：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)偏強(qiáng)，白宮方面顯示出樂(lè)觀的態(tài)度，推動(dòng)美元走強(qiáng)。美國(guó)6月CPI同比升幅創(chuàng)新高，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)向好，支持美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)加息政策。二是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、貿(mào)易沖突頻發(fā)，避險(xiǎn)情緒也對(duì)美元有一定的支撐。”華安期貨宏觀分析師曹曉軍對(duì)記者表示，未來(lái)美元走勢(shì)主要看經(jīng)濟(jì)基本面和各大央行貨幣政策方向。美國(guó)經(jīng)濟(jì)未必如預(yù)期的那樣樂(lè)觀，滯脹風(fēng)險(xiǎn)和高額財(cái)政赤字都是不容忽視的因素。

鄭非凡同樣認(rèn)為，短期美元應(yīng)該難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)，一是從最近特朗普的發(fā)言來(lái)看，他對(duì)目前美元的強(qiáng)勢(shì)并不是很滿(mǎn)意；二是鮑威爾鷹派言論已被市場(chǎng)所消化，年內(nèi)四次加息也已被市場(chǎng)所接受，后期如果缺少?gòu)?qiáng)刺激點(diǎn)，美元并無(wú)上漲可能。

不過(guò)，興業(yè)期貨投資咨詢(xún)部量化總監(jiān)賈舒暢則認(rèn)為，美元有望進(jìn)一步走強(qiáng)。“本周美歐制造業(yè)PMI、歐元區(qū)的消費(fèi)者信心指數(shù)將加劇美元與歐元的波動(dòng)，而重點(diǎn)在于后半周將迎來(lái)美國(guó)二季度GDP、PCE等數(shù)據(jù)，此前特朗普‘劇透’表示GDP將達(dá)到一季度的兩倍，且鑒于貿(mào)易關(guān)稅問(wèn)題以及油價(jià)維持高位的背景下，PCE數(shù)據(jù)也將表現(xiàn)亮眼，美元依舊存在上行驅(qū)動(dòng)。另外，周四歐央行將公布利率決議，若其延續(xù)一貫的鴿派表態(tài)，歐元?jiǎng)t將回落，給予美元額外驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)本周美元仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。”

前述弘業(yè)期貨相關(guān)分析人士也告訴記者，從近期中美歐三大經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)情況來(lái)看，歐洲制造業(yè)PMI創(chuàng)新低；中國(guó)制造業(yè)情況基本保持平穩(wěn)，但較上月有所下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將承受較大壓力；而美國(guó)制造業(yè)保持強(qiáng)勢(shì)。

“在美國(guó)靚麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之下，美元整體延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但從技術(shù)上看，美元上方壓力較強(qiáng)，可能進(jìn)入高位震蕩行情，仍對(duì)有色金屬存在一定壓力。”弘業(yè)期貨相關(guān)分析人士表示。

跟著美元去投資

事實(shí)上，作為世界上最主要的貨幣，美元波動(dòng)會(huì)擾動(dòng)整個(gè)全球資產(chǎn)的定價(jià)，從而帶來(lái)各種投資機(jī)會(huì)。

比如，今年以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格跌跌不休，近期已向下突破1230美元/盎司的關(guān)口。這也使得投資者對(duì)黃金的興趣低迷。全球最大的黃金***——SPDR的持倉(cāng)量連續(xù)下跌，近三個(gè)月下降71.88噸，降幅達(dá)到8.3%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，金價(jià)下跌的罪魁禍?zhǔn)拙褪敲涝?ldquo;黃金近期的價(jià)格表現(xiàn)更加類(lèi)似于大宗商品，而不是避險(xiǎn)資產(chǎn)。從美元計(jì)價(jià)角度來(lái)看，美元上行，金價(jià)走弱。從美聯(lián)儲(chǔ)加息角度來(lái)看，黃金的吸引力也在減弱，因?yàn)辄S金是一種非付息資產(chǎn)。短期來(lái)看，黃金面臨的各種利空因素依然存在，價(jià)格將難有起色。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不及預(yù)期，或地緣局勢(shì)沖突加劇，金價(jià)則可能重返升勢(shì)。”曹曉軍說(shuō)。

美元對(duì)商品市場(chǎng)的影響也通過(guò)比價(jià)效應(yīng)傳遞至國(guó)內(nèi)。以金融屬性最強(qiáng)的銅為例，滬銅期貨主力合約從6月8日的高點(diǎn)54580元/噸回落至目前的48260元/噸附近，累計(jì)跌幅為11.58%，但明顯小于外盤(pán)。分析人士認(rèn)為，美元保持強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)**幣貶值，使得內(nèi)盤(pán)期貨價(jià)格保持穩(wěn)定。同樣原因，國(guó)內(nèi)外金價(jià)也存在著可觀的價(jià)差。

內(nèi)外價(jià)差也帶來(lái)一定的套利機(jī)會(huì)。比如在黃金方面，方正中期期貨分析師黃巖指出，國(guó)際金價(jià)4月后快速下跌超7%，但5月前**幣匯率持續(xù)堅(jiān)挺對(duì)沖掉了市場(chǎng)對(duì)內(nèi)外盤(pán)溢價(jià)擴(kuò)張的預(yù)期，內(nèi)外盤(pán)溢價(jià)維持在1.5%左右的中等偏高位置。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)**幣匯率在6.8-6.9一線將成為未來(lái)的均衡點(diǎn)。因此，通過(guò)境內(nèi)買(mǎi)入黃金賣(mài)出**幣，境外賣(mài)出黃金獲得美元形成**幣-黃金-美元這樣實(shí)質(zhì)的套利路線，隨著黃金內(nèi)外盤(pán)基礎(chǔ)溢價(jià)的進(jìn)一步抬升，對(duì)兼具境內(nèi)**幣賬戶(hù)和境外美元賬戶(hù)，同時(shí)可用外匯足夠多的投機(jī)者是較大利好。

“美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)整個(gè)國(guó)際商品市場(chǎng)都帶來(lái)壓力，但美元上漲又帶來(lái)**幣貶值，所以對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格有支撐，現(xiàn)在做內(nèi)外盤(pán)套利其實(shí)就是在做匯率。”中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對(duì)記者介紹，“現(xiàn)在買(mǎi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拋國(guó)外市場(chǎng)的‘反套’邏輯是成立的，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在也確實(shí)有人在做。”

不過(guò)，并不是內(nèi)外存在價(jià)差就有套利空間。駱巧玲表示，雖然近期**幣貶值，但鋁的滬倫比已到7左右，滬倫比值套利空間其實(shí)比較有限。

“參考美元跟隨期貨做股票的邏輯在一些環(huán)境下也可以有效利用。”一位長(zhǎng)期關(guān)注有色市場(chǎng)的私募投資人士告訴記者，“比如在銅上面，今年多美元空銅顯然是有利策略，雖然不一定這么做，但指引效應(yīng)明顯。我們就在判斷美元持續(xù)上漲之后放棄了加倉(cāng)國(guó)內(nèi)銅礦股的想法。”

該私募人士表示，目前市場(chǎng)價(jià)值投資盛行，因此資源股對(duì)于期貨價(jià)格更加敏感。以江西銅業(yè)為例，在滬銅期貨主力合約持續(xù)下行的階段，江西銅業(yè)股價(jià)表現(xiàn)一般，從6月7日的17.27元下行至上周五的14.92元，跌幅為13.6%，基本與期銅同期跌幅相近。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。