黑天鵝擾動 貴金屬多頭潰不成軍

今年以來，國際金融市場“黑天鵝”接踵而至，本應(yīng)大放異彩的貴金屬不僅黯淡無光，甚至還迭創(chuàng)新低，引發(fā)市場對其“避險天堂”稱號的質(zhì)疑。7月19日，COMEX黃金期貨、白銀期貨價格均再下一城，分別跌破1220美元/盎司、15.3美元/盎司支撐，再度刷新近一年新低水平，也使得投資者正在失去對黃金的興趣。

多位接受采訪的分析人士表示，目前來看，貴金屬跌勢恐難止步，只有出現(xiàn)強勢美元低頭、外部擾動事件真正緩和等情況，價格才有望止跌。

加速滑落

本周以來，國際貴金屬價格呈現(xiàn)加速滑落之勢。其中，COMEX黃金期貨自本周二遭遇大陰線重創(chuàng)跌破1230美元/盎司關(guān)口后，周四再下一城，盤中再度刷新近一年低位至1215.3美元/盎司；COMEX白銀期貨緊隨金價步伐，于昨日創(chuàng)下近一年新低水平15.27美元/盎司，令多頭心碎不已。

“近期國際金銀價格持續(xù)下跌，主要受美元指數(shù)上漲、美聯(lián)儲更快加息、美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁以及美國總統(tǒng)支持率上升等影響。”南華期貨貴金屬分析師薛娜表示，受美國政府減稅、擴大政府開支影響，美國近期經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢良好，美聯(lián)儲預(yù)測年內(nèi)加息次數(shù)增至4次，特朗普總統(tǒng)的支持率近期也出現(xiàn)上升，這些有助于美元流動性回流美國，支撐了美元指數(shù)上漲，利空金銀走勢。

東證衍生品研究院高級分析師徐穎表示：“美元指數(shù)自90升至95后一直保持在高位，以及美國6月通脹進一步回升至同比2.9%，美聯(lián)儲6月鷹派加息，疊加工業(yè)金屬受到外部擾動使得需求存在回落預(yù)期等，均令近期貴金屬價格承壓并創(chuàng)下階段新低?！?/p>

光大期貨貴金屬高級分析師展大鵬也認為，近期金價持續(xù)下跌主要與外部擾動因素有關(guān)，其改變了市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)判，通脹上升預(yù)期受抑，甚至擔(dān)心情況惡化下再度轉(zhuǎn)為通縮預(yù)期。

國內(nèi)貴金屬期貨亦走勢承壓。截至昨日收盤，滬金期貨主力1812合約收報于270.3元/克，接近今年新低水平268.6元/克；滬銀期貨主力1812合約在“七連陰”之后，于昨日止跌震蕩，最新收報于3670元/噸，亦接近今年新低水平3651元/噸。

中大期貨貴金屬分析師趙曉君分析認為，這主要是受兩方面因素影響：一方面，受外部擾動影響，美元高位盤整之際，人民幣趁勢貶值，驅(qū)動金銀買內(nèi)拋外格局，而內(nèi)盤總體走勢又受到外盤牽制，故總體呈現(xiàn)弱勢下行，也因人民幣因素，外盤創(chuàng)階段新低之際，內(nèi)盤仍維持寬幅區(qū)間震蕩格局；另一方面，隨著非美國家經(jīng)濟總體回落，跟金銀高度相關(guān)的基本金屬紛紛破位下跌也拖累金銀走勢，而經(jīng)濟下滑帶來的國內(nèi)利率回落驅(qū)動中美利差走擴，也進一步提振美元進而打壓金銀表現(xiàn)。

資金大逃亡

實際上，今年以來，貴金屬整體表現(xiàn)不佳，其中COMEX黃金期貨主力合約累計跌幅近8%。若按照1月25日盤中高點1379.3美元/盎司下跌至今計算，區(qū)間累計跌幅更是逼近12%。

貴金屬價格不斷滑落的背后，投資者也在紛紛撤離?！包S金價格下跌期間，市場資金不斷從場內(nèi)流出，這一點可以從黃金SPDR等ETF持倉量上可以看出來，投資者持倉興趣下降?！闭勾簌i表示。

作為避險需求減弱的一個直接反映，基金減持多頭倉位，成為黃金失寵的另一重要表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年月7月19日，全球最大的黃金基金SPDR Gold Shares黃金持有量為794.01噸，較6月19日的828.76噸減少34.75噸。

商品經(jīng)紀公司SP Angel在周二（7月17日）發(fā)布的報告中也顯示，美元走強以及對股市的強勁需求，使得市場對金屬的需求減弱，迫使全球交易所交易基金ETF持有的黃金儲量降至2158.1噸，為3月以來的最低水平。

從大的資金流向來看，薛娜表示，近期全球市場資金出現(xiàn)較明顯的分化。隨著美聯(lián)儲加息，美國與其他地區(qū)利差縮小，資金從新興經(jīng)濟體的股市、債市流向美國資本市場。

最新的數(shù)據(jù)顯示，5月流向美國市場的資金較4月增加了近3000億美元。徐穎表示：“這部分資金主要流向美國中長期國債、企業(yè)債和股票市場，并未流向貴金屬板塊。此外，SPDR黃金ETF持有量持續(xù)降至800噸以下等也說明存量資金在不斷流出?！?/p>

值得一提的是，伴隨著金價下跌，黃金的實物消費逐漸好轉(zhuǎn)?！翱梢哉f黃金交易熱度從‘虛盤’轉(zhuǎn)為了‘實盤’?！闭勾簌i表示。

Kitco metals的全球貿(mào)易總監(jiān)Peter Hug也表示，大約兩周前，實體市場的拋售停止。因金價徘徊在一年來最低水平附近，現(xiàn)在看到買家重返市場。“兩周前Kitco發(fā)現(xiàn)每7個賣家就有3個買家?，F(xiàn)在，投資者利用低價優(yōu)勢，9個買家中只有一個賣家。行為完全顛倒。”

跌勢幾時休

哪些因素使得貴金屬丟失了避險屬性？

從本質(zhì)上看，薛娜表示，黃金是美元貨幣的保險。近期美國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，其他國家受美聯(lián)儲加息以及外部擾動影響經(jīng)濟普遍出現(xiàn)放緩，這些令資金流入美國導(dǎo)致美元升值。強勢美元以及背后支撐美元的美國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁、提升市場信心等都打擊了黃金的避險屬性。

徐穎認為，當(dāng)前全球市場風(fēng)險偏好并不平衡，美國國內(nèi)風(fēng)險偏好受到外部事件的影響相對小，疊加二季度美國經(jīng)濟一枝獨秀，美股屢創(chuàng)新高，VIX指數(shù)持續(xù)位于較低水平，政治風(fēng)險或貿(mào)易擾動事件在歐元區(qū)和新興市場中造成了明顯的避險情緒，但市場還沒有改變對美國經(jīng)濟基本面強勁的預(yù)期，美國的風(fēng)險偏好仍處于高位。因此，貴金屬未能發(fā)揮傳統(tǒng)的避險屬性。

在此背景下，貴金屬價格將何去何從？

趙曉君認為，只有外部擾動因素有所緩和才能打壓美元強勢。此外，隨著美聯(lián)儲加息周期驅(qū)動收益率曲線逐漸平坦，高位回落的油價也使得走強的通脹逐步消退，美聯(lián)儲漸進的加息將促使緊縮的貨幣政策有所喘息，亦或者全球經(jīng)濟復(fù)蘇再度走向終結(jié)，引發(fā)貨幣政策強烈逆轉(zhuǎn)才有可能從根本上刺激貴金屬走出強勢的上升趨勢。

展大鵬也認為，外部擾動因素是誘發(fā)本輪金價下跌的主因，或許等到真正出現(xiàn)緩和之時，價格跌勢才有望止步。

在薛娜看來，本輪金銀跌勢與美國的政策息息相關(guān)。美國總統(tǒng)特朗普為支持經(jīng)濟增長以及11月的中期選舉，宣稱還會有進一步的減稅政策。在美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢良好的情況下，財政政策繼續(xù)刺激經(jīng)濟，因此預(yù)計未來半年到一年美國經(jīng)濟復(fù)蘇動力仍然很足，這將令國際金銀持續(xù)承壓。當(dāng)經(jīng)濟過熱、美聯(lián)儲加息至較高位置時，可能出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫破滅，屆時或?qū)⑹墙疸y大漲的機會。

徐穎則認為，短期來看，貴金屬價格已接近底部。三季度市場面臨的不確定性加大，美國中期選舉形勢尚不明了，共和黨能否把控參議兩院還存在變數(shù)，而最新公布的美聯(lián)儲經(jīng)濟褐皮書中顯示制造商開始對外部擾動事件感到擔(dān)憂。因此，貴金屬存在反彈機會，預(yù)計金價中樞在1250美元/盎司一線。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。