黑天鵝擾動(dòng) 貴金屬多頭潰不成軍

今年以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)“黑天鵝”接踵而至，本應(yīng)大放異彩的貴金屬不僅黯淡無(wú)光，甚至還迭創(chuàng)新低，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其“避險(xiǎn)天堂”稱號(hào)的質(zhì)疑。7月19日，COMEX黃金期貨、白銀期貨價(jià)格均再下一城，分別跌破1220美元/盎司、15.3美元/盎司支撐，再度刷新近一年新低水平，也使得投資者正在失去對(duì)黃金的興趣。

多位接受采訪的分析人士表示，目前來(lái)看，貴金屬跌勢(shì)恐難止步，只有出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)美元低頭、外部擾動(dòng)事件真正緩和等情況，價(jià)格才有望止跌。

加速滑落

本周以來(lái)，國(guó)際貴金屬價(jià)格呈現(xiàn)加速滑落之勢(shì)。其中，COMEX黃金期貨自本周二遭遇大陰線重創(chuàng)跌破1230美元/盎司關(guān)口后，周四再下一城，盤(pán)中再度刷新近一年低位至1215.3美元/盎司；COMEX白銀期貨緊隨金價(jià)步伐，于昨日創(chuàng)下近一年新低水平15.27美元/盎司，令多頭心碎不已。

“近期國(guó)際金銀價(jià)格持續(xù)下跌，主要受美元指數(shù)上漲、美聯(lián)儲(chǔ)更快加息、美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁以及美國(guó)總統(tǒng)支持率上升等影響?！蹦先A期貨貴金屬分析師薛娜表示，受美國(guó)政府減稅、擴(kuò)大政府開(kāi)支影響，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)年內(nèi)加息次數(shù)增至4次，特朗普總統(tǒng)的支持率近期也出現(xiàn)上升，這些有助于美元流動(dòng)性回流美國(guó)，支撐了美元指數(shù)上漲，利空金銀走勢(shì)。

東證衍生品研究院高級(jí)分析師徐穎表示：“美元指數(shù)自90升至95后一直保持在高位，以及美國(guó)6月通脹進(jìn)一步回升至同比2.9%，美聯(lián)儲(chǔ)6月鷹派加息，疊加工業(yè)金屬受到外部擾動(dòng)使得需求存在回落預(yù)期等，均令近期貴金屬價(jià)格承壓并創(chuàng)下階段新低。”

光大期貨貴金屬高級(jí)分析師展大鵬也認(rèn)為，近期金價(jià)持續(xù)下跌主要與外部擾動(dòng)因素有關(guān)，其改變了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)判，通脹上升預(yù)期受抑，甚至擔(dān)心情況惡化下再度轉(zhuǎn)為通縮預(yù)期。

國(guó)內(nèi)貴金屬期貨亦走勢(shì)承壓。截至昨日收盤(pán)，滬金期貨主力1812合約收?qǐng)?bào)于270.3元/克，接近今年新低水平268.6元/克；滬銀期貨主力1812合約在“七連陰”之后，于昨日止跌震蕩，最新收?qǐng)?bào)于3670元/噸，亦接近今年新低水平3651元/噸。

中大期貨貴金屬分析師趙曉君分析認(rèn)為，這主要是受兩方面因素影響：一方面，受外部擾動(dòng)影響，美元高位盤(pán)整之際，人民幣趁勢(shì)貶值，驅(qū)動(dòng)金銀買(mǎi)內(nèi)拋外格局，而內(nèi)盤(pán)總體走勢(shì)又受到外盤(pán)牽制，故總體呈現(xiàn)弱勢(shì)下行，也因人民幣因素，外盤(pán)創(chuàng)階段新低之際，內(nèi)盤(pán)仍維持寬幅區(qū)間震蕩格局；另一方面，隨著非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)總體回落，跟金銀高度相關(guān)的基本金屬紛紛破位下跌也拖累金銀走勢(shì)，而經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的國(guó)內(nèi)利率回落驅(qū)動(dòng)中美利差走擴(kuò)，也進(jìn)一步提振美元進(jìn)而打壓金銀表現(xiàn)。

資金大逃亡

實(shí)際上，今年以來(lái)，貴金屬整體表現(xiàn)不佳，其中COMEX黃金期貨主力合約累計(jì)跌幅近8%。若按照1月25日盤(pán)中高點(diǎn)1379.3美元/盎司下跌至今計(jì)算，區(qū)間累計(jì)跌幅更是逼近12%。

貴金屬價(jià)格不斷滑落的背后，投資者也在紛紛撤離?！包S金價(jià)格下跌期間，市場(chǎng)資金不斷從場(chǎng)內(nèi)流出，這一點(diǎn)可以從黃金SPDR等ETF持倉(cāng)量上可以看出來(lái)，投資者持倉(cāng)興趣下降?！闭勾簌i表示。

作為避險(xiǎn)需求減弱的一個(gè)直接反映，基金減持多頭倉(cāng)位，成為黃金失寵的另一重要表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年月7月19日，全球最大的黃金基金SPDR Gold Shares黃金持有量為794.01噸，較6月19日的828.76噸減少34.75噸。

商品經(jīng)紀(jì)公司SP Angel在周二（7月17日）發(fā)布的報(bào)告中也顯示，美元走強(qiáng)以及對(duì)股市的強(qiáng)勁需求，使得市場(chǎng)對(duì)金屬的需求減弱，迫使全球交易所交易基金ETF持有的黃金儲(chǔ)量降至2158.1噸，為3月以來(lái)的最低水平。

從大的資金流向來(lái)看，薛娜表示，近期全球市場(chǎng)資金出現(xiàn)較明顯的分化。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)與其他地區(qū)利差縮小，資金從新興經(jīng)濟(jì)體的股市、債市流向美國(guó)資本市場(chǎng)。

最新的數(shù)據(jù)顯示，5月流向美國(guó)市場(chǎng)的資金較4月增加了近3000億美元。徐穎表示：“這部分資金主要流向美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債、企業(yè)債和股票市場(chǎng)，并未流向貴金屬板塊。此外，SPDR黃金ETF持有量持續(xù)降至800噸以下等也說(shuō)明存量資金在不斷流出?！?/p>

值得一提的是，伴隨著金價(jià)下跌，黃金的實(shí)物消費(fèi)逐漸好轉(zhuǎn)。“可以說(shuō)黃金交易熱度從‘虛盤(pán)’轉(zhuǎn)為了‘實(shí)盤(pán)’?！闭勾簌i表示。

Kitco metals的全球貿(mào)易總監(jiān)Peter Hug也表示，大約兩周前，實(shí)體市場(chǎng)的拋售停止。因金價(jià)徘徊在一年來(lái)最低水平附近，現(xiàn)在看到買(mǎi)家重返市場(chǎng)。“兩周前Kitco發(fā)現(xiàn)每7個(gè)賣(mài)家就有3個(gè)買(mǎi)家?，F(xiàn)在，投資者利用低價(jià)優(yōu)勢(shì)，9個(gè)買(mǎi)家中只有一個(gè)賣(mài)家。行為完全顛倒?！?

跌勢(shì)幾時(shí)休

哪些因素使得貴金屬丟失了避險(xiǎn)屬性？

從本質(zhì)上看，薛娜表示，黃金是美元貨幣的保險(xiǎn)。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，其他國(guó)家受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及外部擾動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)放緩，這些令資金流入美國(guó)導(dǎo)致美元升值。強(qiáng)勢(shì)美元以及背后支撐美元的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁、提升市場(chǎng)信心等都打擊了黃金的避險(xiǎn)屬性。

徐穎認(rèn)為，當(dāng)前全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并不平衡，美國(guó)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到外部事件的影響相對(duì)小，疊加二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，美股屢創(chuàng)新高，VIX指數(shù)持續(xù)位于較低水平，政治風(fēng)險(xiǎn)或貿(mào)易擾動(dòng)事件在歐元區(qū)和新興市場(chǎng)中造成了明顯的避險(xiǎn)情緒，但市場(chǎng)還沒(méi)有改變對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁的預(yù)期，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于高位。因此，貴金屬未能發(fā)揮傳統(tǒng)的避險(xiǎn)屬性。

在此背景下，貴金屬價(jià)格將何去何從？

趙曉君認(rèn)為，只有外部擾動(dòng)因素有所緩和才能打壓美元強(qiáng)勢(shì)。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期驅(qū)動(dòng)收益率曲線逐漸平坦，高位回落的油價(jià)也使得走強(qiáng)的通脹逐步消退，美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)的加息將促使緊縮的貨幣政策有所喘息，亦或者全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度走向終結(jié)，引發(fā)貨幣政策強(qiáng)烈逆轉(zhuǎn)才有可能從根本上刺激貴金屬走出強(qiáng)勢(shì)的上升趨勢(shì)。

展大鵬也認(rèn)為，外部擾動(dòng)因素是誘發(fā)本輪金價(jià)下跌的主因，或許等到真正出現(xiàn)緩和之時(shí)，價(jià)格跌勢(shì)才有望止步。

在薛娜看來(lái)，本輪金銀跌勢(shì)與美國(guó)的政策息息相關(guān)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普為支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及11月的中期選舉，宣稱還會(huì)有進(jìn)一步的減稅政策。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好的情況下，財(cái)政政策繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)半年到一年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力仍然很足，這將令國(guó)際金銀持續(xù)承壓。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、美聯(lián)儲(chǔ)加息至較高位置時(shí)，可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，屆時(shí)或?qū)⑹墙疸y大漲的機(jī)會(huì)。

徐穎則認(rèn)為，短期來(lái)看，貴金屬價(jià)格已接近底部。三季度市場(chǎng)面臨的不確定性加大，美國(guó)中期選舉形勢(shì)尚不明了，共和黨能否把控參議兩院還存在變數(shù)，而最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)褐皮書(shū)中顯示制造商開(kāi)始對(duì)外部擾動(dòng)事件感到擔(dān)憂。因此，貴金屬存在反彈機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)金價(jià)中樞在1250美元/盎司一線。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。