棉花外強內弱局面延續(xù)

全球棉價重心會上移

中長期看，棉價與庫消比呈現(xiàn)明顯反向關系，且在庫銷比走低的末端價格變動更劇烈。5月以來，全球棉花庫銷比持續(xù)降低，最新的USDA報告顯示庫銷比大幅降低4.9個百分點至61.31%，這為全球棉價提供了支撐。全球棉花庫銷比下降的主要原因有兩點：一是中國處于去庫存后期，對外依賴度增加。二是2018/2019年度全球產不足需幅度擴大。在上述兩大因素影響下，中長期看，全球棉價重心將會上移。

中美貿易戰(zhàn)利空全球棉花市場

中美貿易戰(zhàn)是做多棉花面臨的最大風險。當前，中國對美國340億美元貨物加稅25%清單包含棉花，且于7月6日已施行，而美國對中國2000億美元貨物加稅10%清單或在8月30日公眾咨詢結束后生效，這部分清單包含紡織品卻并未包含服裝，若施行或使得國內棉花消費量最大減幅2.3%。2017年我國紡織品服裝出口金額中紡織品占27%，服裝占比73%。如果后續(xù)美國加稅清單加入棉花，國內棉花消費最大減幅或達到8%。

后期，棉花消費降低預期將持續(xù)存在。若宏觀面形成系統(tǒng)性風險，對棉花價格的負面影響將更為深遠。若全球系統(tǒng)性危機不出現(xiàn)，則全球棉花市場會逐漸形成新的供需平衡，全球棉花貿易流變化，流通成本增加。而在新的供需平衡未形成之前，中美貿易戰(zhàn)會沖擊全球棉花市場，中美棉價將直接承壓。

美棉賣出套保待平倉頭寸處于高位

截至7月6日，美棉2018/2019年度的四個合約Unfixed On-Call Sales（賣出套保待平倉頭寸）為12.5萬手，處于歷史同期高位，對應283.5萬噸棉花。與此同時，2018/2019年度美棉預售達到136萬噸，同比增加27%，占2018/2019年度預測總出口量（327萬噸）的41.7%。在2018/2019年度全球庫消比下降、美棉出口簽售強勁、美棉優(yōu)良率低于近幾年水平的背景下，若美棉出口簽售未出現(xiàn)持續(xù)大量毀約或賣出套保待平倉頭寸大幅下降，則2018/2019年度美棉價格支撐較強。

國內棉花產量預期提升、倉單壓力大

根據中國農業(yè)信息網、中國棉花協(xié)會7月中旬公布的信息顯示，全國棉花2018/2019年度產量預期較之前有所提升，新疆產量或與上年度持平略增，而上一輪鄭棉上漲行情正是由新疆減產預期所推動。倉單方面，受到基準交割地轉移至產地及2017/2018年度供給充裕影響，2018年2月鄭棉倉單創(chuàng)出歷史新高，隨后仍然一路攀升，而往年鄭棉倉單自4、5月開始季節(jié)性下降，市場較為關注倉單對近月合約價格的影響。預計8月之后，鄭棉倉單會產生時間貼水，且新花銷售階段老倉單資源會加快銷售，預計11月及之后，鄭棉倉單壓力會在基礎成交價或倉單升貼水下移背景下得到一定程度的釋放。

綜合來看，全球棉花庫消比進一步下降對全球棉價形成一定支撐。當前，全球棉價上行面臨的最大風險是中美貿易戰(zhàn)。預計外強內弱局面將延續(xù)。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。