黑天鵝展翅 油價(jià)腳底打滑

7月11日國(guó)際原油市場(chǎng)大幅跳水似乎打破了油價(jià)多空拉鋸的微妙平衡，美原油一度跌逾5%，布倫特油價(jià)一度跌近7%，創(chuàng)下兩年來單日最大跌幅。7月12日國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格隨之重挫近3%。

利比亞供應(yīng)恢復(fù)、OPEC預(yù)期供應(yīng)增加、資金獲利回吐等多因素被認(rèn)為是油價(jià)重挫的重要因素。對(duì)于油價(jià)后市，分析師分歧漸顯，在多數(shù)人仍看多的背景下，“國(guó)際原油價(jià)格大概率見頂！”華安基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜對(duì)當(dāng)下油價(jià)如此判斷。

利空共振“嚇壞”原油

7月11日，OPEC12種一攬子原油參考價(jià)格為74.4美元/桶，較前一交易日跌1.94美元或2.54%。受油價(jià)下跌影響，美股能源板塊集體下跌。7月12日，國(guó)內(nèi)INE原油期價(jià)隨之重挫2.94%或14.9元/桶，收?qǐng)?bào)492.6元/桶。

“生產(chǎn)和出口運(yùn)作將在未來幾個(gè)小時(shí)內(nèi)恢復(fù)正常。”利比亞國(guó)有石油公司宣布恢復(fù)東部四座港口原油出口被認(rèn)為是當(dāng)日油價(jià)重挫的主要誘因。

公開資料顯示，上個(gè)月，利比亞被武裝分子占領(lǐng)的東部港口出口被封鎖，導(dǎo)致國(guó)際原油市場(chǎng)日供應(yīng)量減少近85萬桶。

根據(jù)BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，利比亞擁有非洲第一大證實(shí)儲(chǔ)量。其出產(chǎn)的原油品質(zhì)很高，輕質(zhì)、低硫，在國(guó)際市場(chǎng)上非常搶手，大部分出口歐洲。不過，自利比亞陷入武裝割據(jù)狀態(tài)后，石油生產(chǎn)屢受沖擊。

“利比亞國(guó)家石油公司恢復(fù)對(duì)東部油港的控制權(quán)意味著后期原油供應(yīng)壓力會(huì)增加。”寶城期貨分析師陳棟表示。

美國(guó)能源信息署(EIA)在周三早些時(shí)候公布報(bào)告稱，截至7月6日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存銳減1260萬桶，創(chuàng)下自2016年9月以來最大單周降幅。盡管如此，仍未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

石油輸出國(guó)組織OPEC還在當(dāng)天發(fā)布月報(bào)預(yù)計(jì)，稱OPEC以外產(chǎn)油國(guó)2019年將提供足夠多的石油產(chǎn)量來滿足需求增長(zhǎng)，增幅將是五年來最大。數(shù)據(jù)顯示，OPEC6月原油產(chǎn)量增加17.34萬桶/日至3232.7萬桶/日。OPEC預(yù)計(jì)2019年非OPEC石油供應(yīng)增速為210萬桶/日，上調(diào)2018年預(yù)期至200萬桶/日。

“上述數(shù)據(jù)意在釋放眼下原油市場(chǎng)供應(yīng)端回升而需求端下降的預(yù)期，不利油價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)，削弱了此前市場(chǎng)看漲信心。”陳棟說。

“美國(guó)原油產(chǎn)量也持續(xù)上漲，供應(yīng)壓力加大。”廣匯能源投資發(fā)展部副主管黃李強(qiáng)表示，雖然原油庫(kù)存下降，但很大程度上是受美國(guó)進(jìn)口量下降130萬桶/日影響。至于汽油庫(kù)存下降也是因?yàn)闊拸S開工由97.1%跌至96.7%所致。

“在多重利空疊加影響下，大量對(duì)沖基金和多頭持倉(cāng)在油價(jià)下行過程中不斷平倉(cāng)離場(chǎng)，獲利了結(jié)，導(dǎo)致油價(jià)跳水。”分析師表示。

需求顯隱憂

“2017年下半年以來，伴隨國(guó)際油價(jià)逐步回暖，全球原油管理基金在期權(quán)、期貨的配置顯著增加，尤其是多頭持倉(cāng)為主的增長(zhǎng)推升了同期油價(jià)?？傮w上看，投機(jī)性交易是助推2018年以來國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲的關(guān)鍵因素。”華安基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示，數(shù)據(jù)顯示，2017年下半年WTI和布倫特油價(jià)上漲主要是由于多頭持倉(cāng)量增加而促成的，那么自2018年3月以來，油價(jià)上漲動(dòng)力主要來自于套利交易的持倉(cāng)量增加。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，WTI原油多頭持倉(cāng)量為762738手，空頭持倉(cāng)量為106018手，凈多持倉(cāng)量為656720手。

“凈多頭持倉(cāng)雖然較前期高點(diǎn)有所下降，但仍為近兩個(gè)月來新高，這顯示出目前市場(chǎng)整體上看多情緒仍占據(jù)優(yōu)勢(shì)。”黃李強(qiáng)說。

林采宜表示，在過去兩年中，主要發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)同步擴(kuò)張，2017年美日歐等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及部分新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速普遍超預(yù)期，各國(guó)消費(fèi)及投資增長(zhǎng)提高了全球范圍內(nèi)對(duì)生活、工業(yè)等各方面石油化工制品的需求預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，自去年三季度以來，OPEC公布的2018年全球原油需求預(yù)測(cè)值被不斷上調(diào)，共計(jì)上調(diào)約73萬桶/日需求。機(jī)構(gòu)對(duì)原油需求增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)影響市場(chǎng)需求預(yù)期，成為年初以來油價(jià)上漲的另一個(gè)因素。

但林采宜認(rèn)為全球原油實(shí)際需求未出現(xiàn)本質(zhì)增長(zhǎng)。其表示，原油精煉消耗量是觀察經(jīng)濟(jì)對(duì)原油實(shí)際需求趨勢(shì)的一項(xiàng)重要指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)市場(chǎng)原油精煉消耗量同比增速自去年三季度以來開始下降，目前美國(guó)、歐日的原油精煉需求呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比分別下降1.4%、4.5%，而以中國(guó)、印度為代表的新興市場(chǎng)同比正增長(zhǎng)，但增幅波動(dòng)較大。整體而言，主要國(guó)家原油精煉消耗總量與去年同期相同，并未出現(xiàn)增長(zhǎng)。因此，可以推斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)對(duì)原油的實(shí)際需求并未出現(xiàn)本質(zhì)增長(zhǎng)。另外，專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)期2018年原油需求增長(zhǎng)率大約為1.7%，低于2016年2.3%和2017年的2.2%。

此外，裂解價(jià)差通過計(jì)算煉油制品與原油價(jià)格的差值，即原油精煉的利潤(rùn)值，也在一定程度上反映出成品油市場(chǎng)需求是否旺盛、未來原油價(jià)格是否存在上漲空間。2017年8月以來，伴隨國(guó)際油價(jià)上漲，全球各地區(qū)原油裂解價(jià)差均呈現(xiàn)不同程度的趨勢(shì)性下降（歐洲今年略有反彈），其中美國(guó)、亞洲的降幅分別達(dá)22%、29%，而這兩個(gè)區(qū)域是全球原油的主要消費(fèi)地。

黃李強(qiáng)指出，目前裂解差從前期0.5美元/加侖下降至0.3美元/加侖，煉廠利潤(rùn)不佳，未來煉廠負(fù)荷將會(huì)進(jìn)一步下降。在原油供應(yīng)上升，消費(fèi)不佳的情況下，原油庫(kù)存上升在所難免。

油價(jià)分歧顯現(xiàn)

“雖然國(guó)際原油價(jià)格大跌，但從技術(shù)上來看，油價(jià)上漲趨勢(shì)并沒有被破壞，并不能因?yàn)閱稳沾蟮J(rèn)為指引后市方向。目前來看，國(guó)際原油價(jià)格影響的主導(dǎo)因素仍是供需，明年預(yù)估OPEC需求量為3218萬桶/日，這甚至低于目前的限產(chǎn)額度。也就是說，如果全球原油供需平衡，需要OPEC進(jìn)一步作出犧牲，這顯然不可能，明年OPEC與非OPEC之間的市場(chǎng)份額之爭(zhēng)將會(huì)加劇，這會(huì)造成油價(jià)下行。但由于供大于求問題并不劇烈，因此油價(jià)下行空間有限。以目前市場(chǎng)情況來看，原油價(jià)格還將呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。”黃李強(qiáng)表示。

朱光明表示，供應(yīng)端依然緊張，特別是中斷擔(dān)憂繼續(xù)存在。從需求來看，雖然外部擾動(dòng)加劇，油市需求堪憂，但短期內(nèi)難以體現(xiàn)，更難對(duì)市場(chǎng)發(fā)揮作用。從庫(kù)存水平大幅下降，特別是美國(guó)原油庫(kù)存大降超千萬桶足以看出需求的持續(xù)向好。

“因此，油市短期堪憂，不排除因資金流出盤整甚至短線下挫的風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期來看，油市依然向上運(yùn)行，難以從根本上改變運(yùn)行方向。”朱光明說。

“國(guó)際原油價(jià)格大概率見頂！”這是林采宜對(duì)當(dāng)下油價(jià)的判斷。其指出，目前做空國(guó)際油價(jià)的投機(jī)性交易處于歷史高位，說明隨著美國(guó)頁(yè)巖油等主要產(chǎn)油國(guó)持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張，由地緣局勢(shì)所導(dǎo)致的市場(chǎng)預(yù)期缺口將被逐漸填補(bǔ)。未來任何有關(guān)供給額外增量的預(yù)期都可能成為壓垮高油價(jià)的“最后一根稻草”。

其指出，全球原油管理基金的投機(jī)性交易推動(dòng)了年初以來國(guó)際油價(jià)上漲，與管理基金普遍呈現(xiàn)凈多頭倉(cāng)位交易模式不同，掉期商傾向于在油價(jià)上漲周期持空倉(cāng)對(duì)沖互換交易進(jìn)行套期保值或直接持空倉(cāng)進(jìn)行投機(jī)，目前其凈空頭頭寸已達(dá)歷史高位，約為2014年油價(jià)大跌前的兩倍，顯示出做空國(guó)際油價(jià)的投機(jī)性交易將對(duì)未來油價(jià)上漲形成壓制。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。