國債上漲面臨壓力

受利率持續(xù)下行的影響，國債價格大幅上升?？紤]到銀行貸款需求上升、通脹壓力尚存以及人民幣貶值制約貨幣政策，國債價格上漲存在阻力。

流動性供應(yīng)增加

從5月國內(nèi)的數(shù)據(jù)來看，M2存量為1743063.79億元，同比增速為8.3%?；A(chǔ)貨幣的供應(yīng)增速有止跌企穩(wěn)的跡象，大概率這種態(tài)勢將會延續(xù)，市場后期的貨幣供應(yīng)有望上升。從存貸關(guān)系來看，截至5月國內(nèi)貸款余額1273112.43億元，存款余額為1710215.61億元，存貸差為437103.18億元，存貸差處于近期偏低的水平，這說明目前市場的資金供求關(guān)系仍然趨緊。造成這一現(xiàn)象的原因是由于股市持續(xù)下跌，導(dǎo)致IPO及增發(fā)的融資效果不佳。近期債務(wù)違約事件頻發(fā)，導(dǎo)致企業(yè)債發(fā)行、認(rèn)購受到了一定的沖擊。由于信托、資管融資計劃等非標(biāo)業(yè)務(wù)受到檢查，直接融資的方式效果不好。在這種情況下，很多企業(yè)被迫加大銀行的貸款來緩解資金的不足，這造成了近期存貸差額的縮小。

在這種情況下，隨著國內(nèi)流動性供應(yīng)上升，國內(nèi)市場利率下行的態(tài)勢無法避免，這對于國債將會產(chǎn)生利多的作用，決定了國債上漲的趨勢并不會改變。不過，直接融資受阻，以貸款為主的間接融資需求上升，可能會造成利率的回抽，因此國債存在一定的回調(diào)需求。

通脹壓力仍然存在

6月的CPI同比增速為1.9%，較5月上升0.1個百分點(diǎn)；PPI同比增速為4.7%，較5月上升0.6個百分點(diǎn)。整體來看，由于豬肉價格持續(xù)下行，CPI走弱的態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)。由于工業(yè)品價格持續(xù)上升，PPI價格大幅上漲，國內(nèi)的通脹壓力仍然存在。在這種情況下，國債的價格或小幅回調(diào)，從而提升收益率，對通脹壓力進(jìn)行一定的補(bǔ)償。

5月國內(nèi)外匯占款余額為215117.7億元人民幣，較4月上升91.44億元，連續(xù)五個月上升，說明海外市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒有特別的悲觀，外資仍然呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢。近期人民幣持續(xù)走弱，人民幣資產(chǎn)受到一定的沖擊，匯率問題將會影響外資投資的效果，因此外資存在極大的流出壓力。雖然央行有壓低匯率對沖出口下降的壓力，但是出于吸引外資以及推動人民幣國際化的考慮，也有一定保證人民幣匯值穩(wěn)定的需求。在這種情況下，利率短期下行壓力減弱，債市的上漲面臨一定的阻力。

綜上所述，央行近期的貨幣供應(yīng)增加，市場利率、匯率持續(xù)下行。由于外部環(huán)境不佳，市場直接融資困難，這對于銀行間的市場利率將會起到一定的提振作用，對于國債將會產(chǎn)生一定的抑制作用。目前通脹壓力仍存，匯率的大幅下行所帶來的負(fù)面影響勢必會制約貨幣政策的進(jìn)一步寬松。在這種情況下，我們認(rèn)為國債價格整體上行的趨勢沒有改變，但是市場存在回調(diào)的需求。在這種情況下，投資者追多國債期貨存在一定的風(fēng)險，建議逢回調(diào)買入的策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。