風(fēng)險支撐并存 下半年P(guān)TA將寬幅震蕩

進入二季度，4-5月PTA價格在自身供需格局轉(zhuǎn)好以及油價持續(xù)上漲的多重利好支撐下，價格呈現(xiàn)明顯上漲，但未能突破6000元整數(shù)位。進入6月后，原油價格高位偏弱震蕩，PTA供需兩端的利好也逐步出盡，價格走勢有所趨弱。下半年來看，PTA的風(fēng)險與支撐并存，價格走勢或呈現(xiàn)寬幅震蕩，在5500元一線支撐較強，而在6200元一線壓力則較大。

原油價格波動性加大供應(yīng)端利多有限

原油價格與PTA價格呈現(xiàn)高度相關(guān)性，4月-5月，盡管PTA自身供需格局在供應(yīng)端的集中檢修以及需求端旺季高開工的支持下利多因素占主導(dǎo)，但加工費始終在中等偏低位置徘徊，在價格上反應(yīng)的力度不夠，這一輪價格的上漲主要依靠成本端原油價格以及PX價格的上漲推動。進入6月后，上游價格高位偏弱震蕩，PTA價格上行的推動力也隨之減弱。而原油價格在地緣政治的影響下，波動性明顯加大，在此影響下PTA價格波動性也有所增加。

下半年來看，原油價格仍將在很大程度上對PTA的價格走勢產(chǎn)生影響。油價影響因子眾多，且地緣局勢的不穩(wěn)定性決定了油價的短期走勢或仍將反復(fù)無常，油價走勢在此不多做分析，整體來看，三季度油價仍有支撐，四季度或有所走弱，下半年整體維持震蕩走勢，PX和PTA的價格走勢或也將隨油價呈現(xiàn)寬幅震蕩。此外，相較于PTA新產(chǎn)能的緩慢擴張，PX產(chǎn)能或?qū)⒃谒募径乳_始新一輪的大規(guī)模擴張。2018年-2019年P(guān)X的計劃新增產(chǎn)能在1450萬噸左右，且主要為國內(nèi)產(chǎn)能，從而對進口PX實現(xiàn)國產(chǎn)替代化。相比較之下，2018年P(guān)TA僅有大約500萬噸的舊產(chǎn)能重啟，2019年新增產(chǎn)能也較為有限。因此，四季度開始PX的供需或?qū)⒂兴鶞p弱，或使得PX逐步向下游讓利，這也使得PTA的加工費有所走擴。

一方面，上半年P(guān)TA整體開工率維持較高水平，4月-5月集中檢修季供應(yīng)端的損失量也較為明顯。PTA裝置的檢修一般在12-14個月的周期，經(jīng)統(tǒng)計上半年100萬噸以上產(chǎn)能PTA裝置的檢修情況(不包括意外短停)，共有9套裝置，涉及有效產(chǎn)能在1845萬噸，此外，有2套裝置，涉及有效產(chǎn)能360萬噸計劃在6月底至7月初檢修，剩余7套裝置，涉及有效產(chǎn)能在1235萬噸有在下半年進入檢修的可能性。小于100萬噸的裝置同樣在上半年檢修的偏多，下半年相對較少。此外，按照未檢修的裝置上一次檢修預(yù)測，下半年裝置檢修相對分散，而上半年的大裝置檢修較為集中在4月和5月。裝置檢修對于價格的影響程度下半年或相對較弱，在檢修造成供應(yīng)損失的情況上，下半年對于價格的支撐較為一般。此外，需求端聚酯的高景氣以及PTA自身逐步修復(fù)的利潤水平也將增強PTA廠商的生產(chǎn)積極性。

另一方面，PTA社會庫存從2017年下半年起整體去化較為明顯，2018年上半年基本延續(xù)低庫存的格局，盡管1月-4月庫存呈現(xiàn)季節(jié)性累積，但幅度較為有限，無論是社會庫存還是倉單的顯性庫存均明顯低于往年同期水平，而進入4月-5月需求旺季后，庫存再次去化。預(yù)計下半年低庫存的環(huán)境仍將持續(xù)存在，供應(yīng)端的新增較為有限而需求在聚酯景氣周期中，對于PTA的整體消耗仍較為有利，PTA端的整體庫存難以呈現(xiàn)大幅的累積，對價格的底部形成支撐。

關(guān)注聚酯新產(chǎn)能投放

聚酯產(chǎn)銷2018年上半年維持高景氣，整體產(chǎn)量顯著高于去年同期，在PTA上半年舊產(chǎn)能恢復(fù)較多的情況下有效消耗了這部分增量，使得PTA庫存未有明顯累積。主要產(chǎn)品長絲、瓶片以及短纖的利潤在3月后明顯走強，尤其是瓶片在受到國外裝置停產(chǎn)出口需求大增的情況下，利潤呈現(xiàn)近年來最高水平，在此影響下聚酯產(chǎn)品各個品種的開工率均大幅提升，至6月初聚酯平均開工率超過90%(且考慮了新投產(chǎn)的聚酯產(chǎn)能)。因此，從存量聚酯產(chǎn)能的角度來看，下半年進一步提升開工率的空間已較為有限，上升彈性較差。

2018年全年聚酯新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)較多，全年有近600萬噸的投放，從時間分布看，上下半年基本較為平均，而從上半年投放的實際情況來看，上半年新聚酯產(chǎn)能基本符合預(yù)期，投放較為及時，盡管在時間上多集中在5月-6月。新聚酯產(chǎn)能的投放關(guān)注利潤和庫存兩個指標(biāo)，上半年在聚酯產(chǎn)品利潤均較好的情況下，廠商對于新產(chǎn)能的投放較為積極，對未來的預(yù)期也較好，尤其是瓶片的高利潤驅(qū)使部分舊產(chǎn)能有復(fù)產(chǎn)的傾向。從庫存情況看，主要產(chǎn)品長絲的庫存均低于往年同期，展現(xiàn)出下游在2018年上半年的旺季中強勢的消費能力，使得聚酯新產(chǎn)能投放的主力長絲產(chǎn)能的投放也較為積極。然而，進入下半年后，環(huán)保對于下游的影響或?qū)⒅鸩絺鲗?dǎo)至聚酯端，使得聚酯的庫存或?qū)⒅鸩匠尸F(xiàn)累積狀態(tài)，在上半年新增產(chǎn)能逐步放量影響市場的情況下，聚酯的供需在下半年景氣程度或不及上半年，這些因素都將影響到下半年新聚酯產(chǎn)能的投放的總量和時點，相較于PTA舊產(chǎn)能恢復(fù)較為明確，聚酯的投放情況相對不穩(wěn)定，對于消耗PTA的增量存在一定風(fēng)險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。