限產(chǎn)會議臨近 原油波動加劇

今年以來，地緣政治風險頻發(fā)，疊加限產(chǎn)協(xié)議高執(zhí)行率，國際油價持續(xù)走強。但近期受限產(chǎn)參與國增產(chǎn)預期影響，油價自高位承壓振蕩，而未來油價走向除了關注本次會議結(jié)果外，還有多重因素需要考慮。

限產(chǎn)協(xié)議調(diào)整細節(jié)成為關鍵

原油市場本周將迎來關鍵性的限產(chǎn)會議，本次會議將根據(jù)市場情況對限產(chǎn)協(xié)議進行調(diào)整。雖然參與國內(nèi)部尚存分歧，但基于委內(nèi)瑞拉和伊朗在制裁等背景下的產(chǎn)量下降預期，以及價格環(huán)境良好、全球庫存水平接近目標值背景，筆者認為，大幅度提升產(chǎn)量會對油價形成較大打擊，基于產(chǎn)油國一致利益，預計大概率將保持限產(chǎn)總規(guī)模基本不變，以實現(xiàn)100%執(zhí)行率水平為目標。這一前提下，基于美國原油流入全球市場仍存阻力，三季度原油市場仍處于緊平衡狀態(tài)，油價將迎來企穩(wěn)，并有望出現(xiàn)一定幅度的反彈。倘若此次會議達成大規(guī)模增產(chǎn)（150萬桶/天以上），則去庫存進程明顯放緩、甚至擱置，恐對油價形成進一步的打壓；倘若最終在伊朗、伊拉克等國反對下，意外未能達成限產(chǎn)協(xié)議調(diào)整，則在伊朗和委內(nèi)瑞拉等國產(chǎn)量下降預期下，油價將出現(xiàn)大幅反彈。此外，值得注意的是，限產(chǎn)協(xié)議運行至今，價格以及去庫存目標基本達成，今年年底限產(chǎn)會議走向?qū)⒊蔀橄乱惠喗裹c，故而還需關注本次會議是否會釋放下次會議預期。

產(chǎn)量增速減緩預期猶存

由于受Permian地區(qū)外輸管道瓶頸以及美國港口瓶頸制約，雖然美國在線鉆井平臺數(shù)不斷攀升、原油產(chǎn)量刷新新高，但對于油價的抑制作用在今年略顯平淡。這主要是因為受基礎設施限制，美國產(chǎn)量壓力部分轉(zhuǎn)化成了Brent—WTI以及美國內(nèi)部港口與庫欣和產(chǎn)區(qū)與庫欣間的價差，港口與庫欣以及產(chǎn)區(qū)與庫欣間的價差均接近10美元/桶的高水平，這意味著未來隨著基礎設施制約的緩解，美國內(nèi)部的價差將轉(zhuǎn)化為對全球價格的沖擊。不過，值得注意的是，在Permian外輸瓶頸導致當?shù)赜蛢r承壓、壓裂砂和壓力泵供應延緩和勞動力短缺等因素作用下，疊加颶風季擔憂，美國在線鉆井平臺數(shù)增速放緩或為市場帶來美國原油產(chǎn)量增速減緩預期，從而在短期內(nèi)對油價形成一定的支撐。

地緣政治因素擾動市場

今年以來，地緣政治因素成為又一主題，并將加大未來原油市場的不確定性。美國對伊朗單方面重啟制裁，美國并不是伊朗原油進口國，主要通過影響歐洲以及日韓等國的進口量來抑制伊朗原油供應，影響規(guī)?；蛐∮谏弦惠喍喾街撇?，實際規(guī)模仍存不確定性。此外，在2015年美國出口禁令放開后，疊加WTI價格優(yōu)勢促進，我國對美國原油進口量不斷上升。2018年3月，美國對我國原油出口量達1842.6萬桶，我國成為僅次于墨西哥和加拿大的第三大對美原油進口國，占美國總出口量的12%。但近期中美貿(mào)易摩擦再度升級，此次我國對美國原油征收關稅，將導致對美原油需求下降。

總體而言，本周限產(chǎn)會議前，會議結(jié)果的不確定性將導致油價振蕩加劇。但是如果此次會議未對產(chǎn)量總限額做出大規(guī)模上調(diào)，則油價將企穩(wěn)?；诿髂昝绹A設施瓶頸緩解以及限產(chǎn)協(xié)議放松的預期，我們認為，當前原油尤其是WTI遠期Backwardation結(jié)構存在逐漸走平基礎，這或許是多重不確定因素疊加下的另一邏輯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。