國際煤價(jià)繼續(xù)攀升 行業(yè)周期景氣持續(xù)向好

    18 年投資策略核心觀點(diǎn)：18 年煤炭消費(fèi)增速在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫存自然出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，18年供需缺口明顯進(jìn)一步放大，同時(shí)全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來業(yè)績增速繼續(xù)高企，同時(shí)悲觀預(yù)期證偽后估值明顯修復(fù)，在業(yè)績超預(yù)期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大投資機(jī)會（詳見12 月14 日信達(dá)證券發(fā)布的18 年煤炭策略報(bào)告）。

　　供需缺口不斷加大，國際煤價(jià)持續(xù)攀升。本周貨船比9.67，較去年同期的16.38 下降6.72，降幅高達(dá)41%，說明今年煤炭供需較去年更加緊俏，煤炭供需缺口不斷放大。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6 月上旬生產(chǎn)企業(yè)動(dòng)力煤庫存量1521 萬噸，較17 年同期下降333 萬噸，降幅高達(dá)22%，而下游六大電廠煤炭庫存1,328.1 萬噸（15 日數(shù)據(jù)），較17 年同期增加119 萬噸，增幅9.9%，可以看出下游庫存增加在于上游生產(chǎn)端庫存轉(zhuǎn)移導(dǎo)致，再結(jié)合18 年1-5 月份全國原煤月均產(chǎn)量在2.9 億噸左右，基本持平17 年水平，從而判斷供給端基本沒有新增產(chǎn)能釋放，供給端較為乏力。另一方面，受全球煤炭需求旺盛，供給乏力因素影響，國際煤價(jià)持續(xù)提升，本周紐港動(dòng)力煤價(jià)突破115 美元/噸并持續(xù)攀升，周內(nèi)均價(jià)高達(dá)116.76 美元/噸，同比增幅40%，環(huán)比增幅3.1%；截至14 日動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（RMB）：CCI 進(jìn)口Q5500 含稅價(jià)671.4 元/噸，同比增加15%，周環(huán)比增加1.5%，國內(nèi)進(jìn)口煤價(jià)持續(xù)提漲，下游電企通過進(jìn)口來平抑市場煤價(jià)的手段受到一定影響，也在旺季拐點(diǎn)時(shí)段支撐國內(nèi)煤價(jià)進(jìn)一步上行。

　　日耗仍處歷史高位，煤炭消費(fèi)彈性繼續(xù)提升，需求端持續(xù)向好發(fā)展。截至6 月14 日，沿海六大電廠日耗為71.35 萬噸，較17 年同期增加8.5 萬噸/日，環(huán)比增幅14%；可用天數(shù)為18.61天，較上周同期減少0.01 天；周內(nèi)沿海六大電廠日耗均值69.28 萬噸，較17 年同期64.57 萬噸增加4.7 萬噸，增幅7.3%，電廠日耗水平仍處歷史高位運(yùn)行。此外，伴隨迎峰度夏即將來臨，大秦鐵路高效運(yùn)轉(zhuǎn)，蒙冀鐵路增量明顯，6 月10 日，大秦線運(yùn)量136.8 萬噸，再次刷新歷史最高水平，蒙冀線日煤炭下水量超過20 萬噸，這也是導(dǎo)致下游煤炭庫存增加的重要原因，但考慮到生產(chǎn)端庫存已處于較低水平且鐵路運(yùn)輸已達(dá)峰值，伴隨后面6-9 月份需求繼續(xù)增加，供需缺口持續(xù)放大，在供不應(yīng)求的局面下，煤價(jià)再次大幅攀升大概率。

　　煤焦板塊：焦炭方面，環(huán)保壓制下，目前多地區(qū)供應(yīng)仍在不同程度受限，焦企開工負(fù)荷難以達(dá)到高位，加之目前多數(shù)焦企仍有欠發(fā)訂單，對焦企而言，尚有一定的提漲底氣，其中山西晉中部分焦企準(zhǔn)一級焦再次提漲100 元/噸，出廠報(bào)價(jià)上調(diào)至2250 元/噸。但目前鋼企焦炭庫存部分已補(bǔ)至相對合理水平，逐步放緩采購節(jié)奏，且山東地區(qū)隨著上合峰會后運(yùn)輸逐步恢復(fù)，后期到貨量也將逐步增加，鋼焦博弈逐步加??；；焦煤方面，焦企在精煤庫存相對充足的前提下，對煉焦煤采購熱情有所減弱，近期產(chǎn)地低硫焦煤上漲已顯乏力，其中柳林地區(qū)國有大礦低硫焦煤地銷價(jià)格下調(diào)50-80 元/噸，低硫主焦降后出廠含稅承兌1550 元/噸左右，大礦降價(jià)在一定程度上影響市場參與者情緒，多數(shù)焦企對待焦煤庫存愈加謹(jǐn)慎，部分焦企開始按需采購，不再追高庫存，預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦煤價(jià)格繼續(xù)上探空間有限。

　　我們認(rèn)為，18 年煤炭板塊的投資機(jī)會將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的，但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)動(dòng)力煤、無煙煤細(xì)分板塊的高確定性和煉焦煤細(xì)分板塊的高彈性，因此建議弱化個(gè)股，對煤炭板塊分煤種進(jìn)行整體性集中配置。動(dòng)力煤如兗州煤業(yè)（重點(diǎn)推薦）、陜西煤業(yè)（重點(diǎn)推薦）、中國神華（重點(diǎn)推薦）、陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)等煤炭上市公司，煉焦煤如西山煤電、平煤股份、潞安環(huán)能、冀中能源、開灤股份、盤江股份。

　　宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評：工業(yè)生產(chǎn)保持景氣，下半年基建投資有望回升。5 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，分行業(yè)看，設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)和電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)表現(xiàn)較為突出，均保持了較高的增速，從產(chǎn)品產(chǎn)量上看，化纖、水泥、粗鋼、十種有色金屬、原煤、發(fā)電量都保持較快增長，這些都反映了今年以來工業(yè)生產(chǎn)景氣的一面。我們注意到1-5 月全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，較1-4 月下滑1.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長9.4%，增速比1-4 月份回落3.0 個(gè)百分點(diǎn)，引起廣泛關(guān)注。

　　對此我們認(rèn)為下半年基建增速有望回升。一是雖然今年財(cái)政赤字率雖然下調(diào)，但財(cái)政支出規(guī)模并沒有縮減，在今年前4 個(gè)月財(cái)政收入加快、財(cái)政支出與往年持平的情況下，我們認(rèn)為下半年財(cái)政支出有望加快。二是在4 月政治局會議后，下半年地方專項(xiàng)債發(fā)行或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的改善，疊加清庫后存量PPP 項(xiàng)目加速推進(jìn)的可能性，基建投資資金來源有望得到改善。

　　重要資訊：6 月14 日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2018 年5 月份規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)主要數(shù)據(jù)，2018 年5 月份全國原煤產(chǎn)量29699 萬噸，同比增長3.5%，與上月相較，5 月份全國原煤產(chǎn)量環(huán)比增加369 萬噸，增長1.26%。（中國煤炭資源網(wǎng)）煤炭價(jià)格及庫存：截至6 月14 日，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（RMB）：CCI 進(jìn)口5500（含稅） 671.4 元/噸，周環(huán)比上漲1.5%。環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于570 元/噸，周環(huán)比持平。CCTD 秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格589 元/噸，周環(huán)比持平，CCTD 秦皇島動(dòng)力煤現(xiàn)貨交易價(jià)格615 元/噸，周環(huán)比上漲6.4%。紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)118 美元/噸，周環(huán)比上漲4.3%。截至6 月14 日，秦皇島港煤炭庫存下降3 萬噸至639 萬噸，環(huán)比降幅0.5%；截至6 月10 日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾繋齑嫦陆?32.6 萬噸至178.31 萬噸，環(huán)比降幅42.6%。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。