基本面改善 滬鋁重心上移

近段時(shí)間以來(lái)，滬鋁價(jià)格波動(dòng)劇烈。4月初，由于美國(guó)對(duì)俄鋁實(shí)施制裁，引發(fā)海外供應(yīng)短缺，導(dǎo)致倫鋁爆炸式上漲。國(guó)內(nèi)方面，滬鋁一改前期供應(yīng)過(guò)剩的低迷走勢(shì)，跟隨上漲。隨后由于美國(guó)對(duì)俄鋁制裁放緩，導(dǎo)致鋁價(jià)大跌?？傮w來(lái)看，鋁市基本面改善，后市價(jià)格重心有望上移。

自備電廠整治落實(shí)，行業(yè)成本抬升

3月22日國(guó)家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專項(xiàng)治理方案（征求意見(jiàn)稿）》。方案中以下兩點(diǎn)要求使得電解鋁成本顯著增加，一是自備電廠自發(fā)自用電量應(yīng)承擔(dān)并足額繳納依法合規(guī)設(shè)立的政府性基金及附加，二是自備電廠自2016年起欠繳的政府性基金及附加，應(yīng)于2018年年底前清繳，2016年前欠繳的政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)，應(yīng)于3年內(nèi)繳清。從落實(shí)情況來(lái)看，自備電廠政府基金，新疆自去年已開(kāi)始繳納，山東也有企業(yè)準(zhǔn)備補(bǔ)繳之前欠繳的部分，預(yù)計(jì)政府性基金在全國(guó)范圍內(nèi)落地是大概率事件。目前電解鋁全行業(yè)自備電廠比例在70%以上，因此方案將顯著提高全行業(yè)的成本，據(jù)測(cè)算，電解鋁行業(yè)平均成本提高約近700元/噸。

環(huán)保力度加碼，氧化鋁價(jià)格上行

前期由于美國(guó)對(duì)俄鋁制裁，導(dǎo)致國(guó)外氧化鋁價(jià)格迅速上漲，內(nèi)外比值再度下行，氧化鋁出口窗口打開(kāi)，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)上行。目前由于海外政治風(fēng)險(xiǎn)緩解，國(guó)外氧化鋁供給或加速恢復(fù)，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格將出現(xiàn)調(diào)整，成本支撐將弱化。但是據(jù)山西國(guó)土資源廳消息，山西將對(duì)全省所有非煤礦山企業(yè)開(kāi)展為期兩個(gè)月安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治工作，嚴(yán)厲打擊無(wú)證非法開(kāi)采、超層越界開(kāi)采等非法違法采礦行為。山西鋁土礦儲(chǔ)量豐富，占全國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量超40%，且其產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的30%，而此次的整治工作或?qū)?dǎo)致山西鋁土礦供應(yīng)減少，一方面其作為氧化鋁的生產(chǎn)原料，供應(yīng)減少將抑制氧化鋁生產(chǎn)，從而影響電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度；另一方面將提振國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格。

去庫(kù)存加快，新投產(chǎn)能不及預(yù)期

根據(jù)數(shù)據(jù)，截至6月7日，國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存合計(jì)197.7萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.5萬(wàn)噸。電解鋁社會(huì)庫(kù)存去化速度進(jìn)一步加快，但依舊處于歷史高位。受資金和環(huán)保審查的影響，1—5月電解鋁新增產(chǎn)能投放進(jìn)度放緩。截至5月24日，今年我國(guó)電解鋁待復(fù)產(chǎn)規(guī)模涉526.7萬(wàn)噸，已復(fù)產(chǎn)89.5萬(wàn)噸，待復(fù)產(chǎn)437.2萬(wàn)噸，預(yù)期年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)67.9萬(wàn)噸，預(yù)期年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)140.4萬(wàn)噸。由于自備電廠整治落實(shí)概率偏大，在當(dāng)前成本和鋁價(jià)背景下，多數(shù)企業(yè)延期了投產(chǎn)計(jì)劃，新增產(chǎn)能將遠(yuǎn)不及預(yù)期。

綜合來(lái)看，氧化鋁短期難以維持高位，但環(huán)境政策加碼，鋁土礦供應(yīng)趨緊，將對(duì)成本端形成支撐。自備電廠整治落實(shí)概率偏大，長(zhǎng)期來(lái)看電解鋁行業(yè)成本將抬升。供給端放量不及預(yù)期為本輪去庫(kù)存提供了重要支撐，而隨著消費(fèi)端的持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將偏強(qiáng)振蕩運(yùn)行，后市重心有望上移。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。