供給不及預期 豆油底部有望夯實

近期，菜籽系帶動豆油持續(xù)反彈。展望后市，中國大豆實際進口或不足預期，有望夯實豆油底部。

美阿大豆減產(chǎn)影響出口

截至目前，美國新作季大豆播種已完成87%，高于去年同期81%及五年均值75%。但美豆最終種植面積大概率與USDA預期相符，或同比下降1-2%。從比價效應看，2018年至今美豆與玉米、小麥、棉花的比價均值分別為2.71、2.18、12.41，低于去年同期的2.74、2.33、13.05，顯示大豆種植效益呈下降跡象。而且，匯率貶值令南美大豆競爭力上升，也可能最終影響美農(nóng)種植大豆意愿。前三作季美豆單產(chǎn)已從每公頃2.69噸大幅增長至3.23噸，幅度高達20%，并連續(xù)三年超過趨勢單產(chǎn)，預期繼續(xù)提升概率較低。總體而言，今年美豆產(chǎn)量大概率下降。

阿根廷則主要受制于嚴重干旱，大豆單產(chǎn)大幅下降。最新預計降至每公頃2.23噸，同比下降23.37%。2017/18年度阿豆播種面積1,800萬公頃，低于2016/17年度的1,920萬公頃，連續(xù)3年下降。因豆農(nóng)戶轉向玉米和小麥，此前2015年底馬克里總統(tǒng)廢除了小麥、玉米出口關稅，導致今年阿豆將減產(chǎn)三成以上。最近羅薩里奧谷物交易所再度下調大豆產(chǎn)量預測數(shù)據(jù)至3,575萬噸，低于上月預測的3,700萬噸。需要指出，為應對減產(chǎn)及維持正常的大豆加工水平，阿根廷逾20年來首次從美國進口大豆。據(jù)當?shù)亟?jīng)紀商預計，2017/18年度阿根廷大豆總進口將達400-550萬噸。

巴西大豆出口增量有限

2017/18年度巴西大豆繼續(xù)豐產(chǎn)，同比增長2.18%，但因原油主產(chǎn)國限產(chǎn)及中東緊張局勢支撐原油價格前期突破80美元/桶，目前油價依然處于高位，刺激生物柴油市場爭奪大豆。因生物燃料加工業(yè)逾半產(chǎn)能閑置，3月份巴西政府已將生物燃料?混率上調2個百分點至10%，較此前計劃提前1年。目前巴西生物柴油主要來源為豆油，約占75%，預計消耗豆油近350萬噸，同比增加近70萬噸。

總體而言，盡管今年巴西大豆產(chǎn)量增長約250萬噸，但遠不能彌補其他主產(chǎn)國的減產(chǎn)，加上生物柴油的消耗，其大豆出口增量較為有限。

中國豆油主要源于進口大豆壓榨。但今年主產(chǎn)國出口至中國的大豆或不及預期。截至4月，中國大豆進口實際下降3.88%。綜合考量6-9月分別實現(xiàn)大豆到港940萬噸、950萬噸、880萬噸、720萬噸的預估，相比去年同期，大豆進口截至9月份累計將下跌逾2%。

此外，國內豬價徘徊于低位區(qū)間，外購豬仔養(yǎng)殖每頭產(chǎn)生數(shù)百元虧損，生豬存欄短期仍難恢復，可能繼續(xù)壓制粕類飼料需求。加上進口大豆壓榨利潤大幅下降至100元/噸以內，部分廠家產(chǎn)生虧損，油廠開機率偏低。綜合而言，今年大豆進口量難有增長，油廠壓榨積極性不高，豆油產(chǎn)量供給難以樂觀。

豆油市場今年來一直處于去庫存進程中。截至6月5日，國內港口豆油庫存總量108.7萬噸，超去年同期約2%。但相比于2017年12月底143.5萬噸的高額庫存，目前已大幅下降24.25%。綜合估算國內商業(yè)庫存和180萬噸左右的國家儲備，豆油庫存消費比僅約17.3%，已觸及17%至18%的安全線。

考察歷史表現(xiàn)，2016年以來豆油盤面價格底部基本處于5600-5700元/噸區(qū)間，近半年整體走勢則于5700-6000元/噸區(qū)間震蕩，再加上基本面較為樂觀的展望，預期豆油底部夯實概率較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。