供給不及預(yù)期 豆油底部有望夯實(shí)

近期，菜籽系帶動(dòng)豆油持續(xù)反彈。展望后市，中國(guó)大豆實(shí)際進(jìn)口或不足預(yù)期，有望夯實(shí)豆油底部。

美阿大豆減產(chǎn)影響出口

截至目前，美國(guó)新作季大豆播種已完成87%，高于去年同期81%及五年均值75%。但美豆最終種植面積大概率與USDA預(yù)期相符，或同比下降1-2%。從比價(jià)效應(yīng)看，2018年至今美豆與玉米、小麥、棉花的比價(jià)均值分別為2.71、2.18、12.41，低于去年同期的2.74、2.33、13.05，顯示大豆種植效益呈下降跡象。而且，匯率貶值令南美大豆競(jìng)爭(zhēng)力上升，也可能最終影響美農(nóng)種植大豆意愿。前三作季美豆單產(chǎn)已從每公頃2.69噸大幅增長(zhǎng)至3.23噸，幅度高達(dá)20%，并連續(xù)三年超過(guò)趨勢(shì)單產(chǎn)，預(yù)期繼續(xù)提升概率較低?？傮w而言，今年美豆產(chǎn)量大概率下降。

阿根廷則主要受制于嚴(yán)重干旱，大豆單產(chǎn)大幅下降。最新預(yù)計(jì)降至每公頃2.23噸，同比下降23.37%。2017/18年度阿豆播種面積1,800萬(wàn)公頃，低于2016/17年度的1,920萬(wàn)公頃，連續(xù)3年下降。因豆農(nóng)戶轉(zhuǎn)向玉米和小麥，此前2015年底馬克里總統(tǒng)廢除了小麥、玉米出口關(guān)稅，導(dǎo)致今年阿豆將減產(chǎn)三成以上。最近羅薩里奧谷物交易所再度下調(diào)大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)至3,575萬(wàn)噸，低于上月預(yù)測(cè)的3,700萬(wàn)噸。需要指出，為應(yīng)對(duì)減產(chǎn)及維持正常的大豆加工水平，阿根廷逾20年來(lái)首次從美國(guó)進(jìn)口大豆。據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)商預(yù)計(jì)，2017/18年度阿根廷大豆總進(jìn)口將達(dá)400-550萬(wàn)噸。

巴西大豆出口增量有限

2017/18年度巴西大豆繼續(xù)豐產(chǎn)，同比增長(zhǎng)2.18%，但因原油主產(chǎn)國(guó)限產(chǎn)及中東緊張局勢(shì)支撐原油價(jià)格前期突破80美元/桶，目前油價(jià)依然處于高位，刺激生物柴油市場(chǎng)爭(zhēng)奪大豆。因生物燃料加工業(yè)逾半產(chǎn)能閑置，3月份巴西政府已將生物燃料?混率上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)至10%，較此前計(jì)劃提前1年。目前巴西生物柴油主要來(lái)源為豆油，約占75%，預(yù)計(jì)消耗豆油近350萬(wàn)噸，同比增加近70萬(wàn)噸。

總體而言，盡管今年巴西大豆產(chǎn)量增長(zhǎng)約250萬(wàn)噸，但遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)其他主產(chǎn)國(guó)的減產(chǎn)，加上生物柴油的消耗，其大豆出口增量較為有限。

中國(guó)豆油主要源于進(jìn)口大豆壓榨。但今年主產(chǎn)國(guó)出口至中國(guó)的大豆或不及預(yù)期。截至4月，中國(guó)大豆進(jìn)口實(shí)際下降3.88%。綜合考量6-9月分別實(shí)現(xiàn)大豆到港940萬(wàn)噸、950萬(wàn)噸、880萬(wàn)噸、720萬(wàn)噸的預(yù)估，相比去年同期，大豆進(jìn)口截至9月份累計(jì)將下跌逾2%。

此外，國(guó)內(nèi)豬價(jià)徘徊于低位區(qū)間，外購(gòu)豬仔養(yǎng)殖每頭產(chǎn)生數(shù)百元虧損，生豬存欄短期仍難恢復(fù)，可能繼續(xù)壓制粕類飼料需求。加上進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)大幅下降至100元/噸以內(nèi)，部分廠家產(chǎn)生虧損，油廠開機(jī)率偏低。綜合而言，今年大豆進(jìn)口量難有增長(zhǎng)，油廠壓榨積極性不高，豆油產(chǎn)量供給難以樂(lè)觀。

豆油市場(chǎng)今年來(lái)一直處于去庫(kù)存進(jìn)程中。截至6月5日，國(guó)內(nèi)港口豆油庫(kù)存總量108.7萬(wàn)噸，超去年同期約2%。但相比于2017年12月底143.5萬(wàn)噸的高額庫(kù)存，目前已大幅下降24.25%。綜合估算國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存和180萬(wàn)噸左右的國(guó)家儲(chǔ)備，豆油庫(kù)存消費(fèi)比僅約17.3%，已觸及17%至18%的安全線。

考察歷史表現(xiàn)，2016年以來(lái)豆油盤面價(jià)格底部基本處于5600-5700元/噸區(qū)間，近半年整體走勢(shì)則于5700-6000元/噸區(qū)間震蕩，再加上基本面較為樂(lè)觀的展望，預(yù)期豆油底部夯實(shí)概率較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。