短期利空難改國債上漲趨勢(shì)

受資金需求上升影響，國債期價(jià)開始回落，但是考慮到市場(chǎng)資產(chǎn)配置風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，國債期貨振蕩上行趨勢(shì)不會(huì)改變。

外部因素影響 避險(xiǎn)需求上升

最近，國內(nèi)市場(chǎng)不確定性因素增加，風(fēng)險(xiǎn)上升提振避險(xiǎn)需求。首先，本月國內(nèi)股市出現(xiàn)較大幅度的下跌，市場(chǎng)對(duì)后市并不樂觀，股市資金開始外流尋找新的避險(xiǎn)場(chǎng)所，股弱債強(qiáng)的基礎(chǔ)確立。其次，美國6月份的議息會(huì)議即將召開，由于美國的PMI、非農(nóng)就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好，年內(nèi)再次加息的概率大增，進(jìn)一步增加了國內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。再次，5月底，國內(nèi)部分企業(yè)債出現(xiàn)了違約的情況，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步受到抑制，從債券結(jié)構(gòu)來看，資金愿意放棄一部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益，而去追求信用更好的債券。最后，市場(chǎng)預(yù)估二季度國內(nèi)的GDP同比增速在6.7%—6.8%之間，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。加之外部有貿(mào)易摩擦的困擾，市場(chǎng)投資開始趨于謹(jǐn)慎。受上述諸多因素的影響，市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求上升，資金開始尋找更為安全的資產(chǎn)，這對(duì)國債將產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。

資金需求疊加 國債受到壓制

隨著年中的臨近，銀行又面臨每季一次的MPA考核，由于天量同業(yè)存單到期，6月底銀行的資金需求較大。中期來看，由于5月底出現(xiàn)了小范圍的債務(wù)違約，央行出于穩(wěn)定資本市場(chǎng)考慮，進(jìn)行了額度較大的中期借貸便利（MLF）。到期的MLF通過置換對(duì)沖了一部分，因此此次續(xù)作是超量的。不僅如此，央行近期發(fā)布公告，擴(kuò)大MLF的擔(dān)保品范圍，部分評(píng)級(jí)較高的企業(yè)債、公司債也可以用于擔(dān)保，這進(jìn)一步降低了銀行獲取資金的難度。不過需要注意的是，目前MLF的利率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，雖然央行續(xù)作力度較大，獲取也更為容易，但是成本是上升的。因此，商業(yè)銀行獲取資金之后向外投放的時(shí)候，利率勢(shì)必走高，這在滿足市場(chǎng)資金需求的同時(shí)，提升了資金使用成本。

短期來看，上周央行共有5200億元的逆回購到期，而央行共進(jìn)行了2000億元的逆回購操作，央行通過逆回購回籠資金3200億元。本周央行有2300億元的逆回購到期，整體上資金回籠壓力不大。目前央行開始加大28天期逆回購的投放量，意在壓制中長期利率，近期中長期利率表現(xiàn)疲弱，對(duì)國債將產(chǎn)生一定的支撐作用。月中市場(chǎng)面臨集中繳稅的資金需求高峰，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求將上升，資金壓力將在本周顯現(xiàn)。之后進(jìn)入月底，央行面臨MPA考核。為了通過檢測(cè)，央行會(huì)在月度中旬惜貸攬儲(chǔ)，疊加繳稅壓力，市場(chǎng)短期利率或飆升，這對(duì)國債期價(jià)將產(chǎn)生較強(qiáng)的壓制作用。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，避險(xiǎn)需求上升支撐了國債期價(jià)，國債期貨整體振蕩上行的格局不變。不過，由于短期市場(chǎng)進(jìn)入階段性的資金需求高峰，利率走高對(duì)固收資產(chǎn)產(chǎn)生了一定的壓制作用。基于上述判斷，我們認(rèn)為近期國債的下跌仍然要以回調(diào)來看待，而由于資金需求主要在月中顯現(xiàn)，因此近期可以觀望等待逢低買入時(shí)機(jī)。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。