10年國債收益率觸及4%：利空跌利好也跌 沒消息還跌

債市跌勢(shì)持續(xù)。

11月14日，10年期國債活躍券170018部分成交價(jià)升至4%這一市場(chǎng)心理價(jià)位，創(chuàng)2014年10月以來高點(diǎn)，后收復(fù)部分失地，當(dāng)日10年國債加權(quán)收益率報(bào)收3.95%。

國債期貨則上演“V”型反轉(zhuǎn)：10年期債主力T1803收漲0.27%，盤中一度下行0.40%；5年期主力合約TF1803收漲0.20%，盤中一度下行0.15%。

14日的大跌，讓諸多市場(chǎng)人士大感不解，因?yàn)楫?dāng)日國家統(tǒng)計(jì)局公布的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，生產(chǎn)、投資、消費(fèi)、房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)有所回落；而數(shù)據(jù)的回落，對(duì)債市而言，本應(yīng)是利好消息。

實(shí)際上，10月以來，債市已經(jīng)歷多次動(dòng)蕩，收益率在動(dòng)蕩中不斷走高，屢屢打破市場(chǎng)多頭的幻想。10月9日（國慶后首個(gè)交易日）至今，10年期國債到期收益率已上行了約30BP，10年期國開債則上行了約50BP。

“出利空就跌，出利好也跌，沒消息依然跌?！庇惺袌?chǎng)人士不禁如此感慨稱。

基本面反應(yīng)鈍化

國家統(tǒng)計(jì)局14日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.2%，預(yù)期6.3%，前值6.6%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10%，預(yù)期10.5%，前值10.3%；1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比7.3%，預(yù)期7.3%，前值7.5%；1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速小幅回落至7.8%。

“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期意味著經(jīng)濟(jì)基本面走弱，長(zhǎng)債收益率應(yīng)該下行，但沒想到今天還是破了4%。”北京一位基金公司交易人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，實(shí)際上，此前央行提前開展長(zhǎng)期限逆回購、公開市場(chǎng)大規(guī)模凈投放等維穩(wěn)措施，均為債市利好消息，但這些消息難轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖認(rèn)為，目前，基本面的邊際弱化，在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的影響已經(jīng)出現(xiàn)了鈍化跡象；“甚至在某種程度上講，不超預(yù)期便是利空。”

其解釋稱，原因有二：一是因?yàn)檫@種回落已經(jīng)成老套路，季末月后的4月、7月無一不是如此，投資者對(duì)此已經(jīng)有了一定的適應(yīng)力與慣性，而“一個(gè)老東西要再產(chǎn)生新的較強(qiáng)的邊際利好是很難的”；二是基本面回落的幅度并沒有特別大，不足以帶來太多的驚喜，對(duì)于未來的監(jiān)管與貨幣都很難構(gòu)成壓力，很難改變投資者對(duì)未來的預(yù)期。

不過，國家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)顯示，10月CPI為1.9%，相比9月份1.6%上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)，略超市場(chǎng)預(yù)期，這也給債市帶來了不利影響。

值得注意的是，多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的十年期國債收益率都在大幅走高，比如印度、南非等。市場(chǎng)分析指出，這與近期油價(jià)突破60美元，且中東局勢(shì)不穩(wěn)有關(guān)。

交易盤主導(dǎo)局面疊加

“10月份以前，大量券商、基金增持了很多國債，看多情緒可能比較高昂。”前述北京某基金公司交易人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，但隨后的10月份，債市大跌，諸多交易盤選擇拋國債避險(xiǎn)，“從數(shù)據(jù)來看，基金從之前幾個(gè)月大幅增持，到10月份時(shí)已出現(xiàn)減持現(xiàn)象。”

“同時(shí)，銀行這樣的配置盤可能覺得還有其他利空在路上，收益率可能還要上行，選擇按兵不動(dòng)。導(dǎo)致的結(jié)果是目前債市的格局為交易盤所主導(dǎo)，而交易盤目前處于悲觀的情緒中?！痹撊耸空f。

李奇霖亦表示，10月份銀行增持了2194億的國債，但配置盤力量還不夠強(qiáng)（存款流失、地方債占用額度以及利率供給偏多）是關(guān)鍵問題所在，“抵不住交易盤在預(yù)期慣性下出于止損而引致的拋售壓力?！?/p>

李奇霖總結(jié)稱，當(dāng)潛在利空預(yù)期（上周金穩(wěn)委開會(huì)、通脹預(yù)期等）和基本面反應(yīng)鈍化這兩個(gè)因素，配合上現(xiàn)有的交易盤為主導(dǎo)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，足以解釋此輪債市暴跌：對(duì)基本面利好反應(yīng)鈍化，但稍有利空就會(huì)被放大，連續(xù)觸發(fā)止損線，連續(xù)拋售，弱的配置盤難以托底，利率連續(xù)快速上行。而要扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，需要強(qiáng)有力的利好消息提振，或是潛在利空落地或被證偽，形成新的預(yù)期差。

債市核心矛盾何在？

對(duì)于債市的現(xiàn)狀，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清直言，當(dāng)前的中國債券市場(chǎng)，已經(jīng)偏離基本面和央行的定價(jià)邏輯，用任何傳統(tǒng)的債券市場(chǎng)分析框架均無法解釋近期的頻繁無利空暴跌，以及對(duì)利好的無視，市場(chǎng)對(duì)利多消息的解讀是利多出盡，反而成為了更好的做空機(jī)會(huì)。

其認(rèn)為，目前債市的核心矛盾在于：債券市場(chǎng)對(duì)政策不確定性的擔(dān)憂，特別是對(duì)潛在的“緊貨幣+嚴(yán)監(jiān)管”的擔(dān)憂，導(dǎo)致債市呈現(xiàn)“出利空就跌，出利好也跌，沒消息依然跌”的罕見局面。

鄧海清認(rèn)為，即使考慮政策問題，當(dāng)前債市也已有透支和超調(diào)之嫌，長(zhǎng)期來看債券市場(chǎng)的配置價(jià)值非常充分。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的數(shù)位市場(chǎng)人士均認(rèn)為，從邏輯上判斷，目前國債利率中樞偏高，市場(chǎng)存在超調(diào)的情況，但同時(shí)又對(duì)利率是否能平穩(wěn)乃至下行，表示懷疑。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。