加息還是降準？國內(nèi)貨幣政策面臨抉擇

中國CPI統(tǒng)計的不同調(diào)，使得國內(nèi)宏觀調(diào)控面臨全新抉擇。因為美聯(lián)儲的加息，將推動美元上漲，對于新興市場而言，意味著融資成本上升。對于中國而言，外部加息，而內(nèi)部在CPI下滑之下要求降準，兩者如何平衡，是一個問題。
　　全球貨幣政策即將迎來6月這一關(guān)鍵月份，美聯(lián)儲6月議息會議的利率決議對全球貨幣政策和資本市場都非常關(guān)鍵。從近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國一季度實際年化GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)增速再創(chuàng)新高達到2.86%，經(jīng)濟增長強勁，而作為貨幣政策目標的就業(yè)和通脹形勢也較為強勁，4月失業(yè)率下降至3.9%，創(chuàng)17年來新低，接近充分就業(yè)水平；核心CPI、PCE均破2，通脹快速上升。
　　顯然，在各方面數(shù)據(jù)支撐下，美聯(lián)儲6月加息概率進一步抬升。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察顯示，美聯(lián)儲議息會議結(jié)束后，6月加息概率從94.3%躍升至95.3%。目前看來，美聯(lián)儲于6月再次提高聯(lián)邦基金目標利率是極大概率事件，若美聯(lián)儲再往上一步加息25BP(基點)，中國在CPI連續(xù)下滑的情況下，是跟進加息還是降息？中美兩國貨幣政策面臨重大分歧。
　　鄧海清認為，現(xiàn)在國內(nèi)不存在通脹壓力導致央行貨幣政策收緊的可能性，不僅不應(yīng)該跟隨美國加息，反而應(yīng)當根據(jù)適當?shù)念l率連續(xù)降準。原因在于，在貿(mào)易順差面臨持續(xù)下降、外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣不足的情況下，中國央行進行持續(xù)性的降準是必要的對沖措施。盡管2018年美聯(lián)儲仍然處于“加息周期”，但中國作為世界第二大經(jīng)濟體，貨幣政策具有高度的獨立性，應(yīng)當從國內(nèi)經(jīng)濟金融環(huán)境出發(fā)，制定本國的貨幣政策。考慮到今年社融增速下降、“緊信用”的趨勢難以改變，需要“寬貨幣”進行對沖。此前，央行曾在今年4月份降準。
　　但是，一旦繼續(xù)降準，則在中美利差接近歷史低位的情況下，人民幣匯率面臨考驗。自2018年初以來，中美利差開始收窄，目前下行到60BP左右，且隨著美聯(lián)儲6月加息，中美利差有進一步收窄的可能，人民幣存在一定貶值壓力。
　　中信證券分析師明明認為，中美利差和人民幣匯率是外部因素，對國內(nèi)央行加息有一定影響。但核心因素還是國內(nèi)改革和擴內(nèi)需，一旦美聯(lián)儲繼續(xù)加息，則預(yù)計概率最大的政策組合還是延續(xù)2017年底以來的政策，即加息5BP并結(jié)合MLF等公開市場操作進行流動性對沖，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢亦步亦趨地加息。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。