【長江銅年報】滬銅2025"慢牛轉(zhuǎn)強牛"——全年累漲超34%創(chuàng)2009年以來最佳

一、年度走勢復盤：

滬期銅價格呈現(xiàn)"慢牛轉(zhuǎn)強牛"格局，全年累積漲幅達34.49%，創(chuàng)2009年以來最大年度漲幅記錄。滬銅自年初73280元/噸進入震蕩運行階段，4月9日承壓探底至年度最低71000元/噸后逐步反彈，四季度開啟"強牛行情"，多次沖擊歷史高位，最高位記錄最終定格102660元/噸，系宏觀政策與微觀供需深度共振形成的結構性牛市。

核心驅(qū)動邏輯可歸納為"三重共振"：

1）金融屬性強化：美聯(lián)儲降息周期啟動（2025年累積降息三次，共75基點）、美元指數(shù)持續(xù)走弱（最高攀至109.88后一度下探96.224，當前在98.254附近震蕩）創(chuàng)20余年最差表現(xiàn)、投機資金涌入（COMEX銅凈多頭持倉創(chuàng)新高）推升價格彈性，特朗普政府關稅政策引發(fā)全球金融震蕩，市場預期其明年啟動銅關稅，觸發(fā)"搶運潮"加劇非美地區(qū)供應緊張。

2）供給端約束：全球銅礦產(chǎn)量增速僅1.4%（需求增速3%），全球第二大銅礦印尼Grasberg因泥石流停產(chǎn)（占全球3%，預計2027年恢復）；智利銅礦品位持續(xù)下滑（2010年1.2%降至0.8%），高盛下調(diào)全球銅礦供應預期52.5萬噸加劇原料緊張；國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費持續(xù)負值，中國CSPT宣布2026年聯(lián)合減產(chǎn)10%以上，預計精煉銅供應收縮30萬噸，形成"礦緊→冶煉緊→成品緊"傳導鏈。

3）需求端爆發(fā)：新能源革命（電動車單車用銅83kg，全球銷量破3000萬輛）、AI數(shù)據(jù)中心（單臺服務器用銅1.36噸）及全球電網(wǎng)升級（中國特高壓每公里耗銅20噸）推動需求增速達4%-5%；

關鍵節(jié)點上，9月印尼銅礦停工及2026年產(chǎn)量預期下調(diào)引發(fā)暴漲，11-12月美聯(lián)儲降息炒作與美銅虹吸效應疊加，推動滬銅突破102660元/噸創(chuàng)歷史新高，全年漲幅達34.49%，成為大宗商品市場"明星品種"。

二、走勢圖

2.1長江現(xiàn)貨

▲CCMN長江現(xiàn)貨銅價格年度走勢圖

如年度走勢圖所示，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價整體呈現(xiàn)"先平穩(wěn)運行，后快速飆升"的顯著特征。金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅年度均價報81138.68元/噸，日均上漲104.94元/噸，年度累積漲幅35.27%，較2024年度均價（75019.09）上漲8.16%。

2.2滬銅期貨

▲CCMN滬期銅期貨價格年度走勢圖

如年度走勢圖所示，2025年，上海期貨交易所滬期銅（1-8月）整體呈現(xiàn)穩(wěn)中求進態(tài)勢，9月起開啟狂奔走勢，尤其年末走勢兇猛，創(chuàng)下自上市以來新高102660元/噸。本年度滬銅結算價報80922.3元/噸，日均上漲140.70元/噸，年度均線累積漲幅超34%，較2024年年度均價（74932.44元/噸）上漲接近8%。

2.3LME期銅

▲CCMN倫敦（LME）銅期貨價格年度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2025年，LME期貨三個月期銅在前三個季度呈震蕩起伏走勢，四季度逐步開啟慢牛后于年末強勢拉升，盤中一度創(chuàng)下上市以來最高位12960美元/噸。本年度倫銅均價為9956.53美元/噸，日均上漲14.78美元，年漲幅接近42%，較2024年年度均價（9270.92美元/噸）上漲7.40%。

2.4內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)

▲CCMN滬銅社會庫存年度走勢圖

如圖所示，2025年滬銅庫存上半年呈現(xiàn)高位下降，下半年逐步開啟累積態(tài)勢；年度庫存總量增加71,170噸至145,342噸，較2024年同期（74,172噸）大幅上漲95.95%，刷新一年多庫存高位。這一增庫態(tài)勢直觀反映出國內(nèi)終端消費市場"疲態(tài)"，進一步凸顯弱現(xiàn)實特征，對銅價上行構成一定阻力。

▲CCMN倫敦（LME）銅庫存年度走勢圖

如圖所示，2025年LME銅庫存整體呈現(xiàn)高位下降態(tài)勢，年度累計減少123,975公噸至147,425公噸，較2024年（271,400噸）大幅下跌45.68%，刷新18個多月以來的最低水平。這一庫存變動反映出當前全球銅市場供應緊張格局，持續(xù)為銅價形成強勁的底部支撐。

三、長江視點年度解析：

2025年年度銅價梳理：宏觀脈絡與周期演變——"從慢牛到強牛的演繹"

1、一季度（1-3月）：政策擾動與慢牛啟動。特朗普1月就職后迅速掄起關稅大棒，其貿(mào)易政策不確定性沖擊市場，2月對歐盟25%關稅引發(fā)搶購潮，3月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化（滯脹風險攀升、美聯(lián)儲鴿派信號與關稅擾動交織）。國內(nèi)實施適度寬松貨幣政策，1月降準降息、公積金利率下調(diào)，疊加新能源汽車出口爆發(fā)（插混同比+170%），銅價在新能源需求支撐下呈現(xiàn)慢牛格局。全球銅礦供應持續(xù)緊張，巴拿馬Cobre銅礦停產(chǎn)、智利Codelco產(chǎn)量波動，TC/RCs加工費跌至歷史低位，成本支撐強化。此外，一季度作為工業(yè)活動傳統(tǒng)備貨旺季，為夏季備貨的庫存行為為銅價提供短期支撐，如空調(diào)生產(chǎn)旺季帶動空調(diào)用銅消費增量。

2、二季度（4-6月）："關稅戰(zhàn)"升級與政策博弈主導。4月2日特朗普簽署"對等關稅"行政令，對中國商品總稅率升至54%；隨后在7日至10日持續(xù)調(diào)整關稅政策（包括威脅額外加征、將中國商品稅提至84%、暫停對"非報復國家"關稅90天，最終對華關稅提高至125%）；同步調(diào)整汽車關稅以防疊加效應，6月再將進口鋼鋁關稅從25%提至50%。美聯(lián)儲6月會議顯示利率路徑分歧擴大，2025年降息中位數(shù)50基點，但支持不降息官員增至7位（3月為4位），點陣圖揭示官員對利率路徑的分歧創(chuàng)十年新高；鮑曼與沃勒傾向鴿派，鮑威爾則強調(diào)"需觀察關稅對通脹的影響"，不急于降息。國內(nèi)LPR連續(xù)6個月維持3.10%/3.60%，5月下調(diào)10bp，六大行同步降低存款利率。WBMS數(shù)據(jù)顯示6月全球精煉銅產(chǎn)量217.35萬噸，供應過剩4.65萬噸，但銅精礦加工費持續(xù)負值支撐價格韌性。需求端表現(xiàn)平淡：建筑用銅低迷，基建投資力度不足，下游補貨意愿偏弱，加工廠開工率下滑；不過5月底我國風電、光伏裝機規(guī)模分別達5.7億千瓦、10.8億千瓦，合計占比45.7%，已超火電裝機；儲能市場需求增長明確，戶儲多元化發(fā)展亦貢獻銅消費增量。

3、三季度（7-9月）：新興需求爆發(fā)推動強牛確立。國內(nèi)"以舊換新"政策成效顯著，家電零售額同比+30.7%，新能源汽車銷量超500萬輛（+33.3%），帶動銅需求增量超20萬噸。AI數(shù)據(jù)中心建設激增，單臺服務器用銅1.36噸，全球需求峰值預計2028年達57.2萬噸。美聯(lián)儲7月會議出現(xiàn)30年來首次理事反對票，沃勒、鮑曼主張降息25基點，凸顯政策分歧。7月30日特朗普調(diào)整銅關稅政策，排除銅礦石、銅精礦、陰極銅等關鍵原材料，市場預期落空致銅價短期崩盤、情緒受挫；但8月其干預美聯(lián)儲"獨立性"的政策博弈點燃金屬牛市，9月如期降息25基點至4.00%-4.25%（符合預期），F(xiàn)OMC內(nèi)部仍存分歧（米蘭投唯一反對票，主張更大幅度降息）。政策分歧加劇背景下，鮑威爾承諾"維護美聯(lián)儲獨立性，依數(shù)據(jù)決策并回應米蘭雙重身份質(zhì)疑"，美元指數(shù)震蕩波動至97.706附近，對銅價構成利好。同時，國內(nèi)現(xiàn)貨買興疲軟，市場實際接貨方畏高謹慎致交投不振，庫存累積預期升溫。

4、四季度（10-12月）：貿(mào)易共識與供應緊張溢價共振。中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商及釜山會晤達成"貿(mào)易共識"，疊加美聯(lián)儲鷹派政策博弈；11月降息預期重燃，12月如期降息。英偉達GTC大會宣布AI超算中心合作，全球AI浪潮加速，市場再度炒作供應緊張及美銅關稅引發(fā)的虹吸效應，非美地區(qū)供應趨緊提振內(nèi)外銅價大漲，接棒貴金屬牛市。國內(nèi)"十五五"規(guī)劃通過，GDP目標+5.2%；房地產(chǎn)業(yè)Q3同比-0.2%，"三大工程"融資超1.6萬億元托底金屬需求。供給端，印尼Grasberg銅礦因泥流事故停產(chǎn)，2025年四季度產(chǎn)量極低；高盛下調(diào)全球銅礦供應預期52.5萬噸，花旗預測倫銅2026年或達1.2-1.4萬美元/噸。中國CSPT宣布2026年聯(lián)合減產(chǎn)10%以上，形成"礦緊→冶煉緊→成品緊"傳導鏈。值得注意的是，國內(nèi)實貨成交仍處低位，12月上期所銅社會庫存累積至14.53萬噸（較2024年同期7.42萬噸上漲95.95%）；但四季度交易邏輯聚焦關稅、供給及AI，弱現(xiàn)實對銅價牽制有限。

四、2026年展望：結構性緊缺與牛市延續(xù)

政策端，美聯(lián)儲貨幣政策進入觀察期，鮑威爾任期屆滿在即，新任主席人選引發(fā)市場揣測，若新主席為特朗普親信，其鴿派大幅降息舉措的利弊，有待市場進一步驗證。國內(nèi)方面，"國補"政策持續(xù)發(fā)力，首批625億元超長期特別國債已投放，顯著提振市場情緒。同時，寬松貨幣政策、跨周期與逆周期政策組合拳持續(xù)推進，"穩(wěn)定房地產(chǎn)"目標保持不變。供應端，全球銅礦產(chǎn)量增速僅1.4%，遠低于需求增速的3%。印尼Grasberg礦持續(xù)關閉，其產(chǎn)量占全球3%；智利安托法加斯塔產(chǎn)量或落66-70萬噸區(qū)間下限。國際銅研究組織機構（ICSG）將全球供應增速預測從2.3%下調(diào)至1.4%。中國冶煉端面臨負加工費壓力，預計明年冶煉廠增量有限；此外，在關稅生效前，銅出口仍會激增，將加劇現(xiàn)貨供應緊張態(tài)勢。需求端，新能源汽車滲透率超35%，單車用銅量增至12kg，2025年需求達58萬噸，年增速為18%；充電樁建設加速，公共樁突破300萬臺，直流樁單臺耗銅量約80kg；AI數(shù)據(jù)中心未來十年年均銅需求40萬噸，2028年或達峰值57.2萬噸。疊加電力、新能源汽車等領域需求，能源轉(zhuǎn)型正驅(qū)動全球銅總需求加速增長。不過，全球銅資源供應緊張推高區(qū)域價格，下游恐高情緒升溫，現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓，進口端仍處于虧損狀態(tài)，反映出國內(nèi)需求在淡季及年末行情下的弱勢，預計年底交易改善空間有限。但整體來看，銅價仍遵循"稀缺性溢價"邏輯，現(xiàn)貨流通貨源緊張，基本面依然強勁。

結論：2025年銅市在政策擾動、供需緊缺與新興需求爆發(fā)下完成慢牛到強牛轉(zhuǎn)換。展望2026年銅價前景取決于特朗普關稅政策，COMEX銅價對LME溢價支撐虹吸效應，傳統(tǒng)消費中心供應趨緊。綜合來看，盡管2026年，將面臨技術性回調(diào)壓力，但全球能源轉(zhuǎn)型長期需求、持續(xù)供應干擾及中國需求堅挺構成核心支撐，共同構成了銅價的核心支撐邏輯。市場焦點正轉(zhuǎn)向季節(jié)性需求旺季與宏觀政策動向，全球銅礦結構性緊缺或進一步加劇，新能源、AI等新興產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)擴容，疊加政策托底與流動性支撐，銅價有望延續(xù)牛市格局。但需關注美聯(lián)儲政策路徑、房地產(chǎn)復蘇及全球貿(mào)易關系波動風險。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。