美國對華累計加征超50%關稅 A股盈利影響幾何？

事件導讀：

美國總統(tǒng)特朗普當?shù)貢r間4月2日在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，并計劃分別按照英國10%，巴西10%，澳大利亞10%，菲律賓和以色列17%，歐盟20%，日本24%，韓國25%，印度26%，南非30%，瑞士31%，印度尼西亞32%，斯里蘭卡44%，越南46%，柬埔寨49%，中國34%，對上述貿(mào)易伙伴征收關稅。本次加征34%，加上今年1月、3月各10%之后，美國對我國出口商品關稅比例高達54%，超過市場此前預期的40%左右水平。

隔日，A股主要指數(shù)全部早盤低開，計價貿(mào)易壁壘產(chǎn)生的外需沖擊對我國經(jīng)濟的影響。從我國主要出口商品份額來看，機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、機械設備零件、紡織服裝、汽車及家電為主要受影響的類別。而從出口國來看，本次被加征關稅較重的歐盟、越南、日本都屬于我國主要出口國，因此其 影響比對中美兩國貿(mào)易爭端更加擴散。

一、對比2018-2019貿(mào)易沖突涉及范圍更廣，但國內(nèi)需求對沖效果重于關稅反制措施

2018年3月至2019年5月，美國從鋼鐵和鋁材加征25%、10%關稅開始，逐步擴大征稅商品類別名單，直至最終對價值2000億美元的中國商品關稅從10%提高到25%，并再對自華進口的約3000億美元商品加征10%關稅。而2025年1月起至今，特朗普再次上任后，不僅針對中國，還對墨西哥、加拿大及歐盟等國家均加征至少20%以上關稅，并且包含所有進口商品，而從3日開始，美國還將對所有外國制造的進口汽車征收25%的關稅。此次貿(mào)易沖擊，由于其涉及國家廣泛，尤其是對東南亞，包含日本、越南、韓國等征稅額度在24%以上，因而我國的“轉(zhuǎn)出口”貿(mào)易的曲線路徑也將受到影響，難以通過繞道來部分對沖出口美國的需求下降。

但參考前次貿(mào)易戰(zhàn)后期的談判流程，本次高額關稅仍有談判空間，且應對措施也將從外轉(zhuǎn)內(nèi)。當時在啟動第一次加關稅的1年半后，2019年10月，美商務部即發(fā)布公告，將對最后一批3000億美元加征關稅清單產(chǎn)品啟動排除程序，批準后自2019年9月1日起已經(jīng)加征的關稅可以追溯返還。而新冠疫情第三年，2022年3月23日，美國貿(mào)易代表辦公室宣布，將恢復352項自中國進口商品的加征關稅豁免。在此期間內(nèi)，雖然我國對美凈出口額累計同比2019全年連續(xù)下降了12個月，但總量上凈出口對我國GDP同比的拉動僅在2018年Q1-Q4季度轉(zhuǎn)負，并且次年1季度即回升正值， 主因?qū)n國、越南、東盟出口增速加快，一定程度上互有對沖，此外消費和投資的拉動力量強勁，并未使得我國經(jīng)濟增長受挫。

相較于前次針對中國的貿(mào)易爭端，特朗普政府本輪加關稅的主要目的有所不同，其最終希望達到的效果在于制造業(yè)回流，為美國本土企業(yè)的投資和就業(yè)創(chuàng)造機會，將貿(mào)易逆差轉(zhuǎn)化為本國收入。但目前時點，由于美聯(lián)儲考慮通脹平衡維持的高利率環(huán)境一時難以改變，僅僅依靠外部筑造貿(mào)易壁壘，可能造成美國企業(yè)在負擔高借貸成本壓力下再面臨原材料成本上升的困境，而最新的3月美國ISM制造業(yè)PMI數(shù)值也再次降至榮枯線以下。相比于強行扭轉(zhuǎn)逆差，后續(xù)與各國的談判條件更加重要。而對我國政府來說，出口目的地國家中美國的占比已經(jīng)逐年下降，且政策態(tài)度也更加傾向于促進經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)的打通。上一輪貿(mào)易戰(zhàn)我國主要反制措施在于對美進口商品亦加征稅率的同時多次尋求與WTO、美政府代表和相關官員磋商，盡量避免沖突升級，但實質(zhì)上沖突對外需損害集中在對美出口一端，沖擊并未過大。自去年底，各類官方政治會議也早已對特朗普就任后可能的貿(mào)易政策表態(tài)，將研究以刺激內(nèi)需恢復的方式加以應對。今年兩會，政府工作報告中延續(xù)了適度寬松的貨幣政策和積極加力的財政政策導向，特別國債、赤字率、專項債等全部有所上升，用于消費補貼和維穩(wěn)地產(chǎn)、資本市場信心。從一季度的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，國內(nèi)制造業(yè)PMI率先修復，新訂單代表的需求端以及生產(chǎn)端都顯示出積極信號，此外政府債高增帶來的基建投資加速，科技產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型帶來的高新技術(shù)行業(yè)投資都正在醞釀之中。因此，我們認為，在本輪美國發(fā)起的加征關稅帶來外需沖擊之下，國內(nèi)需求刺激政策對沖效果重于關稅反制措施。

二、A股出口鏈行業(yè)盈利可能集中受到?jīng)_擊

分析我國對美出口的主要商品，占比較大的是機電、紡織物、賤金屬、化工塑料及汽車相關，此次關稅也是針對汽車行業(yè)特別征收25%。參考上一輪貿(mào)易沖突中A股相關出口鏈行業(yè)的季度財報表現(xiàn)情況，基礎化工、鋼鐵、有色金屬、輕工制造、汽車電子和機械設備按照顯著性由高到低排序，均會出現(xiàn)凈利潤增速下滑、由增轉(zhuǎn)降等相應趨勢。按照時間線來看，這些行業(yè)都在2018年Q4季度開始出現(xiàn)明確利潤收縮，并在2019全年持續(xù)同比負增長，其中電子行業(yè)盈利韌性最強，并且在關稅協(xié)商后好轉(zhuǎn)得最快，而汽車、基礎化工、鋼鐵都經(jīng)歷了四個季度的兩位數(shù)同比下降，利潤受損幅度最多。而其他出口占比較少的行業(yè)基本上保持比較穩(wěn)定或上升的盈利增幅，沒有在此期間出現(xiàn)特別的連續(xù)業(yè)績下滑。

前景展望

白宮宣告，10%的基準關稅將于4月5日開始，而對不同貿(mào)易伙伴的更高關稅將于4月9日開始，而近期國內(nèi)將召開4月政治局會議，預期將公布更多對沖性經(jīng)濟刺激措施。我們判斷，A股市場短期內(nèi)料將因關稅而出現(xiàn)風險偏好下降導致的回調(diào)，但4月亦是業(yè)績披露驗證期，仍然看好盈利改善確定性強的消費、電子、非銀金融、保險等板塊，同時出口鏈相關行業(yè)待加征關稅實際落地后，下半年面臨業(yè)績壓力確有加大。整體而言，本次關稅危機涉及范圍加大，但談判空間仍存，對我國經(jīng)濟的沖擊還應結(jié)合內(nèi)需恢復情況綜合衡量，主要以短期風險偏好下降、結(jié)構(gòu)性承壓形式影響A股波動。

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