美國新關稅政策迫在眉睫 對國內商品市場的影響幾何？

特朗普政府計劃于2025年4月2日實施的“對等關稅”政策將重構全球貿易規(guī)則，其核心邏輯是要求美國進口關稅水平不得低于貿易伙伴對美出口商品的稅率，并將非關稅壁壘及增值稅（VAT）差異納入計算。市場機構預計這一機制可能使美國平均關稅稅率從當前的2.5%飆升至35%，達到2018年以來最高水平，直接沖擊全球大宗商品貿易格局。根據彭博統(tǒng)計口徑，若全面實施，美國GDP或下降4%，核心PCE物價指數將上升2.5%，而我國作為美國最大貿易逆差來源國，大宗商品出口將面臨顯著壓力。

一、美國主要貿易伙伴面臨的新增關稅風險

美國的關稅政策覆蓋15個對美貿易順差最大的經濟體，包括中國、墨西哥、越南等，涉及美國75%的商品進口。從美國2024年進口結構看，墨西哥以5099億美元、加拿大以4221億美元及中國以4626億美元位列前三大進口來源國。結合美國已生效的鋼鋁、汽車及全品類關稅政策，新增關稅對墨西哥的汽車制造、加拿大的能源出口及中國全產業(yè)鏈形成直接沖擊；德國機械裝備、日本精密儀器及韓國半導體等高附加值產品因技術替代難度較高亦面臨顯著壓力。越南1424億美元的進口額中涉及大量轉口貿易，實際受損程度或低于賬面數據。

截至2025年1月，美國對主要貿易伙伴的近似有效關稅稅率呈現顯著分化。中國以11.04%居首，較上月微增0.01個百分點，但低于過去六個月10.50%的均值；越南關稅率3.53%，環(huán)比下降0.17個百分點，仍處高位；印度、意大利、西班牙等國稅率介于2.25%-1.68%之間，多數呈小幅回落態(tài)勢。美國對全部貿易伙伴的平均關稅為2.21%，較25年均值1.74%上升0.47個百分點，其中墨西哥（0.28%）、加拿大（0.11%）等北美自貿協定成員國維持超低稅率，而瑞士（0.12%）、新加坡（0.07%）等因特殊貿易安排享受極低關稅待遇。

二、美國對華商品征收關稅預計進一步加高

從時間線來分析，2017年8月，美國依據301調查對中國發(fā)起三輪關稅加征，覆蓋3700億美元進口商品，根據美國彼得森國際經濟研究所（PIIE）的測算，相關產品平均稅率從3.19%提升至19.3%，推高美國對華整體平均關稅至14%。2020年1月中美簽署第一階段協議后，美國將約1200億美元商品的List4A清單關稅從15%降至7.5%，并暫停對List4B清單加稅。

2024年5月，美國完成對華301關稅復審，宣布對電動汽車、鋰電池、光伏產品等180億美元中國商品加征特別關稅。新規(guī)于同年9月27日生效，中國輸美商品平均稅率小幅升至14.4%。

根據彭博的測算，截至2025年1月，美國對華關稅加權平均在11.04%。2025年2月至3月，特朗普簽署行政令，對中國全部輸美商品加征20%關稅，使美國對華平均關稅從11.04%躍升至約31.04%。4月2日預計新的關稅政策主要針對汽車、芯片、農產品和藥品等項目，半導體、工業(yè)機器人、光伏組件等稅率會進一步升高，同時國內家具、紡織品等勞動密集型企業(yè)的關稅壓力也會抬升。從極端條件看，若后期取消最惠國待遇，對華商品平均關稅從31.04%升至68%附近。

三、中國關稅反制預計升級

在特朗普首任期內，中國對美輸華商品實施階梯式加稅，平均稅率從2018年初8%攀升至2019年9月21.8%，形成不對稱反制。同期對非美國家實施關稅減讓，全球進口平均稅率由8%降至2022年6.5%，凸顯貿易政策區(qū)域分化布局，以分散美國灌水風險。2025年2月特朗普啟動全品類10%加稅后，我國對美煤炭、LNG加征15%，原油、農機等加征10%，根據市場機構測算，我國自美進口商品關稅稅率升至16.9%，較之前上升2.4個百分點，關稅反制整體力度偏克制。

我們預計若后期我國進一步進行關稅反制，能源及高端制造領域或成為重點反制標的，美輸華商品平均稅率將繼續(xù)提升。主要邏輯在于：第一，農產品是美國對華出口核心品類且具政治敏感性，國內已通過進口多元化降低依賴；第二，燃油車與航空部件屬于高附加值工業(yè)品，反制可精準打擊美國制造業(yè)優(yōu)勢；第三，石化產業(yè)鏈與中方此前反制的原油進口形成政策協同，且國內新能源轉型降低傳統(tǒng)能源進口剛性需求。這一反制方向既能延續(xù)2025年2月關稅清單的威懾力度，又可迫使美方承受農業(yè)州與工業(yè)巨頭雙重壓力。

大宗商品市場將因此面臨結構性調整。金屬市場方面，銅、鋁等工業(yè)金屬的國際貿易流向將因關稅壁壘出現區(qū)域性失衡，東南亞或成為新的中轉樞紐。農產品領域，美國對華大豆出口預計下滑，巴西、阿根廷的替代供應將增強南美在CBOT期貨定價中的話語權。能源領域，中國可能加速轉向俄羅斯、中東的原油進口，同時限制稀土對美出口，沖擊美國軍工及電動汽車產業(yè)鏈。彭博數據口徑，中國對東盟的中轉出口可能增長23%，以規(guī)避高額關稅，但全球供應鏈重構成本或推高美國核心PCE物價指數3.2個百分點。

四、對大宗商品市場的影響

（一）美國新關稅政策影響銅投機交易與鋼材轉口貿易

美國當地時間4月2日，特朗普政府即將披露更多關于關稅計劃的細節(jié)，目前已有的關稅計劃分別從國家層面和行業(yè)層面兩條線索展開：一是對中國、墨西哥、加拿大和歐盟等貿易伙伴加征全面進口關稅，二是對所有貿易伙伴加征特定行業(yè)的戰(zhàn)略性產品關稅，如汽車、半導體、基本金屬等，其中美國對銅的進口關稅仍處于調查過程中。

關稅政策對銅價的影響也可分兩個維度展開：第一，針對國家層面的對等關稅將給全球貿易格局帶來更多不確定性，在關稅風險未釋放完畢前，短期對市場情緒利空，中長期而言，這個層面的關稅影響范圍較廣，或造成全球貿易局勢持續(xù)緊張，挫傷全球經濟景氣度，導致銅下游需求受損、銅價承壓。第二，針對特定行業(yè)層面的關稅源于美國對行業(yè)供應鏈重構和制造業(yè)回流本土的訴求，對銅而言，2025年年初以來的交易定價主線即為美國進口銅關稅預期。在加征關稅的預期下，交易商紛紛將銅運送至美國本土，使得全球銅資源趨緊，投機資金亦提前交易價差預期，利用關稅帶來的溢價而獲利。若4月初美國進口銅落地，投機多頭或將獲利了結，空頭回補，短期價格或存在一定調整壓力，銅價亦將回歸基本面定價，非美地區(qū)的現貨偏緊格局可能會出現邊際改善的情況；若關稅預期持續(xù)存在，基于跨市價差的驅動仍將為銅價提供支撐。

從鋼材領域看，2025年3月，美國宣布對進口鋼鐵、鋁等征收25%的關稅，4月3日如果對等關稅落地，或有更多的行業(yè)面臨加征關稅的壓力，對中國鋼材貿易轉口及間接出口的影響將進一步放大。2024年美國鋼材總進口量為2885.85萬噸，其中主要貿易品種為板帶材，占美國總進口量的50%左右。2024年，美國鋼材進口主要來源國為加拿大、巴西、墨西哥、韓國、越南等，其中越南對美國出口量大幅增長。近些年，我國鋼材出口至美國占比逐年下滑。2024年我國對美國鋼材出口量占總量的比例不到1%。因此，加征關稅對鋼材直接出口影響有限。但是，對于轉口鋼材貿易及鋼材間接出口的影響較大。

轉口貿易方面，美國的主要鋼材進口國中，巴西、越南、韓國等地自我國進口鋼材占總量的比例較高，約為22%。粗略估計，美國對鋼鐵加征關稅后，或將影響我國鋼材出口下滑3-5%。間接出口方面，鋼材下游產品例如家電、汽車零部件、機械類產品等出口影響將擴大，這部分影響量相對于鋼材直接出口會更大且難以估量。具體到國內鋼材產品來看，對板材需求的沖擊是最大的。自2月美國宣布鋼鐵加征關稅后，美國中西部地區(qū)板材價格大幅上漲。據ITA數據顯示，2025年2-3月美國鋼材進口量環(huán)比分別下滑28.7%、14.6%，其中一季度自韓國、越南進口量環(huán)比分別下滑19.1%、53%，而自巴西、日本進口量有顯著增長。綜合來看，美國關稅的落地將進一步加劇國內鋼材需求的壓力，尤其是轉口貿易及間接出口方面。同時近期國內對于鋼材買單出口排查趨嚴。短期國內鋼材出口格局面臨較大壓力。

（二）美國新關稅政策擾動農產品進口格局

農產品方面看，3月10日，中方對美國進口棉花加征15%關稅，若美國再度提高關稅，中國或將反制再度提升對美棉花關稅。但由于巴西，澳棉的替代作用，因而對于整體國內24/25年度進口總量來說并沒有太大的改變。數據顯示，2024 年中國進口美棉 87.6 萬噸，占當年中國棉花進口總量的 33.44%，而從巴西進口棉花110.2 萬噸，占比為 42.10%，巴西棉正成為國內占比最主要來源地，但隨著巴西棉，澳棉等進口占比的持續(xù)提高，美棉出口份額繼續(xù)被搶占，對于美棉期貨及現貨市場來說都是相對利空的。對于國內紡織品出口方面，外向型制造商及出口企業(yè)的訂單量和利潤空間進一步縮減，但考慮到疆棉制品直接出口占比相對較少，美方加征關稅利空基本已經被稀釋，但是考慮到美國關稅程度的加深，出口商品到美國成本繼續(xù)提升，外需方面將繼續(xù)落空，對于整體棉花消費來說有一定拖累。

此前我國已進行反制對進口美玉米加征15%關稅，若美國再度提高關稅，中國或將反制再次增加關稅，從而影響我國玉米進口格局和利多國內消費，但整體影響或將有限。2024年我國玉米進口總量為1377萬噸，其中從美國進口208萬噸，占比15%，從巴西進口647萬噸，占比47%，從烏克蘭進口479萬噸，占比35%，巴西和烏克蘭成為我國主要玉米進口國，若美國加征關稅，玉米進口成本增加和利潤下滑將再次推動我國對巴西和烏克蘭等國家的進口數量，從而增加其在中國市場的競爭力和份額。從增加國內需求來看，2024年我國對玉米進口總量同比下滑49%，且預期2025年進口量將繼續(xù)下滑，2025年1-2月我國玉米進口創(chuàng)近幾年新低，累計進口總量18萬噸，遠低于上年同期的619萬噸，對外進口依賴度大幅減弱。因此從量級來講，反制措施對國內玉米消費的推進較為有限。

我國是美國最重要的大豆貿易國，2024年中國自美國進口大豆2213萬噸，占到美國大豆出口總量的接近一半。但從季節(jié)性來看，美豆銷售窗口主要集中在每年9月至來年1月，2月至8月市場主要供應來自于巴西及其他南美地區(qū)大豆，當前美豆24/25作物年度大豆銷售完成率已達92%以上，處于歷史同期偏快水平，美豆未來出口壓力并不大。但當前加征關稅政策，仍會有很多邊際影響或遠期影響，如大幅加征關稅是否會進一步影響美豆需求，從而壓制農民種植大豆的積極性，又如未來中美將如何進行協商談判，是否互加關稅反而是為了以后更好的銷售美豆，可能性很多，但短期來看，對美豆利空有限，但未來反而會有很多想象空間。國內豆粕盤面走勢很大程度上跟隨CBOT大豆盤面和巴西升貼水，若加征關稅，或會短期提振巴西大豆升貼水，對國內豆粕成本也會形成一定支撐?？傮w來說，當前美國大豆及國內豆粕盤面繼續(xù)下行空間都相對有限，關稅政策的擾動更多會影響四季度供需基本面。

（三）美國新關稅政策中長期將抑制原油需求

新關稅政策短期內通過增加恐慌市場情緒放大行情波動，中長期則因經濟衰退風險、OPEC+增產及替代能源發(fā)展等因素，可能推動原油價格進入弱勢區(qū)間。需密切關注4月5日OPEC+產量政策會議及各國反制措施的實際影響。首先，從供應端看，加拿大和墨西哥作為美國原油進口的主要來源國，其能源產品若被納入關稅范圍，將迫使兩國調整出口方向。例如，加拿大可能通過擴建的跨山管道增加對亞洲市場的出口，墨西哥則可能轉向歐洲和亞洲買家。這種供應鏈重構短期內可能推高運輸成本，并導致美國煉油廠需從OPEC+或拉美地區(qū)尋求替代油源，進一步增加市場不確定性。

其次，關稅對原油需求也會有長久影響。新關稅政策通過提高進口商品成本、抑制全球貿易活動，可能加劇市場對經濟衰退的擔憂。高盛近期已將未來12個月美國經濟衰退概率上調至35%，指出關稅政策將推高通脹和失業(yè)率，削弱經濟增長動能。原油作為工業(yè)需求敏感型商品，其需求預期隨之降溫。國際能源署（IEA）及路透社調查均顯示，2025年全球原油市場已面臨供應過剩風險，疊加關稅引發(fā)的需求萎縮，會使寬松局面更加明顯。并且，關稅對美國煉廠自身傷害很大。美國中西部煉油廠依賴加拿大重質原油，若關稅導致進口成本上升，可能迫使煉油商調整原料結構或降低加工率。馬拉松石油、瓦萊羅等企業(yè)已表示可能減少10%的加工量，這將直接影響成品油供應并推高汽油價格，但最終成本可能由消費者和生產商共同承擔。此外，美國煉油產能因近年關閉潮減少約40萬桶/日，進一步限制供應鏈彈性。

此外，對于下游化工品來說，2024年國內有機化學品、塑料、橡膠及其制品對于美國出口較大。反映出國內近幾年對高端工業(yè)品出口依賴在提升，此輪新關稅政策實施后，短期內仍會沖擊相關品種和制品的出口，如聚烯烴產業(yè)鏈、橡膠產業(yè)鏈等。但中長期來看，國內高端工業(yè)品市場競爭力以及貿易策略的調整會減少美國關稅帶來的負面影響，緩解出口壓力。因此短期情緒上對化工品行情有所擾動，但后期影響預計相對適中。

（四）不確定性增加，未來仍需要跟蹤美國政策變化

未來美國政策風險仍有增加可能，盡管眾議院共和黨預算提案提議全球普加10%關稅并強化對華301條款，但參眾兩院2025財年預算決議尚未納入相關條款。4月15日并行預算決議及6月15日預算和解法案的推進節(jié)奏，將決定關稅是否成為財政開源工具。若全面關稅戰(zhàn)爆發(fā)，全球GDP或下降4%，倒逼各國重新評估WTO框架下的規(guī)則協調。而象征性征稅雖緩和短期沖擊，卻削弱美國貿易政策的可信度，市場需警惕大宗商品價格波動及美元匯率異動的連鎖反應。

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