油脂：二季度弱勢難改

近期，在多空因素交織下，油脂走勢糾結，以底部振蕩為主。截至3月26日，BMD6月毛棕櫚油期貨合約下跌，收于2417林吉特/噸。國內棕櫚油維持振蕩，盤中主力合約最低跌破5000元/噸，最終收于5100元/噸。二季度油脂價格何去何從？我們認為，馬來西亞棕櫚油復產(chǎn)將壓制油脂價格。

馬棕油進入復產(chǎn)周期

一方面，3月馬來西亞雨季結束，棕櫚油開始復產(chǎn)，5—6月產(chǎn)量全面恢復。另一方面，根據(jù)馬來西亞、印尼平均累計降雨量分析，2017年及2018年前2個月降雨情況理想，有利于平均單產(chǎn)進一步提升，預計馬來西亞、印尼增產(chǎn)幅度在6%—8%。棕櫚油季節(jié)性復產(chǎn)加上全年產(chǎn)量樂觀預期將壓制油脂價格。

具體來看，南馬棕果廠商公會公布的數(shù)據(jù)顯示，3月1—20日該地區(qū)棕櫚油產(chǎn)量較之前一個月同期攀升36.4%。另一機構馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MOPA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年3月20日之前馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增5.8%。3月降雨減少，加上工作日多于2月，3月產(chǎn)量會回升，這將限制棕櫚油價格上漲。

出口零關稅將到期

由于今年年初馬來西亞取消毛棕櫚油出口關稅，因此目前的馬棕油出口數(shù)據(jù)較好，馬盤受到一定支撐。根據(jù)油世界統(tǒng)計，2018年1—3月馬來西亞棕櫚油出口量預計達創(chuàng)紀錄的420萬—430萬噸，較上年增加近60萬噸。但馬來西亞政府宣布出口免稅政策將于4月7日到期，中長期來看，不利于馬棕油出口，印尼棕櫚油將擠占馬來西亞棕櫚油市場份額；短期來看，則促使買家在出口關稅恢復之前采購更多棕櫚油，馬來西亞毛棕櫚油需求預期增加，數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞3月1—25日棕櫚油出口料環(huán)比增9.5%。

國內油脂庫存預計上升

進入二季度，國內油脂庫存預計將上升。一方面，盡管阿根廷大豆減產(chǎn)，但北美和巴西大豆供應充足，由于壓榨利潤良好，后期大豆進口量會繼續(xù)上升，豆油庫存也將止降回升，目前國內豆油商業(yè)庫存總量141萬噸，周環(huán)比增加0.89%，同比增加23.92%；棕櫚油方面，馬來西尼、印尼進入復產(chǎn)周期，而國內需求一直疲弱，國內庫存有上升預期；菜油方面，由于進口利潤走強，進口量預期增加，加之前期國儲公開拍賣的21萬噸及定向拋儲的90多萬噸菜油將陸續(xù)入市，菜油庫存勢必回升。另一方面，二、三季度一般是飼料粕消費旺季，油廠在開足馬力提供豆粕、菜粕的同時，豆油、菜油庫存將面臨被動性上升壓力。

從需求端來看，由于食用油消費將進入比較清淡的季節(jié)，需求端不能支撐油脂價格。

預計二季度油脂供應過剩格局將延續(xù)，油脂價格上方將繼續(xù)承壓。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。