橡膠：關(guān)注庫存變化

春節(jié)后滬膠在泰國出臺救市舉措的刺激下，實現(xiàn)了開門紅。但下游復產(chǎn)力度不及預期，庫存繼續(xù)累積，基差較春節(jié)前也有小幅擴大，在整體市場氛圍偏弱的背景下，滬膠主力1805合約在13200元/噸一線受阻，重新回落。

泰國出臺救市舉措

泰國一般會在膠價低迷的時候出臺救市舉措。去年至今年年初，由于天膠價格一直在低位振蕩，泰國開始出手救市。去年12月，泰國聯(lián)合兩個產(chǎn)膠國（印尼和馬來西亞）共同出臺削減出口的舉措，計劃在2018年3月底之前共削減35萬噸的天然橡膠出口量，希望以此提振低迷的天膠價格。但由于過往幾次的救市效果都不理想，市場在消息出來之際并沒有做出反應(yīng)，盤面反彈幅度很小。但從目前公布的數(shù)據(jù)來看，1月份泰國的出口確實有所減少。

最新消息稱，泰國政府對3月份出口限制執(zhí)行力度較強，一些船期已經(jīng)延期。這將對盤面產(chǎn)生支撐。

春節(jié)結(jié)束之后，泰國又一次出臺救市措施。2月22日泰國農(nóng)業(yè)部部長表示，計劃在今年5—7月停割部分膠園來減少供應(yīng)量，以達到抬升橡膠價格的目的。據(jù)測算，減少的產(chǎn)量在14萬—20萬噸，占比全球總產(chǎn)量不到2%。這一次出臺的措施實質(zhì)影響比較小，但盤面做出非理性的反應(yīng)。背后的原因，可能更多是橡膠價格下跌幅度較大，市場做多意愿開始增強。因此，近期投資者還是要重點關(guān)注救市措施對市場供應(yīng)的影響，具體驗證指標是國內(nèi)保稅區(qū)庫存。

下游開工率回升

最新的下游輪胎廠開工率數(shù)據(jù)顯示，截至3月9日，全鋼胎及半鋼胎的開工率已經(jīng)回升到70%上方，恢復至春節(jié)前的正常水平。接下來，下游輪胎廠將迎來季節(jié)性生產(chǎn)旺季，重卡銷售將迎來小高峰。最新公布的2月份重卡數(shù)據(jù)環(huán)比和同比均下降，部分受春節(jié)假期因素影響，基本符合市場預期。接下來，3月份的重卡銷售數(shù)據(jù)比較關(guān)鍵，或決定市場對2018年重卡市場的判斷。

庫存壓力或緩解

天膠市場面臨的“三高”（高庫存、高基差、高供應(yīng)）問題還有待改善，其中，基差隨著春節(jié)前的一波下跌，已經(jīng)有所修復。但目前期現(xiàn)價差約在1600元/噸，處于偏高位置，對套保盤依然有較大吸引力。

從供應(yīng)面看，隨著季節(jié)變化，短期供應(yīng)會有所減少，該減少趨勢可以延續(xù)到4月份。與此同時，國內(nèi)的進口量也將出現(xiàn)季節(jié)性減少，上周公布的2月份天膠進口已經(jīng)減少，符合季節(jié)性規(guī)律。后期重點要關(guān)注的是庫存變動，目前天膠高庫存格局尚未得到改善，但隨著進口量減少和下游消費回升，庫存壓力或有所緩解。

基于以上分析，天膠短期下行空間或有限，投資者需要關(guān)注泰國限制出口等舉措帶來的階段性反彈機會。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。