三季度國債發(fā)行3.97萬億元 長端收益率曲線季末變陡

    截至2024年9月底，財政部在前9個月共發(fā)行國債149只，發(fā)行總額97,892.70億元，比去年同期多發(fā)8只，發(fā)行總額大增22,426.6億元；其中第三季度發(fā)行59只，金額為39,712.90億元，比去年同期多發(fā)7只，規(guī)模增加9,137.5億元，三季度發(fā)行總額占前9個月逾四成。機構(gòu)認為，從歷史數(shù)據(jù)來看，中長期國債以及超長期國債收益率都已經(jīng)降至歷史相對低位，而短期國債利率則離歷史相對低位仍有一些距離。無論是從穩(wěn)定經(jīng)濟需要的利率角度，還是從全社會融資成本下行環(huán)境下債券性價比的角度，當前長債利率已經(jīng)調(diào)整至較高水平。但這并不意味著短期風險解除。短期考慮到政策不斷加碼落地，以及市場情緒的持續(xù)發(fā)酵，市場依然存在風險。同時，在利率大幅下跌之后，節(jié)后贖回壓力依然有待進一步觀察。據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，截至9月底，市場存量國債有278只，余額332,025.85億元，其中10月和11月到期償還量分別為7,801.50和2,141.30億元。據(jù)財政部2024年國債發(fā)行安排（下表），最后一季度還將有22只國債發(fā)行，其中19只為附息國債，3只為儲蓄國債。據(jù)最新發(fā)行公告，10月份將有2,950億元國債待發(fā)，其中貼現(xiàn)債有2期，規(guī)模分別為200億和600億元，另有24附息16和18期國債續(xù)發(fā)，規(guī)模分別為1,150億和1,000億元。2024年超長期特別國債發(fā)行安排方面，前9個月已經(jīng)發(fā)行了5只20年期、9只30年期和2只50年期超長特別國債，最后一季度尚有5只待發(fā)（下表），其中20年期2只，30年期有3只。期限品種從發(fā)行期限來看（下表），3個月-9個月短債發(fā)行有40只，占前三季度149只的26.85%，其次為10年以上品種，占14.77%；從發(fā)行量來看，9-10年期品種發(fā)行總額僅次于3個月-9個月品種，金額占比為14.41%。統(tǒng)計顯示，前9個月共發(fā)行貼現(xiàn)債券58只（下圖），發(fā)行總額19,665.40億元；固息債券76只，發(fā)行總額66,855.9億元；到期一次還本債券15只，發(fā)行總額11,371.40億元。一級市場利率從一級市場發(fā)行利率來看，2024年國債前三季度發(fā)行利率總體呈下行趨勢（下圖），年初至三季度末，平均加權(quán)利率大幅下降56BPs，其中2月與9月下行較大，分別為16BPs和20BPs，5月和8月則出現(xiàn)反彈，分別上揚5.5BPs和0.79BP。特別國債2007年，經(jīng)國務(wù)院同意和全國人大常委會批準，財政部發(fā)行了1.55萬億元特別國債，作為中國投資有限責任公司的資本金來源。期限主要為10年、15年，2017年起陸續(xù)到期。2017年和2022年上述部分特別國債到期時，財政部向有關(guān)銀行定向發(fā)行特別國債償還。對于2024年8月29日即將到期的4,000億元特別國債，財政部延續(xù)了以前年度的做法，繼續(xù)采取滾動發(fā)行方式，向有關(guān)銀行等額定向發(fā)行2024年到期續(xù)作特別國債，所籌資金用于償還當月到期本金。財政部有關(guān)負責人稱，2024年到期續(xù)作的4,000億元特別國債將在銀行間債券市場面向有關(guān)銀行定向發(fā)行，包括10年期和15年期，規(guī)模分別為3,000億元和1,000億元。本次發(fā)行不涉及社會投資者，即個人投資者不能購買。2024年到期續(xù)作特別國債是原特別國債的等額滾動發(fā)行，仍與原有資產(chǎn)負債相對應，不增加財政赤字。10月8日，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔在國新辦新聞發(fā)布會上介紹，目前7,000億元的中央預算內(nèi)投資已經(jīng)全部下達，用于“兩重”建設(shè)（國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域的安全能力建設(shè)）和“兩新”工作的1萬億元超長期特別國債已經(jīng)全部下達到項目和地方。明年要繼續(xù)發(fā)行超長期的特別國債，并優(yōu)化投向，加力支持“兩重”建設(shè)。四季度展望中金固收：今年前9個月的債券牛市是曲線平坦化的牛市，長端利率下行幅度較大，短端利率則保持穩(wěn)定。短端利率此前下行的制約主要是匯率因素。而在美國開啟了降息周期之后，匯率約束消失，貨幣政策和短端利率下行空間完全打開。國內(nèi)債券牛市或?qū)⑦M入到第二個階段，由短端利率下行帶來的曲線陡峭化的牛市。類似于美國降息周期開啟后，美債收益率曲線從此前的倒掛回到正掛的邏輯。預計未來幾個月，短端利率的下行空間較大，可能降幅達到50BPs以上。申萬宏源：10月債市依舊是調(diào)整的概率相對較大，建議對長債和信用債市場保持謹慎。由于流動性較為充裕，10月資金和短端表現(xiàn)預計會偏強，債券收益率曲線預計會呈現(xiàn)“熊陡”格局，對前期的“牛平”曲線預計會有一定糾正。中期來看，這一輪10年期國債收益率上限或在2.40%-2.65%左右，2025年一季度開始債券市場有望逐步企穩(wěn)。國海固收：債市劇烈調(diào)整行情或告一段落，但接下來10月是政策出臺密集期，債市仍面臨擾動風險，短期內(nèi)10年期國債收益率或在2.1-2.2%之間震蕩。后續(xù)債市逐漸企穩(wěn)，對股市行情的反應鈍化；基本面修復需要低利率環(huán)境支持，目前仍在降息通道中，廣譜利率會隨之下行；若財政發(fā)力、年內(nèi)政府債增發(fā)2萬億元，四季度政府債供給規(guī)模預計為3.3萬億元，仍低于去年同期的3.7萬億元，預計不會對債市造成太大沖擊；近期配置盤買入力量較為積極，為債市提供一定下行動力。保險等配置盤近期國債凈買入量有所上升，表明機構(gòu)對國債的需求仍存，為債市利率下行提供動力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。