債市將逐步迎來(lái)拐點(diǎn)

提要

金融監(jiān)管體制改革初見(jiàn)成效，市場(chǎng)亂象得到整治，資管新規(guī)即將落地，債市將逐步迎來(lái)拐點(diǎn)。

春節(jié)過(guò)后，在資金面寬松，銀監(jiān)會(huì)下調(diào)撥備提振市場(chǎng)情緒等利多影響下，國(guó)債期貨上行較為明顯，現(xiàn)券收益率有所回落，其中10年期國(guó)債到期收益率降至3.82%附近。

基本面方面，雖然出口數(shù)據(jù)和CPI超出市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)債市影響有限。海關(guān)總署公布的2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2月我國(guó)出口增速遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)2015年2月以來(lái)最大增幅。雖然歐美等國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好支撐我國(guó)出口，不過(guò)考慮到特朗普已簽署對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅的行政命令和2017年我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)基數(shù)較高等因素影響，2018年出口同比高增速的局面或不可持續(xù)。通貨膨脹方面，受春節(jié)錯(cuò)位影響，2月CPI超出市場(chǎng)預(yù)期，同比增速為2.9%，PPI同比增速繼續(xù)回落。

從制約CPI走高的食品因素看，春節(jié)過(guò)后，蔬菜和豬肉價(jià)格皆出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計(jì)3月CPI同比增速將有所回落。雖然出口增速和CPI增速超出市場(chǎng)預(yù)期，短期施壓債市，不過(guò)從期債的后期走勢(shì)看，利空影響有限。2018年政府工作報(bào)告提出，中國(guó)2018年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)位6.5%左右；赤字率擬按2.6%安排，比去年預(yù)算低0.4個(gè)百分點(diǎn)；穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。中國(guó)2018年CPI漲幅目標(biāo)3%左右。在經(jīng)濟(jì)增速下行，通脹較為溫和的背景下，經(jīng)濟(jì)基本面整體利多期債。

資金面方面，資金面壓力逐步顯現(xiàn)，但央行呵護(hù)意圖較為明顯。上周有2400億元逆回購(gòu)到期，此外上周三還有1055億元MLF到期，央行并沒(méi)有在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，而是在MLF到期時(shí)，開(kāi)展1055億元MLF操作。自去年6月以來(lái)，每月MLF首筆到期時(shí)，央行一般會(huì)一次性放量續(xù)作本月MLF，以維穩(wěn)資金面，在當(dāng)月其余MLF到期的日子，央行通常采取開(kāi)展逆回購(gòu)加大凈投放的方式以進(jìn)行對(duì)沖。去年12月，首筆MLF到期時(shí)，央行并未直接放量續(xù)作該月MLF，當(dāng)時(shí)正值美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息的月份，事后證明央行跟隨上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率。本月共計(jì)2筆MLF到期，還有一筆為16日1895億，而央行在7日僅對(duì)沖當(dāng)日的MLF到期，目前恰逢美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息月份，因此央行在3月再次上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率的概率較大，需關(guān)注本周央行對(duì)于MLF的對(duì)沖操作。

臨近月中，繳稅、季末MPA考核等壓力逐漸到來(lái)，資金面承壓，本周截至目前公開(kāi)市場(chǎng)雖無(wú)逆回購(gòu)到期，但央行連續(xù)兩日在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，呵護(hù)資金面的意圖較為明顯，因此即使本月央行再次上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率，也會(huì)同去年12月一樣，充分考慮到我國(guó)資金面的壓力，而在央行維穩(wěn)資金面的背景下，負(fù)面影響有限。

消息面方面，目前中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到穩(wěn)杠桿和降杠桿階段，債市將逐步迎來(lái)拐點(diǎn)。銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知》，下調(diào)銀行撥備覆蓋率和貸款撥備率，或有助于增強(qiáng)債市配置力量，進(jìn)而提振市場(chǎng)情緒，助推期債上行。雖然金融監(jiān)管體制改革還在進(jìn)行中，不過(guò)前期整改初見(jiàn)成效，市場(chǎng)亂象得到整治，資管新規(guī)落地在即，債市將逐步迎來(lái)拐點(diǎn)。

整體上，雖然短期經(jīng)濟(jì)基本面存在韌性、資金面壓力逐步顯現(xiàn)，監(jiān)管趨嚴(yán)會(huì)給債市帶來(lái)一定壓力，不過(guò)在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力尚存、央行維穩(wěn)資金面、金融監(jiān)管初見(jiàn)成效的背景下，債券收益率將逐步下行，建議回調(diào)時(shí)做多T1806。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。