衰退交易背景下鎳價底部支撐何在？

進(jìn)入9月鎳價寬幅回落，滬鎳一度跌至年內(nèi)新低，9月9日，滬鎳收至122800元/噸，較8月30日下跌8710元/噸，跌幅6.62%。目前鎳價主要以宏觀為主導(dǎo)，多空交織之下鎳價波動性有所提升。基本面上有一定寬松預(yù)期，但實際供應(yīng)釋放節(jié)點尚未到來，短期鎳價能否繼續(xù)下跌成為市場關(guān)注焦點。宏觀方面，周五晚美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，市場對于經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂持續(xù)。同時，降息端利多同樣未有確定，在降息交易已在此前完成定價的背景下，能否超預(yù)期降息成為本輪降息交易的一個關(guān)鍵點。以當(dāng)前的數(shù)據(jù)來看，或不足以令美聯(lián)儲首次降息50BP。這也就意味著，在看到經(jīng)濟(jì)改善之前，市場整體避險情緒都較高。在此背景下，鎳價上邊際不斷下移，宏觀壓制之下鎳價呈現(xiàn)出明顯的下跌態(tài)勢。《解讀：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)擾動 鎳價后續(xù)走勢將如何》但是我們也看到，在產(chǎn)業(yè)端未有明顯變化的情況下，鎳價的寬幅下跌導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)利潤明顯收縮，對于本輪鎳價底部的判斷更依賴于產(chǎn)業(yè)端對于價格的支撐。從供需來看，目前全球鎳產(chǎn)業(yè)供需過剩已顯著改善，預(yù)計2024年全球原生鎳過剩8.61萬金屬噸，較2023年收窄接近15萬金屬噸。從過剩結(jié)構(gòu)上來看，呈現(xiàn)一級鎳過剩繼續(xù)增加以及二級鎳過剩明顯收窄的特點。這一點在此前文章有過詳細(xì)闡述，本篇文章我們更多地討論基本面變化對于鎳價的影響。由于2024年全球鎳過剩的明顯收窄，加之在經(jīng)歷了2023年鎳價寬幅回落，鎳產(chǎn)業(yè)鏈利潤明顯收窄。受此影響，2024年海外鎳企產(chǎn)量回落，而印尼端新增產(chǎn)能投產(chǎn)腳步同樣有所放緩，這也就意味著目前供需端對于鎳價的支撐仍存。從成本方面來看，目前主流電積鎳生產(chǎn)工藝當(dāng)中，僅MHP一體化工藝仍存在利潤，其余工藝已轉(zhuǎn)向虧損。成本角度來看目前鎳價估值已經(jīng)回落至偏低位置，短期鎳價若繼續(xù)回落，產(chǎn)業(yè)端的支撐將不斷顯現(xiàn)，若估值明顯偏低，不排除鎳價反彈修復(fù)的可能。而從中長期來看，9月末國內(nèi)以及印尼新建電積鎳產(chǎn)線有投產(chǎn)預(yù)期，一級鎳過剩有望繼續(xù)擴(kuò)大。四季度我們將看到全球一級鎳壘庫腳步的加快，一旦屆時宏觀仍未有明顯轉(zhuǎn)向，鎳價或?qū)⒗^續(xù)沖擊新低。另外，近期印尼鎳礦問題同樣受到關(guān)注。近期印尼政府將召集鎳行業(yè)討論礦石供應(yīng)問題，鎳礦年內(nèi)偏緊格局出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)機(jī)。目前鎳產(chǎn)業(yè)利潤更多集中于鎳礦端，導(dǎo)致目前鎳產(chǎn)業(yè)成本支撐相對堅挺，這也就是上文當(dāng)中認(rèn)為目前鎳價整體下跌空間相對有限的原因之一。然而，若礦端支撐明顯回落，鎳價或呈現(xiàn)超預(yù)期的下跌。但以印尼政府的初衷來看，鎳礦價格寬幅回落的可能性較小。我們認(rèn)為印尼鎳礦偏緊格局會有所改善，但幅度相對有限，對應(yīng)鎳產(chǎn)業(yè)邊際窄幅回落。綜合來看，目前一級鎳鎳過剩格局延續(xù)，宏觀衰退預(yù)期壓制鎳價。但基本面過剩進(jìn)一步擴(kuò)大節(jié)點尚未到來，且現(xiàn)實端成本支撐仍存，繼續(xù)回落空間有限。中期產(chǎn)業(yè)過剩有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢，且成本端支撐有所回落，價格悲觀。預(yù)計短期鎳價維持寬幅震蕩，震蕩區(qū)間12W-13W。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。