鋼材：關(guān)注“金九銀十”旺季“成色”

5月底至今，鋼價經(jīng)歷了近3個月的單邊下跌，螺紋鋼和熱卷的跌幅都接近800元/噸。從驅(qū)動因素看主要有三個方面：一是卷板需求下滑。6月高溫雨水天氣增加以及中高考影響下，建材終端需求不斷回落，淡季特征明顯。之后卷板需求開始走弱，下游產(chǎn)業(yè)加快去庫進程，其中汽車行業(yè)表現(xiàn)較為明顯，這一點從品種間價差觀察更為直觀。比如卷螺價差以及鍍鋅板和冷軋板的價差，華東卷螺價差最高觸及300元/噸，當前快速收窄甚至出現(xiàn)倒掛，鍍鋅和冷軋的價差從7月份開始快速下跌，因為鍍鋅需求下滑，各大鋼廠直供終端汽車廠家的訂單減少，導致鍍鋅板價格大幅回落。二是螺紋鋼新老國標切換引發(fā)去庫擔憂。螺紋鋼新標準于今年6月25日公布，按照要求將在9月25日執(zhí)行，本次國標切換的過渡期僅3個月，過渡期較短疊加需求偏弱，引發(fā)市場拋售，價格加速回落。三是鋼廠利潤回落引發(fā)新的負反饋。隨著鋼價的回落，鋼廠利潤大幅下挫導致集體檢修增加，原料供增需減，帶動鋼材生產(chǎn)成本下移。

近期鋼價先漲后跌，整體寬幅震蕩，市場分歧較大。部分觀點認為政策預期疊加“金九銀十”旺季來臨，鋼價仍有走強的可能，也有觀點認為當前供需較弱，交割壓力不減，鋼價仍有下跌風險。筆者認為，從當前的基本面看，宏觀層面仍有利多信號，但實際需求尚未明顯改善，鋼價或繼續(xù)寬幅震蕩，若旺季需求不及預期，鋼價仍有繼續(xù)回落的風險。

從宏觀層面看，美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話進一步表明了降息的可能性，意味著9月降息是大概率事件，且有可能直接開啟一輪新的降息周期。海外降息周期的開啟有助于打開我國的政策施展空間，政策效力將更加明顯。今年以來，化解地方債務風險一直是制約財政政策發(fā)力的主要因素，近期財政部明確表示地方政府債務風險整體得到緩解，隱性債務規(guī)模逐步下降，且將督促地方政府進一步加快專項債券發(fā)行使用進度，提高專項債券資金使用效益，帶動擴大有效投資，推動盡快形成實物工作量。從數(shù)據(jù)上看，近期地方政府新增專項債發(fā)行明顯提速，截至8月底，累計新增專項債發(fā)行（包括即將發(fā)行）超過2.57萬億元，其中8月發(fā)行量為7965億元（7月為2814億元）。此外，當前專項債凈融資進度達到66%，考慮到實物工作量多在三季度形成，預計9月專項債發(fā)行會進一步加快。

從供需層面看，螺紋鋼供需雙減，熱卷供增需減。近期鋼廠粗鋼減量較多，前期以減廢鋼為主，8月份開始鐵水補跌，整體降幅較大。分品種看，螺紋鋼減產(chǎn)幅度較大，今年累計減產(chǎn)19%。熱卷累計同比增長1.6%。近期螺紋鋼和熱卷產(chǎn)量均有所下降，熱卷減產(chǎn)幅度較小。目前高爐延續(xù)減產(chǎn)態(tài)勢，但電爐有復產(chǎn)跡象，螺紋鋼產(chǎn)量或見底回升，且由于螺紋鋼生產(chǎn)利潤好于熱卷，鋼廠高爐開始轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼。需求方面，螺紋鋼表需同比下降，而熱卷表需同比上升。螺紋鋼減產(chǎn)較多，去庫明顯，表需率先企穩(wěn)反彈，但熱卷供給量較大，去庫不暢，表需尚未企穩(wěn)。從下游行業(yè)看，出口保持增長，但預期值有所下修。內(nèi)需仍不足，投資端維持全年減量預期，房地產(chǎn)行業(yè)需求下滑，制造業(yè)耗鋼需求增加。環(huán)比看，汽車和家電行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)回落導致熱卷需求階段性下滑，近期受以舊換新支撐，家電內(nèi)銷排產(chǎn)略有好轉(zhuǎn)。關(guān)注8月份專項債發(fā)行提速對鋼材需求的提振。

值得注意的是，原料端對鋼價的成本支撐偏弱。當前鋼廠利潤一般，鐵水日產(chǎn)回落，原料需求進一步下滑。但鐵礦石供給增幅明顯，焦煤主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量仍在回升。原料供應過剩，雖然節(jié)前有補庫需求，但若鋼材需求不及預期，仍有負反饋可能。

整體看，“金九銀十”來臨，需求仍是決定鋼價走勢的核心因素。雖然當前專項債發(fā)行提速，但實際效果尚未顯現(xiàn)。此外，近月合約倉單注冊量逐步增加，若旺季需求未達到預期，鋼材價格可能仍將面臨下跌風險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。