美元持續(xù)下行背后發(fā)生了什么？

    8月初，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡顯疲態(tài)，衰退預(yù)期重燃。而上周公布的7月零售銷售數(shù)據(jù)及通脹數(shù)據(jù)鞏固了市場對于美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的預(yù)期，美元指數(shù)卻依舊延續(xù)自月初以來持續(xù)陰跌態(tài)勢。8月19日（周一），美元指數(shù)更是大幅下行跌穿102關(guān)口，創(chuàng)下七個月低點(diǎn)。如果前期美元下跌是美國衰退預(yù)期驅(qū)動，那么為何如今美國基本面的改善趨勢無法提振美元了？經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半8月初數(shù)據(jù)顯示，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，失業(yè)率上升至近三年來的最高水平，同時工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）等多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均低于預(yù)期、制造業(yè)數(shù)據(jù)以及麥當(dāng)勞等零售商二季度業(yè)績盡顯疲態(tài)，一致指向經(jīng)濟(jì)衰退或正在接近。但上周四公布的美國7月零售銷售數(shù)據(jù)、以及沃爾瑪財報又超預(yù)期強(qiáng)勁，市場對美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期再度卷土重來。在美股市場因美國消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁反彈之際，分析師卻表示，美國消費(fèi)的韌性仍有待觀察，沃爾瑪財報以及美國7月零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期或存在一定的“誤導(dǎo)性”。首先，沃爾瑪常年執(zhí)行低價優(yōu)惠策略，當(dāng)其業(yè)績相較于其他零售商更強(qiáng)，只能證明美國消費(fèi)還沒到全面走弱的地步。專注于研究消費(fèi)市場的投資顧問公司Quo Vadis Capital創(chuàng)始人約翰·佐利迪斯（John Zolidis）表示，沃爾瑪財報意味著消費(fèi)者傾向于購買生活必需品并尋求優(yōu)惠，并非消費(fèi)前景“一切都好”的信號。從星巴克、麥當(dāng)勞等餐飲龍頭，到雀巢等食品企業(yè)，到優(yōu)衣庫、LVMH等時尚巨頭，再到寶潔、歐萊雅等美妝大鱷，業(yè)績趨勢明顯走軟且普遍不及預(yù)期。因此，盡管沃爾瑪?shù)某A(yù)期業(yè)績被看作是消費(fèi)者狀況良好的信號，但實(shí)際上消費(fèi)者是因經(jīng)濟(jì)壓力減少開支，選擇了更實(shí)惠的沃爾瑪。其次，7月零售銷售數(shù)據(jù)也存在隱憂。7月總體零售環(huán)比大幅增長1%，主要因汽車與零部件、家具等耐用品消費(fèi)改善顯著。而作為大眾可選消費(fèi)的幾個分項一一服裝消費(fèi)環(huán)比下跌0.1%，體育用品、業(yè)余愛好、書籍環(huán)比跌0.7%，雜項商店零售商環(huán)比跌2.5%，這些數(shù)據(jù)一定程度上意味著大眾的消費(fèi)意愿仍在下降。來源：光大證券研究報告此外，上周五還公布了美國7月的房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)：新屋開工12.4萬套，環(huán)比下降6.8%；發(fā)放營建許可證139.6萬張，環(huán)比下降4%。兩項數(shù)據(jù)證明了建筑開工下行的趨勢，給市場樂觀情緒潑了冷水?？v觀8月公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，“悲觀”仍占上峰，這也成為了美元走勢持續(xù)疲軟的原因。財政壓力沖擊美元信用已鎖定民主黨總統(tǒng)候選人提名的美國副總統(tǒng)哈里斯預(yù)計將在22日晚正式接受民主黨總統(tǒng)候選人提名。8月16日，哈里斯在北卡羅來納州舉行競選集會，以“機(jī)會經(jīng)濟(jì)”為關(guān)鍵詞首次闡述其競選主張中的經(jīng)濟(jì)政策愿景。哈里斯的主張主要圍繞“降低食品價格與住房成本”展開，包括：承諾為首次購房人提供2.5萬美元的首付款補(bǔ)貼、新建300萬套面向中產(chǎn)的“廉價”住房，以及醫(yī)療、保險方面的補(bǔ)貼等。中信建投海外經(jīng)濟(jì)與大類資首席分析師錢偉在報告中表示，哈里斯本次的經(jīng)濟(jì)政策不涉及產(chǎn)業(yè)政策，在選民更加關(guān)心的住房、稅收、醫(yī)療方面的福利政策方面相比拜登更進(jìn)一步。但是，哈里斯的主張也招致了美國國內(nèi)對后續(xù)財政赤字大幅惡化的擔(dān)憂。錢偉稱，哈里斯的經(jīng)濟(jì)政策需要更大的政府赤字予以支撐。根據(jù)美國CBO的測算，哈里斯本次提出的一系列議程將在未來十年增加1.7萬億美元赤字，如果住房方面政策永久化，赤字將飆升至2萬億美元，而這還不包括她后續(xù)可能發(fā)布的產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼、取消小費(fèi)稅、支持教育和兒童保育等政策的影響。圖片來源：中信建投研報中金公司分析師肖捷文和張文朗也表示，如果哈里斯當(dāng)選總統(tǒng)，美國財政支出或面臨上行風(fēng)險。哈里斯在最近的講話中提到希望為首次買房者提供“首付支持”，并為兒童撫養(yǎng)提供稅收減免，這些都將推高政府支出。與此同時，她大概率將繼續(xù)推行拜登對于大學(xué)生的貸款減免計劃，而這恰恰是2024財年赤字率超預(yù)期上升的一個重要原因。肖捷文和張文朗認(rèn)為，這意味著美國利率將在高位停留較久，市場對于債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂可能加大債券市場波動。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在沒有重大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的背景下，美元指數(shù)本周一下跌的原因便在于市場對美國財政赤字大幅惡化沖擊美元信用的擔(dān)憂。杰克遜霍爾央行年會今年的杰克遜霍爾全球央行年會定于美東時間8月22日至24日召開，美聯(lián)儲鮑威爾將在美東時間8月23日上午10點(diǎn)（北京時間周五22點(diǎn)）發(fā)表主題演講，備受矚目。市場預(yù)期鮑威爾將再度強(qiáng)化降息的理由，預(yù)期美聯(lián)儲將在9月降息25個基點(diǎn)，開啟降息周期。期權(quán)交易員正為美元進(jìn)一步下跌做準(zhǔn)備。天風(fēng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師宋雪濤認(rèn)為，基于“雙重使命”視角下的美聯(lián)儲依然沒有降息的急迫性和必要性。此外，消費(fèi)的強(qiáng)勁印證了美聯(lián)儲并未落后于曲線，杰克遜霍爾會議的鴿派預(yù)期很可能落空。市場既高估了美聯(lián)儲的降息幅度，也高估了通脹的下行幅度。因此，對于即將到來的杰克遜霍爾央行年會，還是應(yīng)該少一點(diǎn)鴿派預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。