能源結(jié)構(gòu)調(diào)整將是“十三五”能源政策基調(diào),或持續(xù)壓制煤炭需求。中國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整政策明確,一是基于霧霾等大氣污染治理的壓力,另一方面也是為了達(dá)成碳減排的國際承諾,因此低碳已成為能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的終極目標(biāo)。按照能源局發(fā)布的能源發(fā)展規(guī)劃,2020年國內(nèi)煤炭消費(fèi)目標(biāo)要控制在42億噸的天花板。如果按目前的經(jīng)濟(jì)增長速度和新能源替代速度推算,“十三五”期間年平均煤炭消費(fèi)增速或不足1%,該目標(biāo)很容易實現(xiàn)。即便未來宏觀經(jīng)濟(jì)有所回暖,下游耗煤行業(yè)在GDP中的占比明顯降低,煤炭消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的彈性也在減弱。
凈供給仍處于擴(kuò)張階段,供給側(cè)管理勢在必行。我們預(yù)計2015~2017年全國將凈增加產(chǎn)能2.16/1.82/1.29億噸,去產(chǎn)能進(jìn)程剛剛開始,凈供給仍處于擴(kuò)張階段。按照煤炭工業(yè)協(xié)會的相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2014年國家已經(jīng)批
復(fù)的煤礦產(chǎn)能或達(dá)到55億噸,潛在的供給規(guī)模遠(yuǎn)超未來可預(yù)見的需求規(guī)模。因此,未來解決行業(yè)困境的核心手段仍需依賴供給側(cè)管理,淘汰優(yōu)化過剩產(chǎn)能。
成本分析:全國半數(shù)產(chǎn)量對應(yīng)可變成本在300元/噸以下。通過對主要省份成本-產(chǎn)量曲線的測算,我們預(yù)計全國半數(shù)產(chǎn)量對應(yīng)的可變成本在300元/噸以下,其中包含平均運(yùn)費(fèi)約100元/噸。成本線依然有壓縮的空間,
我們預(yù)計未來成本下降四大因素主要是人工成本的再壓縮、鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)、潛在稅收優(yōu)惠以及降息累計效應(yīng)帶來的財務(wù)成本下降,噸煤現(xiàn)金成本平均仍有25元左右的下降空間,動力煤現(xiàn)金成本或低至320~330元/噸。
煤價判斷:預(yù)計2016年低點或在330元/噸。展望2016年,下游需求改善空間不大,產(chǎn)量或有下降空間但難以實現(xiàn)邊際供需的改善,煤價下行壓力較大。以秦港5500大卡來看,我們預(yù)計2015年四季度均價將降至370
元/噸,2015年全年均價約在410元左右,2016年均價或繼續(xù)下降10%至370元左右,2017~2018年均價維持在盈虧平衡線350元上下,2018年開始或逐步向400元以上的水平反彈。
風(fēng)險因素:經(jīng)濟(jì)增速放緩超預(yù)期;節(jié)能減排進(jìn)一步加強(qiáng),煤炭需求受壓等。
趨勢性機(jī)會難現(xiàn),維持行業(yè)“中性”評級,但可關(guān)注供給側(cè)改革。從基本面來看,我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速放緩、地產(chǎn)投資增速下滑對板塊的負(fù)面影響將持續(xù),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將使煤炭需求進(jìn)入超低速增長時
代,行業(yè)調(diào)整需要一定的時間和周期,向上的拐點并不會很快到來。但供給側(cè)管理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策新思路或有助于推動行業(yè)過剩產(chǎn)能的化解,供給端改革的力度可能加大,疊加國企改革的預(yù)期,板塊很有可能出現(xiàn)預(yù)期推
動的反彈。個股選擇建議關(guān)注有望在供給端整合中受益的行業(yè)和地區(qū)龍頭中國神華(601088,買入)、潞安環(huán)能(601699,買入)。
重點公司跟蹤
中國神華:多元化業(yè)務(wù)抗風(fēng)險,電力板塊持續(xù)壯大
產(chǎn)運(yùn)銷一體化,提升公司運(yùn)營效率。公司擁有煤炭、鐵路、港口等煤炭產(chǎn)運(yùn)銷各環(huán)節(jié)資產(chǎn),優(yōu)質(zhì)的煤炭資源降低了煤炭生產(chǎn)成本;發(fā)達(dá)的鐵路系統(tǒng)提高了運(yùn)輸環(huán)節(jié)效率;完善的銷售網(wǎng)絡(luò)可保證銷售半徑盡可能優(yōu)化。產(chǎn)運(yùn)銷一體化有助于提升公司運(yùn)營效率。
能源、鐵路、電力三位一體,抗風(fēng)險能力進(jìn)一步提升。在煤炭行業(yè)景氣持續(xù)低迷的情況下,公司發(fā)揮能源、鐵路、電力三位一體優(yōu)勢,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型取得明顯實效。
公司未來看點:電力板塊持續(xù)壯大;積極融入“一帶一路”戰(zhàn)略。公司公告擬從控股股東收購國華寧東(100%股權(quán))、徐州(100%股權(quán))、舟山(51%股權(quán))電廠,合計權(quán)益裝機(jī)約3124兆瓦,收購?fù)瓿珊蠊狙b機(jī)容量將提升11%,對應(yīng)權(quán)益凈利潤約5.73億元,目前股權(quán)評估價格為53.86億元,約10倍左右的市盈率水平。按照公司前期發(fā)展規(guī)劃推算,預(yù)計未來仍有近萬兆瓦裝機(jī)的增量,電力板塊發(fā)展空間巨大。公司有序推進(jìn)蒙古、俄羅斯所在地項目,積極融入國家“一帶一路”戰(zhàn)略布局,推動國際化發(fā)展。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
名稱 | 最新價 | 漲跌 |
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盤螺 | 3530 | +10 |
低合金板卷 | 3300 | -20 |
低合金厚板 | 3480 | +20 |
焊管 | 3670 | +20 |
槽鋼 | 3700 | - |
鍍鋅板卷 | 4250 | - |
316L/2B卷板 | 25400 | 0 |
冷軋無取向硅鋼 | 4700 | - |
焊絲 | 4600 | - |
硅鐵 | 6200 | 50 |
鋼坯 | 3120 | 20 |
鋅精礦 | 20750 | 250 |
焦炭 | 1360 | 0 |
黃金 | 583 | 1 |
重廢 | 1720 | 0 |
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