美股大跌后COMEX銅期權(quán)交易策略

進(jìn)入2月，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)率逐漸回歸，而商品市場(chǎng)也受到波及，其中銅市場(chǎng)出現(xiàn)一波較大的跌勢(shì)，滬銅價(jià)格一度創(chuàng)下2017年9月底以來(lái)的最低紀(jì)錄。國(guó)際市場(chǎng)中，COMEX銅價(jià)由于美元貶值，回調(diào)的幅度不及滬銅，但是也出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，最高跌幅為8.9%。

2月，讓人擔(dān)憂的美股大崩潰終于爆發(fā)，其中標(biāo)普500指數(shù)最大跌幅一度達(dá)到11.8%，最終波及全球股市。美股的大調(diào)整可以說(shuō)明幾個(gè)問(wèn)題：一是美股泡沫已經(jīng)難以繼續(xù)膨脹，估值調(diào)整已經(jīng)展開(kāi)；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將再次走弱，尤其是私人投資會(huì)因利率上升和企業(yè)利潤(rùn)回落而增速回落，并不排除回到負(fù)增長(zhǎng)的情況，個(gè)人消費(fèi)支出可能因股市財(cái)富效應(yīng)減弱而階段性走弱；三是美股泡沫破滅后，美國(guó)稅費(fèi)和基建計(jì)劃可能進(jìn)一步推升財(cái)政赤字，長(zhǎng)期利率會(huì)不斷走高，政府信用下降，美元先跌后漲，而商品并不一定因美元下跌而大幅上漲；四是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)因美國(guó)股市大調(diào)整和利率上升而增加不確定性，在中國(guó)三大部門去杠桿的背景下，內(nèi)需走弱疊加外需走弱（國(guó)際貿(mào)易因美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭走弱和設(shè)備投資放緩而大概率降溫），商品需求端收縮存在放大效應(yīng)。

從銅市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，利多因素也存在，如供應(yīng)干擾或者中斷。首先，2017年至2022年期間，按照目前主要銅礦項(xiàng)目計(jì)劃，缺乏大型銅礦項(xiàng)目（10萬(wàn)噸級(jí)別）是銅價(jià)看多最大信心所在。其次，巴克萊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年智利將有38家礦企的勞資合同期滿，涉及大約700萬(wàn)噸銅礦供應(yīng)，需要簽訂新勞資合同的數(shù)量為2010年以來(lái)最高水平，談判涉及智利約四分之三的銅產(chǎn)量，約占全球產(chǎn)量的五分之一。最后，中國(guó)環(huán)保治理升級(jí)對(duì)固體廢棄物進(jìn)口收緊，截至2018年2月中旬，前四批廢銅進(jìn)口批文較2017年下滑了90%以上。

然而，市場(chǎng)尤其是銅市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀，原因在于供應(yīng)是動(dòng)態(tài)的，2018年銅礦供應(yīng)可能不會(huì)出現(xiàn)大幅縮減：一是薪資談判未必一定會(huì)發(fā)生罷工事件，況且歷史上幾次罷工事件對(duì)銅供應(yīng)的沖擊都是短期的。從年度產(chǎn)出來(lái)看，下滑幅度極為有限甚至是增產(chǎn)的，如2017年一季度全球最大的銅礦Escondida銅礦罷工導(dǎo)致其上半年減產(chǎn)，但是下半年產(chǎn)出明顯恢復(fù)。

二是從復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，2018年銅礦產(chǎn)出情況好于2017年，一方面，加拿大艾芬豪礦業(yè)公司和紫金礦業(yè)旗下年產(chǎn)能為30.6萬(wàn)噸的Kamoa銅礦預(yù)計(jì)2018/2019年可能試產(chǎn)；另一方面，2019年的銅礦項(xiàng)目有南方銅業(yè)旗下年產(chǎn)能為12萬(wàn)噸的TiaMaria銅礦、嘉能可在剛果的Mopani銅礦、KGHM旗下的SierraGorda銅礦和Codelco/Freeport旗下的ElAbraMill銅礦大概率復(fù)產(chǎn)。

三是全球銅礦資本支出已經(jīng)在2016年觸底，在2017年出現(xiàn)溫和回升勢(shì)頭，只不過(guò)資本支出回升到銅礦擴(kuò)產(chǎn)需要時(shí)間差，這意味著供應(yīng)收縮可能力度很小。必和必拓和力拓兩大公司2017年已經(jīng)分別提升資本支出15%和5億美元，2018年會(huì)繼續(xù)提升資本支出。

從需求端來(lái)看，中國(guó)政府規(guī)范地方債務(wù)發(fā)行、規(guī)范PPP項(xiàng)目入庫(kù)，以及對(duì)居民加杠桿和金融機(jī)構(gòu)加杠桿的行為進(jìn)行規(guī)范，這都意味著基建和地產(chǎn)增速在2018年放緩或處于低位，對(duì)銅的需求會(huì)減弱。唯獨(dú)新能源汽車對(duì)銅箔需求的增長(zhǎng)帶來(lái)銅消費(fèi)亮點(diǎn)，但是絕對(duì)量占比很小，僅有3%左右。

因此，對(duì)于銅市場(chǎng)而言，2018年2月COMEX銅市場(chǎng)基金凈多持倉(cāng)出現(xiàn)了明顯的回落，這主要是市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀預(yù)期開(kāi)始有所回落。數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日，COMEX銅期貨基金凈多持倉(cāng)降至52955張合約，此前其在1月2日一度創(chuàng)下1995年以來(lái)最高紀(jì)錄63912張合約。

在市場(chǎng)對(duì)于銅未來(lái)走勢(shì)看法過(guò)于一致的情況下，過(guò)度樂(lè)觀往往會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，我們可以選擇芝商所COMEX銅期貨期權(quán)對(duì)沖潛在的大幅回踩風(fēng)險(xiǎn)。目前，COMEX銅期貨期權(quán)交易活躍，銅期貨1月ADV達(dá)到13.15萬(wàn)張合約（約150萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)55％。而從2月27日收盤時(shí)起，現(xiàn)貨月份頭寸限制將從1200張?jiān)黾拥?500張，適用于五種銅期貨和期權(quán)合約。QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，COMEX銅每周期權(quán)隨著執(zhí)行價(jià)格越來(lái)越高，波動(dòng)率越來(lái)越大，2月22日到期的執(zhí)行價(jià)為3.16美分/磅的COMEX銅期權(quán)波動(dòng)率為19.61點(diǎn)，而3月26日?qǐng)?zhí)行價(jià)為3.18美分/磅的COMEX銅期權(quán)波動(dòng)率升至19.93點(diǎn)。因此，我們建議如果持有COMEX銅期貨多頭頭寸，可買入相對(duì)應(yīng)期限的COMEX銅期權(quán)，或者隨著銅價(jià)走勢(shì)，做多COMEX銅期權(quán)的波動(dòng)率。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。