避險(xiǎn)需求上升國(guó)債受到青睞

受股市大幅下跌的影響，國(guó)債期貨出現(xiàn)了小幅反彈。雖然利率偏高，國(guó)債不具備大漲基礎(chǔ)，但是在市場(chǎng)恐慌情緒的影響下，國(guó)債仍然有望保持階段反彈走勢(shì)。

股市暴跌提振國(guó)債價(jià)格

1月底以來，國(guó)內(nèi)股市再次出現(xiàn)暴跌走勢(shì)。截至2月9日收盤，上證綜指最低觸及3062.74點(diǎn)，較1月29日高位3587.03點(diǎn)下跌524.29點(diǎn)，10個(gè)交易日跌幅達(dá)到14.62%。此輪股市慢牛行情主要是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特別是供給側(cè)改革使有色、煤炭、鋼鐵、化工等初級(jí)原材料行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清，利潤(rùn)大幅上升觸發(fā)的。在這種情況下，上輪牛市漲幅較小的大藍(lán)籌企業(yè)在估值修復(fù)的作用下，出現(xiàn)了大幅上漲。不過，隨著藍(lán)籌股票的大幅上漲，其估值已經(jīng)由低估逐漸變?yōu)榱烁吖?，加上藍(lán)籌股票股本較大，需要較大的資金才能推升，以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂增加，股市不堪重負(fù)，出現(xiàn)了大幅下跌。

目前來看，一方面今年政府去杠桿的意圖非常堅(jiān)決，監(jiān)管尺度不斷升級(jí)，因此后期資金成本將不斷上升，流動(dòng)性溢出利好效應(yīng)將逐漸減弱。另一方面，藍(lán)籌股估值已經(jīng)修復(fù)，加之國(guó)內(nèi)外整體需求沒有相應(yīng)好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)上漲是不可持續(xù)性的，隨著供給側(cè)改革紅利出盡，由公司業(yè)績(jī)上升引起的股市上漲也宣告結(jié)束?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為股市慢牛已經(jīng)結(jié)束，后期股市難有大的作為，在房市限購(gòu)的大背景下，資金缺乏投資渠道，對(duì)于固收資產(chǎn)的需求將上升，國(guó)債的價(jià)格有望得到提振。事實(shí)上，從近期的盤面來看，此輪股市暴跌伴隨著的是債市的小幅上漲，雖然上周四債市也出現(xiàn)大跌，但是這很大程度上是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的結(jié)果。隨著市場(chǎng)恢復(fù)理性，上周五國(guó)債期貨收回了周四的跌幅，驗(yàn)證了筆者的判斷。

國(guó)債整體弱勢(shì)格局難改

股市暴跌引發(fā)的資產(chǎn)慌和避險(xiǎn)需求上升將對(duì)國(guó)債產(chǎn)生一定提振作用，但是，國(guó)債整體的跌勢(shì)仍然難以改變。首先，今年金融市場(chǎng)的首要任務(wù)就是去杠桿和降風(fēng)險(xiǎn)。一方面隨著各類業(yè)務(wù)受限，市場(chǎng)資金獲取難度將上升，另一方面政府也會(huì)出臺(tái)相對(duì)偏緊的貨幣政策配合去杠桿。在這種情況下，利率的上升是大概率事件，這意味著國(guó)債整體的弱勢(shì)難以改變。其次，目前市場(chǎng)最擔(dān)憂的因素是地方債問題，由于部分地方政府利用政府平臺(tái)大量融資，造成杠桿過高，增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)債也將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。再次，人民幣兌美元在近期出現(xiàn)較大的跌幅，國(guó)債勢(shì)必會(huì)受到影響。最后，目前國(guó)債的收益率仍然處于正常水平，在這種情況下，國(guó)債價(jià)格一旦上漲，較低的收益率將對(duì)國(guó)債走勢(shì)產(chǎn)生壓制作用?；谏鲜鏊狞c(diǎn)判斷，筆者認(rèn)為國(guó)債期貨的弱勢(shì)格局并沒有改變，并不會(huì)因?yàn)楣墒械谋┑霈F(xiàn)反轉(zhuǎn)。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，由于藍(lán)籌股估值偏高，股市出現(xiàn)了大幅下跌?？紤]到股市的上漲基礎(chǔ)動(dòng)搖，國(guó)債等固收資產(chǎn)勢(shì)必會(huì)受到提振。不過，考慮到利率整體呈現(xiàn)上升格局，資產(chǎn)的平均收益率仍然保持在較高水平，在這種情況下，長(zhǎng)期來看，國(guó)債不具大幅上漲基礎(chǔ)?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為國(guó)債期貨階段振蕩上行仍可期，操作上以逢低買入為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。