多空交織 國(guó)債上下兩難

近期國(guó)債多空因素交織：一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳以及節(jié)前資金壓力有限支撐國(guó)債；另一方面，美元走強(qiáng)壓制人民幣資產(chǎn)。因此，國(guó)債仍然難改振蕩走勢(shì)。

避險(xiǎn)情緒上升

1月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月國(guó)內(nèi)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為51.3，較去年12月下降0.3，為去年5月以來(lái)的最低值。雖然PMI數(shù)據(jù)仍然處于榮枯線上方，但是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的增速卻出現(xiàn)了下滑。這說(shuō)明目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)近期的風(fēng)險(xiǎn)偏好或下降，這對(duì)于固收資產(chǎn)將會(huì)產(chǎn)生一定的提振作用。此外，年初以來(lái)上證綜指出現(xiàn)了持續(xù)的上漲，但是1月底出現(xiàn)了大幅的下挫。雖然從近期的盤面來(lái)看，大盤在3400點(diǎn)存在較強(qiáng)的支撐，但是整體的漲勢(shì)存疑，股市資金或?qū)⒘鞒?。特別是臨近春節(jié)，市場(chǎng)存在一定的避險(xiǎn)情緒，國(guó)債將會(huì)受到支撐。

資金壓力有限

市場(chǎng)資金方面，年前央行相繼推出了普惠降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA）。在定向降準(zhǔn)政策的影響下，近期國(guó)內(nèi)的利率水平呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。在這個(gè)大背景下，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求下降，央行近期的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)也由之前的凈投放資金緩解市場(chǎng)資金壓力轉(zhuǎn)為了凈回籠資金。自1月24日起央行暫停了逆回購(gòu)的操作，本周央行逆回購(gòu)到期量較小，僅為2200億元人民幣，市場(chǎng)資金回籠壓力有限。本月中旬央行有2435億元的一年期中期借貸便利（MLF）到期?？紤]到到期日為2月15日，近期央行仍然沒有逆回購(gòu)的操作，因此央行大概率會(huì)在年前完成中期借貸便利的續(xù)作，這有助于緩解節(jié)前資金壓力。臨近春節(jié)，市場(chǎng)仍存在一定的資金壓力。由于市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬裕，整體資金壓力有限，有助于國(guó)債止跌。

美元觸底反彈

在去年12月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布在2018年會(huì)進(jìn)行三次加息。12月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)的加息進(jìn)程或?qū)⑼七t，美元持續(xù)走弱。不過(guò)，上周五美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為20萬(wàn)人，好于預(yù)期的18萬(wàn)人，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)3月加息的預(yù)期大大加強(qiáng)，美元指數(shù)觸底反彈。受此影響，近期美國(guó)國(guó)債呈現(xiàn)下跌的態(tài)勢(shì)，相應(yīng)的收益率有所回升，中美的利差有所縮小。截至2月6日，中國(guó)的十年期國(guó)債收益率為3.8825%，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率為0.69%，中美利差為3.1925%，處于近期偏低的水平。人民幣債券對(duì)于市場(chǎng)的吸引力有所下降，可能會(huì)引起市場(chǎng)拋售國(guó)債而購(gòu)買美債，不利于國(guó)債期貨。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及股市的大幅回調(diào)降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并且出現(xiàn)了部分的限制資金。雖然臨近春節(jié)，但是央行采取了相應(yīng)的措施，因此資金壓力小于往年同期，進(jìn)一步提振國(guó)債。不過(guò)，考慮到近期美國(guó)加息預(yù)期上升，這會(huì)對(duì)人民幣資產(chǎn)形成壓制?；谏鲜稣摀?jù)，筆者認(rèn)為后期國(guó)債或?qū)⒊尸F(xiàn)振蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)，投資者可以采取短線逢低買入的操作策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。