策略跟蹤：多錳硅9-1價(jià)差套利策略—止盈

交易邏輯要點(diǎn)（2024年4月25日）

?全球錳礦供應(yīng)存在減量預(yù)期。全球最大礦山South32宣布澳洲業(yè)務(wù)暫停生產(chǎn)銷售，系受颶風(fēng)影響導(dǎo)致港口等地設(shè)備設(shè)施毀壞，目前預(yù)計(jì)于2025年一季度恢復(fù)銷售，正在積極準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)策略。預(yù)計(jì)本次減產(chǎn)將影響我國(guó)月度錳礦進(jìn)口減少25-30萬(wàn)噸，全年總進(jìn)口量下降4%-6%。

?自身供需格局改善。錳礦上漲壓制廠家利潤(rùn)修復(fù)，限制復(fù)產(chǎn)。需求端鐵水產(chǎn)量緩慢抬升，終端需求邊際改善。供需邊際改善，硅錳高庫(kù)存有望去化。

?成材暫無重大矛盾。螺紋維持低產(chǎn)量下庫(kù)存順利去化，盡管熱卷短期有一定供應(yīng)壓力，鋼廠重新轉(zhuǎn)產(chǎn)至建材，一定程度上緩解供應(yīng)壓力。

基本面詳細(xì)分析（2024年4月25日）

3月起錳硅庫(kù)存壓力已經(jīng)通過減產(chǎn)有所緩解，月度供需平衡出現(xiàn)小缺口。供應(yīng)方面，年初至今錳硅產(chǎn)量同比下滑9%。3月起寧夏、內(nèi)蒙等低成本地區(qū)壓力增大，廠家減產(chǎn)檢修增加，而廣西、貴州等南方主產(chǎn)區(qū)開年以來維持低開工率，長(zhǎng)期虧損下廠家負(fù)擔(dān)加重，在南、北方成本差距逐漸拉大下，錳硅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)一步加劇。需求端來看，煉鋼需求開始緩慢恢復(fù)，一季度我國(guó)粗鋼產(chǎn)量2.6億噸，同比下降1.9%，且由于房地產(chǎn)新開工的持續(xù)疲軟及建筑類項(xiàng)目開展緩慢，建材減產(chǎn)十分顯著，螺紋鋼減產(chǎn)幅度超20%。但目前鋼廠利潤(rùn)改善，排產(chǎn)情況好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)近期復(fù)產(chǎn)速度將有所加快。因此，盡管錳硅的現(xiàn)實(shí)仍處于供需雙弱格局中，但存在供需改善的預(yù)期，且伴隨錳礦價(jià)格的大幅上漲，錳硅廠虧損加劇，短期將繼續(xù)壓制復(fù)產(chǎn)。

策略—提前止盈離場(chǎng)（2024年4月29日）

基于South32澳洲業(yè)務(wù)生產(chǎn)暫停一事，我們提出了做多錳硅9-1價(jià)差套利策略。自策略推出以來，9-1價(jià)差一度走高至400一線。周末，加蓬錳礦發(fā)生運(yùn)輸火車脫軌事件，但很快便恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。截至4月29日，港口早盤錳礦報(bào)價(jià)相較前幾日漲勢(shì)已經(jīng)有所放緩。但海外礦山仍有上調(diào)報(bào)價(jià)預(yù)期。

錳硅基本面來看，供需關(guān)系的改善在持續(xù)中，廠家?guī)齑婀拯c(diǎn)顯現(xiàn)，且短期在錳礦大漲下壓制部分廠家復(fù)產(chǎn)意愿，目前寧夏已有廠家復(fù)產(chǎn)。需求端，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步抬升，邊際改善確定性較強(qiáng)，但華東鋼招對(duì)錳硅漲價(jià)接受度尚可，關(guān)注后續(xù)河港招標(biāo)定價(jià)。

關(guān)于South32事件影響，預(yù)計(jì)停產(chǎn)后造成550-570萬(wàn)噸錳礦減量，其中發(fā)往我國(guó)比例約為70-80%，將對(duì)我國(guó)錳礦造成減量沖擊。但結(jié)合過往全球錳礦歷史供應(yīng)情況看，錳礦供應(yīng)的彈性是存在的，南非、加蓬等礦山在一定程度上可以彌補(bǔ)South32的缺口，且South32對(duì)颶風(fēng)造成的影響在盡力搶救中。后續(xù)關(guān)注南非、加蓬等地發(fā)運(yùn)量情況。

策略層面來看，一方面，考慮目前盤面主力合約已落入以南非半碳酸價(jià)格60元/噸測(cè)算的內(nèi)蒙與寧夏成本區(qū)間內(nèi)，也落入最初計(jì)劃止盈區(qū)間。另一方面，南非半碳酸60元/噸度接近2020年價(jià)格峰值，且當(dāng)時(shí)2020年南非疫情造成的南非錳礦供應(yīng)短缺與目前行情具有一定參考性，當(dāng)時(shí)月差走勢(shì)峰值與目前接近，只是本次事件的影響時(shí)間更長(zhǎng)。

操作：多錳硅9-1價(jià)差套利止盈

建倉(cāng)區(qū)間：【0，50】

止盈區(qū)間：【200，300】

止損區(qū)間：【-50，0】附近

建議倉(cāng)位：30%

保證金比例：15%

盈虧比：3:1

風(fēng)險(xiǎn)因素：South32提前恢復(fù)銷售、黑色終端需求再度坍塌

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