債券市場(chǎng)配置價(jià)值明顯增加

周一（1月22日）國(guó)債期貨高開(kāi)高走，午后拉升大漲，錄得一個(gè)月來(lái)最大單日漲幅。10年期債主力T1803漲0.32%，創(chuàng)去年12月22日以來(lái)最大單日漲幅。5年期債主力TF1803漲0.2%。銀行間現(xiàn)券同步走暖，收益率大幅下行，短券更為顯著。10年國(guó)開(kāi)活躍券170215收益率下行3.19bp報(bào)5.0925%，10年國(guó)債活躍券170025收益率下行1.99bp報(bào)3.95%。

進(jìn)入2018年，國(guó)債期貨呈現(xiàn)單邊下跌行情，10年期國(guó)債期貨主力合約自高點(diǎn)93.165跌至近期低點(diǎn)91.430，絕對(duì)跌幅接近兩元，其對(duì)應(yīng)現(xiàn)券到期收益率漲幅在10bp左右，市場(chǎng)下跌幅度較大。從影響利率的因素來(lái)看，目前對(duì)債市的影響因素大多是利空。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面好于預(yù)期，市場(chǎng)資金面基本保持緊平衡格局。從外圍市場(chǎng)來(lái)看，全球主要國(guó)家市場(chǎng)利率大多上行，也加大了國(guó)內(nèi)利率的上行壓力，未來(lái)一段時(shí)間利率繼續(xù)上行概率較大。

經(jīng)濟(jì)基本面好于預(yù)期，對(duì)債市影響偏空。從基本面來(lái)看，2017年GDP增速6.9%，實(shí)現(xiàn)了七年來(lái)的首次提速。2016年GDP增速6.7%。此前普遍預(yù)期2017年GDP增速是6.8%，政府工作報(bào)告提出的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是6.5%左右。對(duì)于2018年的經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)未來(lái)去杠桿、環(huán)保壓力等將對(duì)投資造成一定壓力。消費(fèi)雖然穩(wěn)健，但難以大幅上行。出口改善幅度能否持續(xù)仍面臨不確定性。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整切實(shí)推進(jìn)，新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)成為轉(zhuǎn)型的重要推動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)對(duì)利率是利空，如果經(jīng)濟(jì)確定走出“L”型，將壓制債市。

公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈投放，難改資金面悲觀預(yù)期。周一（1月22日），央行進(jìn)行600億元7天、400億元14天、100億元63天期逆回購(gòu)操作。當(dāng)日有900億元逆回購(gòu)到期，凈投放200億元。央行上周按逆回購(gòu)口徑計(jì)算，累計(jì)凈投放5900億元。按考慮MLF的全口徑計(jì)算，上周凈投放8055億元，創(chuàng)一年來(lái)單周新高。隨著稅期影響逐漸減弱，短期資金壓力略有緩和。但進(jìn)入本月下旬，跨月及跨春節(jié)需求又緊隨而至，機(jī)構(gòu)情緒依然謹(jǐn)慎。央行公開(kāi)市場(chǎng)削峰填谷思維未變，公開(kāi)市場(chǎng)資金面緊平衡格局延續(xù)。

外圍主要國(guó)家利率普遍上行，打壓國(guó)內(nèi)債市情緒。今年年初以來(lái)，10年期美債收益率從2.4%一路上漲，截至上周五收盤(pán)，2年期美債收益率漲2.6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.069%。5年期美債收益率漲4.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.453%。10年期美債收益率漲5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.661%。10年期美債收益率漲至逾三年高位。目前來(lái)看，歐洲和日本加息尚早，但已準(zhǔn)備或可能考慮縮減QE。歐洲央行已從2018年1月開(kāi)始，縮減每個(gè)月購(gòu)債規(guī)模至300億歐元，持續(xù)到2018年9月。日本央行購(gòu)買(mǎi)日元國(guó)債也在逐漸減少，歐洲的利率已走出下跌通道，日本的利率重心不再下行。

技術(shù)上看，上周?chē)?guó)債期貨繼續(xù)下跌，5債、10債主連短期、長(zhǎng)期均線(xiàn)排列向下，技術(shù)形態(tài)弱勢(shì)明顯。國(guó)債期貨在跌破前期振蕩區(qū)間后，沿5日均線(xiàn)單邊下跌。雖然上周五市場(chǎng)收十字星線(xiàn)，本周一出現(xiàn)反彈行情，未來(lái)能否有效觸底反彈需進(jìn)一步觀察。目前看，市場(chǎng)所有均線(xiàn)仍然呈現(xiàn)空頭排列。

整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面的向好促使全球?qū)捤傻呢泿耪咦呦蚪K結(jié)，這是全球利率上漲的主要原因。無(wú)論經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策面、外圍市場(chǎng)等因素都利空債市?？疹^氛圍依然較濃，短期收益率難言見(jiàn)頂。不過(guò)，考慮到當(dāng)前的收益率水平下，債券配置價(jià)值明顯，市場(chǎng)也無(wú)需過(guò)于悲觀。投資者可耐心等待市場(chǎng)情緒逐漸平穩(wěn)，債市企穩(wěn)反彈仍值得期待。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。