塑料市場(chǎng)將逐漸走向供應(yīng)寬松格局

全球PE處于集中投產(chǎn)期

原油加速上行帶動(dòng)化工品種走強(qiáng)

PE作為石油煉制的下游產(chǎn)品，其長(zhǎng)周期價(jià)格跟隨國(guó)際油價(jià)走勢(shì)。2014—2016年原油市場(chǎng)連續(xù)三年供大于求，2017年通過(guò)OPEC產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)了供需再平衡進(jìn)程。OPEC月報(bào)顯示2017年11月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比減少13.4萬(wàn)桶/日，同比減少92.6萬(wàn)桶/日至3244.8萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到104%；12月OPEC原油產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)原油需求維持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)際原油市場(chǎng)進(jìn)入供不應(yīng)求的去庫(kù)存周期中。OECD國(guó)家2017年10月庫(kù)存下降4030萬(wàn)桶至29.4億桶，比五年均值水平僅高出1.1億桶，美國(guó)原油庫(kù)存和西北歐ARA地區(qū)原油庫(kù)存也處于下降趨勢(shì)中。

同時(shí)，中東和委內(nèi)瑞拉等原油主產(chǎn)區(qū)的地緣風(fēng)險(xiǎn)助推油價(jià)上行，2018年年初，國(guó)際原油突破振蕩區(qū)間加速上漲，目前WTI油價(jià)逼近64美元/桶的近三年來(lái)高位。去年12月以來(lái)，塑料的上漲基本跟隨原油，而原油對(duì)塑料的影響不僅在于提升生產(chǎn)成本，更多在于改善了投資者對(duì)化工品期貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。近期與原油直接相關(guān)的LLDPE、PP、PTA、瀝青等化工品期貨均強(qiáng)于其他工業(yè)品期貨。其中LLDPE主力1805合約持倉(cāng)超過(guò)60萬(wàn)手，創(chuàng)下近一年來(lái)的新高，可見(jiàn)資金對(duì)于化工品特別是塑料期貨的關(guān)注度明顯提升。

限制進(jìn)口廢塑料改善PE供需結(jié)構(gòu)

近期市場(chǎng)對(duì)于塑料的主要關(guān)注點(diǎn)是廢塑料的進(jìn)口禁令執(zhí)行情況。2017年廢塑料進(jìn)口禁令實(shí)施前，PE回料的產(chǎn)量占到整個(gè)PE市場(chǎng)表觀消費(fèi)量的20%，其中國(guó)內(nèi)回料生產(chǎn)有超過(guò)30%的毛料需要進(jìn)口，因此廢塑料進(jìn)口情況對(duì)PE的供需結(jié)構(gòu)有較大影響。根據(jù)2017年7月環(huán)保部公布的條例，國(guó)內(nèi)于2018年元旦開(kāi)始正式禁止包含乙烯類(lèi)廢碎料在內(nèi)的24類(lèi)固體廢物進(jìn)口，實(shí)際執(zhí)行時(shí)生活源廢料一律不準(zhǔn)進(jìn)口，下腳料、邊角料、殘次品等工業(yè)源廢料在拿到進(jìn)口許可證后可以申請(qǐng)進(jìn)口，總體核算可進(jìn)口廢料量大大減少。2018年整體固體廢物進(jìn)口量管控目標(biāo)是2017年的一半以下，但乙烯類(lèi)廢塑料大部分來(lái)自生活源，其受限程度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)管控目標(biāo)。

截至2018年1月13日，環(huán)保部固廢中心已經(jīng)發(fā)布三批建議批準(zhǔn)的限制進(jìn)口類(lèi)固體廢物核準(zhǔn)進(jìn)口量。除去2017年12月25日第一批有9335噸廢塑料類(lèi)(乙烯類(lèi)廢料只有150噸)外，另外兩批均無(wú)乙烯類(lèi)廢塑料。而2017年年初僅第一批當(dāng)年廢塑料審批數(shù)量就高達(dá)400萬(wàn)噸，2018年廢塑料進(jìn)口大減已成定局。

實(shí)際上，2017年下半年開(kāi)始廢舊塑料的進(jìn)口量已經(jīng)大幅縮減，截至2017年11月，乙烯類(lèi)廢料進(jìn)口降至7.83萬(wàn)噸，僅為2016年同期的1/3左右，預(yù)期2017年全年乙烯類(lèi)廢料進(jìn)口量將同比減少23%至195萬(wàn)噸。根據(jù)2018年前三批廢塑料審批數(shù)量來(lái)看，2018年廢塑料的進(jìn)口量可以忽略不計(jì)。值得注意的是，隨著2017年國(guó)家對(duì)再生塑料企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模整治，目前主要生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入園區(qū)，國(guó)內(nèi)回料生產(chǎn)的情況已經(jīng)有所改善，初步預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)的再生塑料行業(yè)已經(jīng)觸底反彈，2017年下半年平均30萬(wàn)—35萬(wàn)噸/月的PE再生料產(chǎn)量將是近年來(lái)的低點(diǎn)。

我們將回料與新料統(tǒng)一核算，預(yù)計(jì)2018年1、2月整體表觀月消費(fèi)量將均在260萬(wàn)—270萬(wàn)噸，環(huán)比2017年12月的280萬(wàn)噸略減，但較2017年同期的265萬(wàn)噸/月持平?？紤]到需求端剛性增加，2018年一季度PE市場(chǎng)仍將處于結(jié)構(gòu)性供應(yīng)偏緊階段。后期隨著部分回料消費(fèi)企業(yè)轉(zhuǎn)向新料需求釋放以及國(guó)內(nèi)回料生產(chǎn)的逐漸改善，廢塑料禁令對(duì)市場(chǎng)行情的影響將趨淡。

地膜需求增加但春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)

大部分工業(yè)品在春節(jié)前后都將進(jìn)入季節(jié)性需求淡季，正常情況下工業(yè)品庫(kù)存將有所累積，下游備貨意愿不強(qiáng)。PE市場(chǎng)的大部分下游同樣會(huì)季節(jié)性走弱，但PE作為地膜的主要原料，全年國(guó)內(nèi)地膜消費(fèi)量在120萬(wàn)—150萬(wàn)噸，其中約70%使用量集中在春季。

一般來(lái)說(shuō)，地膜生產(chǎn)會(huì)從12月下旬持續(xù)至來(lái)年3、4月份，春節(jié)前企業(yè)會(huì)儲(chǔ)備部分原料和產(chǎn)成品，為來(lái)年銷(xiāo)售旺季做準(zhǔn)備。從開(kāi)工率來(lái)看，每年春節(jié)前地膜開(kāi)工會(huì)從10%提升至40%—50%的中等水平。

當(dāng)前地膜生產(chǎn)處于春節(jié)前的穩(wěn)定階段，前兩年均出現(xiàn)了春節(jié)后PE原料大跌的現(xiàn)象，使得今年地膜企業(yè)原料采購(gòu)非常謹(jǐn)慎，原料庫(kù)存較低。在PE價(jià)格連續(xù)上漲后，后市下游企業(yè)的選擇至關(guān)重要。地膜是剛需，對(duì)原料的需求不是釋放在春節(jié)前就是在春節(jié)后，如果地膜企業(yè)接受目前的價(jià)格，且大量補(bǔ)庫(kù)，那春節(jié)前PE價(jià)格上漲空間還會(huì)較大；如果地膜企業(yè)不接受目前的價(jià)格，拒不補(bǔ)庫(kù)，那現(xiàn)在PE的拉漲是沒(méi)有需求支撐的，春節(jié)前上方空間會(huì)受限，同時(shí)這部分需求后移將對(duì)春節(jié)后的價(jià)格有所支撐。

就目前的情況看，農(nóng)膜企業(yè)原料采購(gòu)維持剛需，補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，原因在于在原料上漲后農(nóng)膜企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱，部分企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前的高價(jià)不能維持下去，傾向于等待原料價(jià)格下跌后再補(bǔ)庫(kù)，因此塑料的本輪拉漲多是貿(mào)易商套利需求的釋放，終端需求的跟漲支撐作用有限。

塑料庫(kù)存處于低位給予市場(chǎng)較強(qiáng)支撐

2017年下半年除去8—10月由于期現(xiàn)套利導(dǎo)致隱性庫(kù)存高企外，大部分時(shí)候塑料處于低庫(kù)存狀態(tài)。即使年終淡季，其庫(kù)存水平仍然較低。截至2018年1月中旬聚烯烴石化庫(kù)存在60萬(wàn)噸左右，較2017年同期低10萬(wàn)噸；港口庫(kù)存降至近一年低點(diǎn)25萬(wàn)噸。因此，在原油大漲的背景下，PE的漲幅就超過(guò)了高庫(kù)存的瀝青。

短期來(lái)看，廢塑料禁令實(shí)施后，回料需求向新料市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換以及地膜需求的啟動(dòng)使得塑料庫(kù)存難有明顯累積，在此之前，供應(yīng)商挺價(jià)底氣較足，即使塑料價(jià)格下跌，幅度也不大。中期來(lái)看，進(jìn)口端的供應(yīng)增加可能會(huì)逐漸超過(guò)回料向新料替代產(chǎn)生的需求增量，這將改變上中下游低庫(kù)存的產(chǎn)業(yè)鏈局面，同時(shí)2018年在金融領(lǐng)域嚴(yán)監(jiān)管以及去杠桿背景下，中國(guó)貨幣政策將維持中性偏緊，因此金融投機(jī)性需求推動(dòng)塑料價(jià)格上漲的空間也有限。

國(guó)外新增供應(yīng)將長(zhǎng)期沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

2017年年底塑料市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀，主要原因是頁(yè)巖氣革命帶來(lái)廉價(jià)乙烷，使得北美的乙烷裂解制乙烯工藝成本極低，前幾年規(guī)劃的新增PE產(chǎn)能在2017年年底至2019年是集中投產(chǎn)期。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅美國(guó)2017年年底至2018年年初就有超過(guò)350萬(wàn)噸的PE產(chǎn)能投產(chǎn)。另外一個(gè)出口增長(zhǎng)點(diǎn)是印度，印度從北美進(jìn)口乙烷裂解，近年已迅速由PE凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)成凈出口國(guó)。中國(guó)作為全球最大的PE進(jìn)口國(guó)，這些新增產(chǎn)能很多都是以中國(guó)為出口目的地，所以2018年國(guó)外新增供應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)口沖擊壓力不減。

從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年11月我國(guó)PE進(jìn)口量為107.33萬(wàn)噸，環(huán)比增加9.3%，同比增加19.3%。預(yù)計(jì)全年累計(jì)進(jìn)口1071.7萬(wàn)噸，同比增加20.57%。實(shí)際上，2017年國(guó)內(nèi)只有中天合創(chuàng)的37萬(wàn)噸高壓以及神華寧煤45萬(wàn)噸全密度裝置投產(chǎn)，PE的新增產(chǎn)能總體有限，在整個(gè)回料供應(yīng)斷崖式下滑后，因國(guó)外新產(chǎn)能釋放導(dǎo)致進(jìn)口量大幅增加，國(guó)內(nèi)塑料市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯的貨源緊張局面。從全球角度來(lái)看，PE是略微過(guò)剩的，因此每當(dāng)國(guó)內(nèi)PE價(jià)格大幅上漲后，都會(huì)對(duì)應(yīng)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)口量的大幅增加。如2017年8—9月國(guó)內(nèi)價(jià)格大漲，9月PE的進(jìn)口量就達(dá)到了111萬(wàn)噸。本輪上漲也不會(huì)例外，預(yù)計(jì)2018年1月的PE進(jìn)口量環(huán)比同樣會(huì)大幅增加。

從整個(gè)2018年來(lái)看，美國(guó)2017年推遲投產(chǎn)的產(chǎn)能在2018年釋放是大概率事件，2018年下半年國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)面臨進(jìn)口貨源的沖擊壓力很大，預(yù)計(jì)未來(lái)每月超過(guò)110萬(wàn)噸的進(jìn)口量將成為常態(tài)，期貨市場(chǎng)給予塑料1809合約近200元/噸的貼水就與此相關(guān)。值得注意的是，北美乙烷過(guò)剩，其產(chǎn)業(yè)周期并不如原油強(qiáng)勢(shì)，乙烷裂解工藝實(shí)際上拉低了整個(gè)PE市場(chǎng)的邊際成本。

整體來(lái)看，去年底塑料市場(chǎng)的上漲來(lái)自兩大推動(dòng)力：一是原油加速上行，二是廢塑料進(jìn)口大減導(dǎo)致回料轉(zhuǎn)向新料需求釋放。短期內(nèi)這兩大推動(dòng)力仍然存在，將支撐塑料市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)。但從2018年全年分析，全球PE處于集中投產(chǎn)期，塑料市場(chǎng)將逐漸走向供應(yīng)寬松的格局。經(jīng)過(guò)連續(xù)上漲后，從內(nèi)外盤(pán)價(jià)差、期現(xiàn)價(jià)差、上下游利潤(rùn)分布看，當(dāng)前塑料價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入高估區(qū)域，我們預(yù)計(jì)一季度塑料期貨將沖高筑頂，年內(nèi)高點(diǎn)或在一季度出現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。