全球原油供應(yīng)格局悄然改變

美國(guó)出口迅猛增長(zhǎng)很大程度上抵消了OPEC減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的沖擊

A OPEC的影響舉足輕重

一直以來(lái)，OPEC對(duì)全球原油供應(yīng)量的影響舉足輕重，該組織共控制著全球約三分之二的原油儲(chǔ)備并提供40%以上的原油消費(fèi)量。鑒于OPEC龐大的原油儲(chǔ)備，其對(duì)全球原油供應(yīng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)舉足輕重，直接決定國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格的走向，然而，其影響力卻受到以下因素的影響。

增產(chǎn)能力

原油是不可再生能源，若勘探及開(kāi)采技術(shù)未能追上市場(chǎng)需求的腳步，則說(shuō)明其增產(chǎn)能力有限，有限的增產(chǎn)能力勢(shì)必影響其未來(lái)在原油市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，大部分OPEC產(chǎn)油國(guó)均面臨這一難題。

內(nèi)部團(tuán)結(jié)

OPEC內(nèi)部是否團(tuán)結(jié)決定其各成員國(guó)能否保持一致的原油出口政策，其內(nèi)部關(guān)系更關(guān)乎國(guó)際市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格的信心，團(tuán)結(jié)一致的OPEC組織對(duì)原油價(jià)格的操縱力更強(qiáng)。

新興原油供應(yīng)國(guó)的興起

新興原油供應(yīng)國(guó)的興起將打破原油供應(yīng)市場(chǎng)的平衡，對(duì)原油生產(chǎn)巨頭有制約作用。例如在2017年上半年，美國(guó)的原油出口一度達(dá)到100萬(wàn)桶/日，美國(guó)的原油增長(zhǎng)可能成為OPEC的直接威脅。巴西和加拿大也是非OPEC產(chǎn)油國(guó)中增長(zhǎng)潛力不容小覷的新興力量，巴西近年來(lái)在海上鹽下油藏開(kāi)采中取得了重大發(fā)現(xiàn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)。

新能源、新技術(shù)的開(kāi)發(fā)與利用

新能源及清潔能源的開(kāi)發(fā)將對(duì)原油產(chǎn)生替代作用，例如美國(guó)頁(yè)巖油鉆井技術(shù)的開(kāi)發(fā)、各國(guó)政府對(duì)新能源的大力推廣將削弱OPEC的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

圖為WTI90天固定期限期權(quán)

B 頁(yè)巖油鉆井技術(shù)、新能源的普及影響原油產(chǎn)量及價(jià)格

頁(yè)巖油工業(yè)興起于19世紀(jì)30年代的法國(guó)，當(dāng)時(shí)這種油被用作燃料提煉瀝青。19世紀(jì)末期，全球已經(jīng)有很多國(guó)家建立頁(yè)巖油開(kāi)采工業(yè)。隨后，石油工業(yè)蓬勃發(fā)展，頁(yè)巖油工業(yè)逐步衰落。21世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)的頁(yè)巖油革命成為原油供應(yīng)端一個(gè)重要的技術(shù)發(fā)展，它在2010年之前爆發(fā)，推動(dòng)美國(guó)原油產(chǎn)量從不到600萬(wàn)桶/天增至目前的900萬(wàn)桶/天，2018年以后有望進(jìn)一步提高至1000萬(wàn)桶/天。

其實(shí)，頁(yè)巖油技術(shù)的增長(zhǎng)并非一次性事件，原油的提煉技術(shù)每年都在進(jìn)步，不斷降低未來(lái)的產(chǎn)油邊際成本。值得一提的是，從供應(yīng)端來(lái)看，煉油技術(shù)的變革基本上未對(duì)傳統(tǒng)鉆探（包括北海和歐佩克產(chǎn)量）造成影響。就產(chǎn)量而言，美國(guó)原油產(chǎn)量目前比北海原油產(chǎn)量高出3倍，未來(lái)十年產(chǎn)量差異預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著美國(guó)原油出口量逐步提高，Brent原油價(jià)格作為區(qū)域性定價(jià)基準(zhǔn)的地位可能被動(dòng)搖。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，頁(yè)巖油技術(shù)的不斷進(jìn)步和普及將成為推動(dòng)油價(jià)下跌的重要因素。

另外，隨著全球環(huán)保意識(shí)高漲，新能源的普及已成為趨勢(shì)，歐洲和中國(guó)已相繼宣布，未來(lái)將禁售汽柴油車(chē)，新能源的普及可能對(duì)原油開(kāi)采量產(chǎn)生影響。新能源技術(shù)的發(fā)展以及飽受污染之苦的新興市場(chǎng)施加的政治壓力，將導(dǎo)致人們對(duì)“石油峰值”的擔(dān)憂(yōu)與10年前相比發(fā)生巨大的變化。過(guò)去，人們擔(dān)心這種不可再生能源會(huì)迅速耗盡，如今卻開(kāi)始擔(dān)心更新、更環(huán)保的技術(shù)將迅速取代它。OPEC認(rèn)為，隨著世界各國(guó)紛紛在節(jié)約能源和研究更加環(huán)保的可替代能源上加大投資，原油的需求將提前見(jiàn)頂。如果采用其他可替代能源的步伐加快，在進(jìn)程推進(jìn)最“劇烈”的情況下，原油需求的頂點(diǎn)將為每天1.009億桶，減產(chǎn)勢(shì)在必行。

從需求方面來(lái)看，主要技術(shù)進(jìn)步如運(yùn)輸燃油效率的大幅提升勢(shì)必對(duì)油價(jià)產(chǎn)生沖擊。燃油的主要作用是為交通運(yùn)輸工具提供動(dòng)力來(lái)源，包括汽車(chē)、卡車(chē)、火車(chē)、輪船以及飛機(jī)等。2005年，美國(guó)的原油總需求見(jiàn)頂，隨后受2008―2009年金融危機(jī)影響，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)原油的需求顯著下滑。盡管最近幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)溫和穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但2016年美國(guó)的原油總需求仍比10多年前的峰值低5%以上。更重要的是，等到電動(dòng)汽車(chē)迎來(lái)新的重大投資之時(shí)，燃油效率提升的前景將越來(lái)越光明。雖然在2020年以前燃油效率不會(huì)出現(xiàn)真正令人側(cè)目的提升，但一旦燃油效率大幅提升，將成為推低原油價(jià)格的一個(gè)主要因素。

然而短期來(lái)看，能源巨頭依然對(duì)原油需求充滿(mǎn)信心。雖然歐洲和中國(guó)相繼宣布，未來(lái)將禁售汽柴油車(chē)，還有不少專(zhuān)家預(yù)測(cè)原油需求即將觸頂，但是能源巨頭卻對(duì)這些說(shuō)法嗤之以鼻，深信原油需求將持續(xù)增長(zhǎng)。20年前英國(guó)石油公司(BP)看好再生能源，宣布要在10年內(nèi)斥資80億美元發(fā)展可再生能源。不料這一大膽舉動(dòng)最后卻以慘敗收?qǐng)?，美?guó)風(fēng)力發(fā)電事業(yè)更是遭遇滑鐵盧。經(jīng)過(guò)慘敗之后，BP再次聚焦原油，減少了對(duì)新能源項(xiàng)目的投資，而自此以后其他原油商對(duì)可再生能源投資的態(tài)度也漸趨謹(jǐn)慎。路透社調(diào)查分析顯示，全球前五大油商――BP、Total、雪佛龍、艾克森美孚、荷蘭殼牌，對(duì)替代能源的投資都只是對(duì)原油投資額的九牛一毛，前五大油商每年原油投資的1000億美元中，只有3%用于再生能源開(kāi)發(fā)。

能源巨擘信心滿(mǎn)滿(mǎn)，究其原因，是看準(zhǔn)新興市場(chǎng)的原油需求將持續(xù)增加。根據(jù)艾克森美孚估計(jì)，2040年亞洲的運(yùn)輸需求將使得燃料需求提高25%，新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展為能源巨頭提供了巨大的市場(chǎng)。根據(jù)BP的市場(chǎng)報(bào)告，全球生產(chǎn)的原油中，有1/5用于汽車(chē)，即使電動(dòng)車(chē)奪取大量市場(chǎng)占有率，空運(yùn)、鐵路、卡車(chē)運(yùn)輸仍會(huì)拉高原油需求。

因此，電動(dòng)車(chē)崛起不代表原油末日到來(lái)。事實(shí)上，轎車(chē)的原油需求僅占原油總需求的20%，光從這20%來(lái)推測(cè)整體市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)得出錯(cuò)誤結(jié)論。隨著發(fā)展中國(guó)家的興起，其原油需求將與日俱增。截至2015年年底，OECD國(guó)家人均原油消?為13.19桶，非OECD國(guó)家人均原油消費(fèi)僅有2.92桶，未來(lái)非OECD國(guó)家有望拉高整體需求。最佳例證是，2000―2015年OECD國(guó)家人均原油消?下滑2.2桶，全球原油需求仍從2000年的7700萬(wàn)桶到2015年增至9500萬(wàn)桶，主要是非OPEC國(guó)家人均需求提高0.8桶。

C 中東原油出口國(guó)內(nèi)部力量調(diào)整

OPEC減產(chǎn)協(xié)議

OPEC于今年年初開(kāi)始減少原油產(chǎn)量，除該組織的成員國(guó)之外，非成員國(guó)俄羅斯亦參與減產(chǎn)行動(dòng)。經(jīng)過(guò)一年以來(lái)的減產(chǎn)，OPEC成員國(guó)似乎對(duì)其減產(chǎn)成效不甚滿(mǎn)意，2017年年底，OPEC成員國(guó)及俄羅斯同意將減產(chǎn)協(xié)議延期至2018年年底。

減產(chǎn)協(xié)議將大幅推高原油價(jià)格，現(xiàn)時(shí)油價(jià)已上漲至2015年以來(lái)的最高水平，而OPEC表示減產(chǎn)目標(biāo)是讓發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的原油庫(kù)存大幅下降，直至五年平均水平。

具體而言，從原油的供應(yīng)層面來(lái)看，短期內(nèi)一些影響油價(jià)的主要OPEC產(chǎn)油國(guó)的原油供應(yīng)已中斷，對(duì)油價(jià)產(chǎn)生抬升作用。委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)崩潰，原油產(chǎn)量大幅下降，近期內(nèi)未能看到復(fù)蘇跡象。伊拉克庫(kù)爾德斯坦獨(dú)立公投導(dǎo)致部分分析師擔(dān)心土耳其可能會(huì)關(guān)閉通過(guò)該地區(qū)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的輸油管道。

為了提振沙特阿拉伯國(guó)營(yíng)石油企業(yè)Aramco（阿美石油）的首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)格，沙特阿拉伯通過(guò)減產(chǎn)推高短期油價(jià)的動(dòng)力很大；另外，沙特阿拉伯目前正在與俄羅斯商談，其中一個(gè)重要主題就是如何將油價(jià)保持在每桶50美元上方，甚至達(dá)到每桶60美元。這些短期供應(yīng)中斷的暫時(shí)性因素，仍可能影響2018年或者Aramco完成首次公開(kāi)募股之前的原油市場(chǎng)，并擴(kuò)大Brent與WTI油價(jià)的價(jià)差。

沙特阿拉伯政局正經(jīng)歷巨變

沙特阿拉伯正經(jīng)歷巨變，巨變發(fā)生在其內(nèi)部政治局勢(shì)中，使得中東政治和國(guó)際關(guān)系更為動(dòng)蕩。然而，作為全球最大的原油出口國(guó)和美國(guó)在中東的關(guān)鍵盟友，國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)的變化卻似乎忽略了最近沙特阿拉伯的政局進(jìn)展，WTI原油期權(quán)價(jià)內(nèi)隱含波動(dòng)性持續(xù)接近自2014年年末以來(lái)的最低水平，并且遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期平均值。例如，2017年11月17日，90天WTI期權(quán)的隱含波動(dòng)率是23%，遠(yuǎn)低于這10年來(lái)的平均值31%。

自2017年11月4日以后，原油市場(chǎng)出現(xiàn)了多個(gè)由沙特阿拉伯主導(dǎo)的值得留意的事件。沙特阿拉伯王儲(chǔ)啟動(dòng)了野心勃勃但充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的改革議程，改革的目的長(zhǎng)遠(yuǎn)而言是為了減少?lài)?guó)家對(duì)原油的依賴(lài)，短期則是為了贏得時(shí)間成功進(jìn)行Aramco的首次公開(kāi)募股。

事實(shí)上，在Armaco的首次公開(kāi)募股即將于2018年展開(kāi)的形勢(shì)下，高企的油價(jià)對(duì)沙特阿拉伯則更為有利。在OPEC減產(chǎn)浪潮的帶領(lǐng)下，全球油價(jià)跌勢(shì)明顯，市場(chǎng)預(yù)計(jì)沙特阿拉伯“絕對(duì)會(huì)決心”遵守OPEC減產(chǎn)協(xié)議，不會(huì)受到領(lǐng)導(dǎo)權(quán)變更的影響。暫定于2018年為Armaco進(jìn)行首次公開(kāi)募股的沙特阿拉伯，已經(jīng)把目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)。這次首次公開(kāi)募股本身就十分“勁爆”，讓Armaco上市，將標(biāo)志著該國(guó)對(duì)這家全球最大的石油生產(chǎn)商近40年來(lái)完全控制的終結(jié)。此舉預(yù)計(jì)會(huì)讓Armaco一舉超過(guò)蘋(píng)果（Apple）和微軟（Microsoft），成為全球市值最高的公司，這種級(jí)別的首次公開(kāi)募股很可能帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響，其影響將不僅限于原油市場(chǎng)和沙特阿拉伯，它可能會(huì)讓Armaco轉(zhuǎn)型成為一家業(yè)務(wù)更加多元化的公司，而其原油與天然氣的生產(chǎn)資產(chǎn)也將邁出沙特阿拉伯。

根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)(博客,微博 )》的報(bào)道，Armaco已經(jīng)與休斯敦的液化天然氣開(kāi)發(fā)商Tellurian就控股后者或購(gòu)買(mǎi)后者部分能源的話(huà)題進(jìn)行了初步磋商，這家國(guó)有原油生產(chǎn)商還試圖收購(gòu)Permian和Eagle Ford油氣盆地的資產(chǎn)?！度A爾街日?qǐng)?bào)》還表示，Armaco還接觸了其他公司，討論天然氣出口貿(mào)易的問(wèn)題。

盡管這些商談可能還只是嘗試性的，處于初期階段，但也表明了Armaco的明顯轉(zhuǎn)型，它還證明了美國(guó)蓬勃發(fā)展的頁(yè)巖油行業(yè)可能對(duì)Armaco地位有削弱作用。

云波詭譎的沙特阿拉伯形勢(shì)將給其原油出口造成不確定性的影響。市場(chǎng)預(yù)計(jì)沙特阿拉伯將嚴(yán)守OPEC減產(chǎn)協(xié)議，穩(wěn)住油價(jià)，給Armaco的首次公開(kāi)發(fā)行添磚加瓦。面對(duì)沙特阿拉伯復(fù)雜的政治形勢(shì)，油價(jià)本應(yīng)迅猛增長(zhǎng)，然而期權(quán)市場(chǎng)卻對(duì)此冷淡對(duì)待，反映市場(chǎng)上眾多投資者還持觀望情緒。根據(jù)OPEC月報(bào)顯示，近期以來(lái)，市場(chǎng)上美國(guó)的原油出口猛增，極有可能抵消以沙特阿拉伯為首的OPEC國(guó)家原油的減產(chǎn)。OPEC月報(bào)還指出，因美國(guó)產(chǎn)量的大量增加，已將2018年非OPEC國(guó)家原油供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，由原先預(yù)計(jì)的每日87萬(wàn)桶上調(diào)至每日99萬(wàn)桶。

D美國(guó)原油出口迅猛增長(zhǎng)可能扭轉(zhuǎn)原油供應(yīng)格局

隨著鉆機(jī)數(shù)量持續(xù)增加，美國(guó)原油出口已實(shí)現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)，美國(guó)產(chǎn)量增加可能是原油市場(chǎng)平衡的最大威脅所在，對(duì)OPEC的地位形成了挑戰(zhàn)。根據(jù)IEA的分析，預(yù)計(jì)美國(guó)份額將占據(jù)未來(lái)10年原油供應(yīng)增長(zhǎng)的逾80%。

中國(guó)進(jìn)口美國(guó)原油的情況清晰反映出OPEC及其盟友在應(yīng)對(duì)美國(guó)出口上升挑戰(zhàn)時(shí)的尷尬處境。2017年10月，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口約20.6900萬(wàn)桶/日原油，為2016年年底此項(xiàng)貿(mào)易開(kāi)展以來(lái)的第二高月度進(jìn)口量。當(dāng)然，這種出口規(guī)模似乎對(duì)俄羅斯和沙特阿拉伯等主要供應(yīng)國(guó)沒(méi)有太大威脅，俄羅斯和沙特阿拉伯10月對(duì)中國(guó)原油出口分別為109萬(wàn)桶/日和108萬(wàn)桶/日。但這顯示出美國(guó)原油產(chǎn)量不到一年時(shí)間內(nèi)的大幅增長(zhǎng)，2016年時(shí)中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口幾乎為零，而2017年前10個(gè)月月均已達(dá)到約13.5萬(wàn)桶/日的高位，發(fā)展可謂是十分迅猛。

另外，據(jù)路透社石油研究和預(yù)測(cè)匯編的船舶追蹤數(shù)據(jù)，未來(lái)美國(guó)出口將保持上升趨勢(shì)，而且相當(dāng)強(qiáng)勁。海運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，基于6艘已經(jīng)在中國(guó)港口卸貨的貨船數(shù)據(jù)，中國(guó)2017年11月每日從美國(guó)進(jìn)口大約24.2萬(wàn)桶原油，12月，日進(jìn)口量升至37.9萬(wàn)桶。根據(jù)船舶追蹤數(shù)據(jù)顯示，6艘貨船已經(jīng)上路，每艘都是運(yùn)載能力在200萬(wàn)桶左右的超大型油輪。美國(guó)原油出口的迅猛增長(zhǎng)，很大程度上抵消了OPEC減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的沖擊，使得市場(chǎng)對(duì)中東局勢(shì)的變動(dòng)反應(yīng)不大。

總體而言，從供給角度來(lái)看，庫(kù)存高企以及美國(guó)原油產(chǎn)量增加將油價(jià)推向交易區(qū)間的底端，但OPEC減產(chǎn)、短期供應(yīng)中斷以及全球經(jīng)濟(jì)增速逐步回暖導(dǎo)致原油需求增長(zhǎng)又共同將油價(jià)推升至交易區(qū)間的頂端，甚至將區(qū)間上限提高至每桶60美元。此外，需要指出的是，雖然油價(jià)維持區(qū)間振蕩波動(dòng)降低，但即便波動(dòng)率處于歷史低位，原油市場(chǎng)的不確定性仍然較大，因此NYMEX WTI原油 期貨的持倉(cāng)飆升至紀(jì)錄高位。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。