全球原油供應(yīng)格局悄然改變

美國出口迅猛增長很大程度上抵消了OPEC減產(chǎn)對油價的沖擊

A OPEC的影響舉足輕重

一直以來，OPEC對全球原油供應(yīng)量的影響舉足輕重，該組織共控制著全球約三分之二的原油儲備并提供40%以上的原油消費(fèi)量。鑒于OPEC龐大的原油儲備，其對全球原油供應(yīng)的話語權(quán)舉足輕重，直接決定國際市場原油價格的走向，然而，其影響力卻受到以下因素的影響。

增產(chǎn)能力

原油是不可再生能源，若勘探及開采技術(shù)未能追上市場需求的腳步，則說明其增產(chǎn)能力有限，有限的增產(chǎn)能力勢必影響其未來在原油市場的話語權(quán)，大部分OPEC產(chǎn)油國均面臨這一難題。

內(nèi)部團(tuán)結(jié)

OPEC內(nèi)部是否團(tuán)結(jié)決定其各成員國能否保持一致的原油出口政策，其內(nèi)部關(guān)系更關(guān)乎國際市場對原油價格的信心，團(tuán)結(jié)一致的OPEC組織對原油價格的操縱力更強(qiáng)。

新興原油供應(yīng)國的興起

新興原油供應(yīng)國的興起將打破原油供應(yīng)市場的平衡，對原油生產(chǎn)巨頭有制約作用。例如在2017年上半年，美國的原油出口一度達(dá)到100萬桶/日，美國的原油增長可能成為OPEC的直接威脅。巴西和加拿大也是非OPEC產(chǎn)油國中增長潛力不容小覷的新興力量，巴西近年來在海上鹽下油藏開采中取得了重大發(fā)現(xiàn)，預(yù)計產(chǎn)量將持續(xù)增長。

新能源、新技術(shù)的開發(fā)與利用

新能源及清潔能源的開發(fā)將對原油產(chǎn)生替代作用，例如美國頁巖油鉆井技術(shù)的開發(fā)、各國政府對新能源的大力推廣將削弱OPEC的話語權(quán)。

圖為WTI90天固定期限期權(quán)

B 頁巖油鉆井技術(shù)、新能源的普及影響原油產(chǎn)量及價格

頁巖油工業(yè)興起于19世紀(jì)30年代的法國，當(dāng)時這種油被用作燃料提煉瀝青。19世紀(jì)末期，全球已經(jīng)有很多國家建立頁巖油開采工業(yè)。隨后，石油工業(yè)蓬勃發(fā)展，頁巖油工業(yè)逐步衰落。21世紀(jì)以來，美國的頁巖油革命成為原油供應(yīng)端一個重要的技術(shù)發(fā)展，它在2010年之前爆發(fā)，推動美國原油產(chǎn)量從不到600萬桶/天增至目前的900萬桶/天，2018年以后有望進(jìn)一步提高至1000萬桶/天。

其實(shí)，頁巖油技術(shù)的增長并非一次性事件，原油的提煉技術(shù)每年都在進(jìn)步，不斷降低未來的產(chǎn)油邊際成本。值得一提的是，從供應(yīng)端來看，煉油技術(shù)的變革基本上未對傳統(tǒng)鉆探（包括北海和歐佩克產(chǎn)量）造成影響。就產(chǎn)量而言，美國原油產(chǎn)量目前比北海原油產(chǎn)量高出3倍，未來十年產(chǎn)量差異預(yù)計還將進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著美國原油出口量逐步提高，Brent原油價格作為區(qū)域性定價基準(zhǔn)的地位可能被動搖。長遠(yuǎn)來看，頁巖油技術(shù)的不斷進(jìn)步和普及將成為推動油價下跌的重要因素。

另外，隨著全球環(huán)保意識高漲，新能源的普及已成為趨勢，歐洲和中國已相繼宣布，未來將禁售汽柴油車，新能源的普及可能對原油開采量產(chǎn)生影響。新能源技術(shù)的發(fā)展以及飽受污染之苦的新興市場施加的政治壓力，將導(dǎo)致人們對“石油峰值”的擔(dān)憂與10年前相比發(fā)生巨大的變化。過去，人們擔(dān)心這種不可再生能源會迅速耗盡，如今卻開始擔(dān)心更新、更環(huán)保的技術(shù)將迅速取代它。OPEC認(rèn)為，隨著世界各國紛紛在節(jié)約能源和研究更加環(huán)保的可替代能源上加大投資，原油的需求將提前見頂。如果采用其他可替代能源的步伐加快，在進(jìn)程推進(jìn)最“劇烈”的情況下，原油需求的頂點(diǎn)將為每天1.009億桶，減產(chǎn)勢在必行。

從需求方面來看，主要技術(shù)進(jìn)步如運(yùn)輸燃油效率的大幅提升勢必對油價產(chǎn)生沖擊。燃油的主要作用是為交通運(yùn)輸工具提供動力來源，包括汽車、卡車、火車、輪船以及飛機(jī)等。2005年，美國的原油總需求見頂，隨后受2008―2009年金融危機(jī)影響，國際市場對原油的需求顯著下滑。盡管最近幾年美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)溫和穩(wěn)定的增長，但2016年美國的原油總需求仍比10多年前的峰值低5%以上。更重要的是，等到電動汽車迎來新的重大投資之時，燃油效率提升的前景將越來越光明。雖然在2020年以前燃油效率不會出現(xiàn)真正令人側(cè)目的提升，但一旦燃油效率大幅提升，將成為推低原油價格的一個主要因素。

然而短期來看，能源巨頭依然對原油需求充滿信心。雖然歐洲和中國相繼宣布，未來將禁售汽柴油車，還有不少專家預(yù)測原油需求即將觸頂，但是能源巨頭卻對這些說法嗤之以鼻，深信原油需求將持續(xù)增長。20年前英國石油公司(BP)看好再生能源，宣布要在10年內(nèi)斥資80億美元發(fā)展可再生能源。不料這一大膽舉動最后卻以慘敗收場，美國風(fēng)力發(fā)電事業(yè)更是遭遇滑鐵盧。經(jīng)過慘敗之后，BP再次聚焦原油，減少了對新能源項(xiàng)目的投資，而自此以后其他原油商對可再生能源投資的態(tài)度也漸趨謹(jǐn)慎。路透社調(diào)查分析顯示，全球前五大油商――BP、Total、雪佛龍、艾克森美孚、荷蘭殼牌，對替代能源的投資都只是對原油投資額的九牛一毛，前五大油商每年原油投資的1000億美元中，只有3%用于再生能源開發(fā)。

能源巨擘信心滿滿，究其原因，是看準(zhǔn)新興市場的原油需求將持續(xù)增加。根據(jù)艾克森美孚估計，2040年亞洲的運(yùn)輸需求將使得燃料需求提高25%，新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展為能源巨頭提供了巨大的市場。根據(jù)BP的市場報告，全球生產(chǎn)的原油中，有1/5用于汽車，即使電動車奪取大量市場占有率，空運(yùn)、鐵路、卡車運(yùn)輸仍會拉高原油需求。

因此，電動車崛起不代表原油末日到來。事實(shí)上，轎車的原油需求僅占原油總需求的20%，光從這20%來推測整體市場勢必會得出錯誤結(jié)論。隨著發(fā)展中國家的興起，其原油需求將與日俱增。截至2015年年底，OECD國家人均原油消?為13.19桶，非OECD國家人均原油消費(fèi)僅有2.92桶，未來非OECD國家有望拉高整體需求。最佳例證是，2000―2015年OECD國家人均原油消?下滑2.2桶，全球原油需求仍從2000年的7700萬桶到2015年增至9500萬桶，主要是非OPEC國家人均需求提高0.8桶。

C 中東原油出口國內(nèi)部力量調(diào)整

OPEC減產(chǎn)協(xié)議

OPEC于今年年初開始減少原油產(chǎn)量，除該組織的成員國之外，非成員國俄羅斯亦參與減產(chǎn)行動。經(jīng)過一年以來的減產(chǎn)，OPEC成員國似乎對其減產(chǎn)成效不甚滿意，2017年年底，OPEC成員國及俄羅斯同意將減產(chǎn)協(xié)議延期至2018年年底。

減產(chǎn)協(xié)議將大幅推高原油價格，現(xiàn)時油價已上漲至2015年以來的最高水平，而OPEC表示減產(chǎn)目標(biāo)是讓發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的原油庫存大幅下降，直至五年平均水平。

具體而言，從原油的供應(yīng)層面來看，短期內(nèi)一些影響油價的主要OPEC產(chǎn)油國的原油供應(yīng)已中斷，對油價產(chǎn)生抬升作用。委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)崩潰，原油產(chǎn)量大幅下降，近期內(nèi)未能看到復(fù)蘇跡象。伊拉克庫爾德斯坦獨(dú)立公投導(dǎo)致部分分析師擔(dān)心土耳其可能會關(guān)閉通過該地區(qū)進(jìn)入歐洲市場的輸油管道。

為了提振沙特阿拉伯國營石油企業(yè)Aramco（阿美石油）的首次公開發(fā)行價格，沙特阿拉伯通過減產(chǎn)推高短期油價的動力很大；另外，沙特阿拉伯目前正在與俄羅斯商談，其中一個重要主題就是如何將油價保持在每桶50美元上方，甚至達(dá)到每桶60美元。這些短期供應(yīng)中斷的暫時性因素，仍可能影響2018年或者Aramco完成首次公開募股之前的原油市場，并擴(kuò)大Brent與WTI油價的價差。

沙特阿拉伯政局正經(jīng)歷巨變

沙特阿拉伯正經(jīng)歷巨變，巨變發(fā)生在其內(nèi)部政治局勢中，使得中東政治和國際關(guān)系更為動蕩。然而，作為全球最大的原油出口國和美國在中東的關(guān)鍵盟友，國際期權(quán)市場的變化卻似乎忽略了最近沙特阿拉伯的政局進(jìn)展，WTI原油期權(quán)價內(nèi)隱含波動性持續(xù)接近自2014年年末以來的最低水平，并且遠(yuǎn)低于長期平均值。例如，2017年11月17日，90天WTI期權(quán)的隱含波動率是23%，遠(yuǎn)低于這10年來的平均值31%。

自2017年11月4日以后，原油市場出現(xiàn)了多個由沙特阿拉伯主導(dǎo)的值得留意的事件。沙特阿拉伯王儲啟動了野心勃勃但充滿風(fēng)險的改革議程，改革的目的長遠(yuǎn)而言是為了減少國家對原油的依賴，短期則是為了贏得時間成功進(jìn)行Aramco的首次公開募股。

事實(shí)上，在Armaco的首次公開募股即將于2018年展開的形勢下，高企的油價對沙特阿拉伯則更為有利。在OPEC減產(chǎn)浪潮的帶領(lǐng)下，全球油價跌勢明顯，市場預(yù)計沙特阿拉伯“絕對會決心”遵守OPEC減產(chǎn)協(xié)議，不會受到領(lǐng)導(dǎo)權(quán)變更的影響。暫定于2018年為Armaco進(jìn)行首次公開募股的沙特阿拉伯，已經(jīng)把目標(biāo)對準(zhǔn)了美國的頁巖油產(chǎn)業(yè)。這次首次公開募股本身就十分“勁爆”，讓Armaco上市，將標(biāo)志著該國對這家全球最大的石油生產(chǎn)商近40年來完全控制的終結(jié)。此舉預(yù)計會讓Armaco一舉超過蘋果（Apple）和微軟（Microsoft），成為全球市值最高的公司，這種級別的首次公開募股很可能帶來深遠(yuǎn)的影響，其影響將不僅限于原油市場和沙特阿拉伯，它可能會讓Armaco轉(zhuǎn)型成為一家業(yè)務(wù)更加多元化的公司，而其原油與天然氣的生產(chǎn)資產(chǎn)也將邁出沙特阿拉伯。

根據(jù)《華爾街日報(博客,微博 )》的報道，Armaco已經(jīng)與休斯敦的液化天然氣開發(fā)商Tellurian就控股后者或購買后者部分能源的話題進(jìn)行了初步磋商，這家國有原油生產(chǎn)商還試圖收購Permian和Eagle Ford油氣盆地的資產(chǎn)。《華爾街日報》還表示，Armaco還接觸了其他公司，討論天然氣出口貿(mào)易的問題。

盡管這些商談可能還只是嘗試性的，處于初期階段，但也表明了Armaco的明顯轉(zhuǎn)型，它還證明了美國蓬勃發(fā)展的頁巖油行業(yè)可能對Armaco地位有削弱作用。

云波詭譎的沙特阿拉伯形勢將給其原油出口造成不確定性的影響。市場預(yù)計沙特阿拉伯將嚴(yán)守OPEC減產(chǎn)協(xié)議，穩(wěn)住油價，給Armaco的首次公開發(fā)行添磚加瓦。面對沙特阿拉伯復(fù)雜的政治形勢，油價本應(yīng)迅猛增長，然而期權(quán)市場卻對此冷淡對待，反映市場上眾多投資者還持觀望情緒。根據(jù)OPEC月報顯示，近期以來，市場上美國的原油出口猛增，極有可能抵消以沙特阿拉伯為首的OPEC國家原油的減產(chǎn)。OPEC月報還指出，因美國產(chǎn)量的大量增加，已將2018年非OPEC國家原油供應(yīng)增長預(yù)測，由原先預(yù)計的每日87萬桶上調(diào)至每日99萬桶。

D美國原油出口迅猛增長可能扭轉(zhuǎn)原油供應(yīng)格局

隨著鉆機(jī)數(shù)量持續(xù)增加，美國原油出口已實(shí)現(xiàn)迅猛增長，美國產(chǎn)量增加可能是原油市場平衡的最大威脅所在，對OPEC的地位形成了挑戰(zhàn)。根據(jù)IEA的分析，預(yù)計美國份額將占據(jù)未來10年原油供應(yīng)增長的逾80%。

中國進(jìn)口美國原油的情況清晰反映出OPEC及其盟友在應(yīng)對美國出口上升挑戰(zhàn)時的尷尬處境。2017年10月，中國從美國進(jìn)口約20.6900萬桶/日原油，為2016年年底此項(xiàng)貿(mào)易開展以來的第二高月度進(jìn)口量。當(dāng)然，這種出口規(guī)模似乎對俄羅斯和沙特阿拉伯等主要供應(yīng)國沒有太大威脅，俄羅斯和沙特阿拉伯10月對中國原油出口分別為109萬桶/日和108萬桶/日。但這顯示出美國原油產(chǎn)量不到一年時間內(nèi)的大幅增長，2016年時中國從美國進(jìn)口幾乎為零，而2017年前10個月月均已達(dá)到約13.5萬桶/日的高位，發(fā)展可謂是十分迅猛。

另外，據(jù)路透社石油研究和預(yù)測匯編的船舶追蹤數(shù)據(jù)，未來美國出口將保持上升趨勢，而且相當(dāng)強(qiáng)勁。海運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，基于6艘已經(jīng)在中國港口卸貨的貨船數(shù)據(jù)，中國2017年11月每日從美國進(jìn)口大約24.2萬桶原油，12月，日進(jìn)口量升至37.9萬桶。根據(jù)船舶追蹤數(shù)據(jù)顯示，6艘貨船已經(jīng)上路，每艘都是運(yùn)載能力在200萬桶左右的超大型油輪。美國原油出口的迅猛增長，很大程度上抵消了OPEC減產(chǎn)對油價的沖擊，使得市場對中東局勢的變動反應(yīng)不大。

總體而言，從供給角度來看，庫存高企以及美國原油產(chǎn)量增加將油價推向交易區(qū)間的底端，但OPEC減產(chǎn)、短期供應(yīng)中斷以及全球經(jīng)濟(jì)增速逐步回暖導(dǎo)致原油需求增長又共同將油價推升至交易區(qū)間的頂端，甚至將區(qū)間上限提高至每桶60美元。此外，需要指出的是，雖然油價維持區(qū)間振蕩波動降低，但即便波動率處于歷史低位，原油市場的不確定性仍然較大，因此NYMEX WTI原油 期貨的持倉飆升至紀(jì)錄高位。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。